宏观周报：中央经济工作会议定调积极

宏 观 周 报:中 央 经 济 工 作 会 议 定 调 积 极 中央经济工作会议定调积极 要点 11月份，内需方面，社零增速回落至1.3%，固定资产投资增速同比下降2.6%；分领域看，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%。随着中美贸易谈判出现缓和，出口同比增速从前值下降1.1%回升至5.9%。内需偏弱外需改善，工业生产活动维持韧性。 实体经济处于“弱现实和强预期”的格局。中央经济工作会议对于2026年经济工作的部署定调积极，体现出二十届四中全会公报中“坚持以经济建设为中心”的原则。明年经济工作在政策取向上“要加大逆周期和跨周期调节力度”。这体现为，2026年作为“十五五”起步之年，政策出发点以逆周期政策托底，但增量政策或更多在于长效政策，即相关的政策部署将考虑更好的街接2035年实现现代化的目标。预计“十五五”开局前三年，GDP增速目标仍设在5%左右，给“十五五”后期以及“十六五”留出更多提质增效的空间。 对于偏弱的内需，会议强调“内需主导，深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌回稳”。会议强调，扩大内需方面要“深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划；扩大优质商品和服务供给；优化‘两新’政策实施。”投资方面，会议强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”。这与“十五五”规划建议提到的“保持投资合理增长”、“适当加强中央事权、提高中央财政支出比重”相一致。会议中提到“适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”以及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为明年的固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。 通胀回暖的确定性加大。会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。”展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，中央经济工作会议和央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，明年通胀将处于筑底回升的格局。 宏观经济数据总览 1.重要经济数据 工业生产同比回落至4.8% 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，剔除季节因素后环比增长0.44%。从三大门类看，11月份，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比分别增长6.3%、4.6%、4.3%。 受汽车销售拖累，11月社会消费品零售总额同比增长回落至1.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。1—11月份，社会消费品零售总额增长4.0%，增速比上年同期高0.5个百分点；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长4.6%，增速比上年同期高0.9个百分点。 商品消费明显降温 失业率持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 投资增速负增长，地产跌幅扩大、制造业和基建增速下行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%；扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%；工业投资增长4.0%。 11月商品房销售面积同比下降17.9%，降幅小幅收窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产投资跌幅扩大 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产资金来源中其他资金和自筹资金跌幅都在走扩，尤其是主要是销售收入的其他资金这个分项。房地产销售的走弱对资金形成拖累，进而影响到投资端尤其是竣工端。 基建投资持续下滑 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 基建投资增速持续下滑。截至12月14日，新增专项债投向土地储备领域的比例为17.2%。在2017年至2019年间，土储专项债三年累计发行规模占比在三成左右。随着土储专项债规模持续增加，基建的资金面临“逆风”，增速可能持续下滑。 制造业投资增速放缓 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。 2.实体经济高频 螺纹表需回升5.55万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回落13.69万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷下降 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值35.07%，环比下降1.95个百分点，降幅扩大1.9个百分点。除了华北局部地区在降雪过后有短暂恢复性增长外，多数区域需求下降带动磨机开工降低。 沥青出货量回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%。其中国内销量9842台，同比增长9.11%；出口量10185台，同比增长18.8%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数接近去年同期水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量低于去年水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。