中央经济工作会议定调积极，深化投融资综合改革

中央经济工作会议定调积极，深化投融资综合改革 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月17日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周中央经济工作会议召开，定调明年经济工作，将内需置于任务首位，释放积极的政策信号。11月CPI同比+0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，主要是食品价格由降转涨拉动，居民消费持续恢复；11月末社融存量/人民币贷款/M2余额分别同比+8.5%/+6.4%/+8%，社融和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，释放货币政策宽松信号。美联储如期宣布降息25bp，并暗示未来将暂缓进一步降息。内外政策信号明朗后，本周市场表现分化，沪深300、上证综指、深证成指、创业板指分别较上周-0.08%、-0.34%、+0.84%、+2.74%，非银金融（东财）指数+0.38%，证券（东财）指数+0.41%。我们认为，在政策预期落地、经济基本面向好的背景下，市场焦点或将转向后续具体政策效能与经济内生动力修复的证实，我们持续看好价格回升。证券行业并购重组加速，有望迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的新格局，以更优的结构、更强的功能服务资本市场高质量发展。建议关注：中国银河、西部证券、新华保险、中国太保和相关金融科技标的等。 相关研究 《政策双箭齐发，券商扩表与险资配置迎契机》2025.12.08《差异化下调险企风险因子，引导长期资金入市》2025.12.08《政策松绑助力扩表，看好券商高质量发展》2025.12.08《中金拟吸收合并东兴信达，行业格局加速重塑》2025.11.24《社融增速放缓，政策预期或升温》2025.11.20 证券方面：中央经济工作会议积极定调宏观政策和资本市场改革，为“十五五”开局护航。中央经济工作会议12月10日至11日在京举行，明确了2026年“实施更加积极有为的宏观政策”的总基调，提出将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并新增强调“增强宏观政策取向一致性和有效性”，标志着宏观调控在保持力度的同时将更注重精准性、系统性与各部门的协同，有助于稳定社会预期，为资本市场创造一个更具支撑力和可预测性的宏观环境。同时，会议强调“持续深化资本市场投融资综合改革”，是中央经济工作会议连续第二年就此进行部署，有望加速构建“投融资均衡发展”的长效机制，畅通“科技-产业-金融”的良性循环，从根本上优化市场生态，从而持续增强资本市场内在稳定性与服务实体经济的高质量发展能力，更好服务经济社会发展和金融强国建设。 保险方面：首版商保创新药目录落地，险企补资促发展。为弥补基本医保“保基本”定位下的高值创新药保障缺口，近日，国家医保局、人社部印发《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，将于2026年1月1日正式实施。目录纳入19个重点领域创新药，与医保错位互补，有望助力健康险从同质化补偿转向精准保障，深化“保障+服务”生态。2025年底“偿二代”二期规则过渡期收官，叠加利率下行，险企偿付压力凸显。三季度末保险业综合偿付能力充足率186.3%，同比-11.1pct，其中人身险公司同比-13.4pct至175.5%，资本补充需求迫切。今年以来险企获批通过增资、发债多渠道补充资本超百亿元，人身险公司为主体，平安人寿等获批大额增资，永续债成发债主流。短期来看，资本补充夯实偿付能力，助力险企达标新规、适配健康险等 业务发展；长期需平衡外源性融资与内源性“造血”，未来目录有望扩容，险企加速产品创新，行业向合规稳健、专业化高质量发展。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评...........................................................................42.保险业务概况及一周点评...........................................................................83.市场流动性追踪........................................................................................104.行业新闻...................................................................................................135.风险提示...................................................................................................17 图表目录 图表1：本周证券板块较沪深300指数+0.49pct..........................................5图表2：2025年以来证券板块较沪深300指数-8.95pct..............................5图表3：本周A股日均成交金额较上周+13.97%.........................................5图表4：沪深300指数和中证综合债指数....................................................5图表5：截至2025年12月12日，IPO、再融资承销规模.........................6图表6：本周两融余额较上周+0.79%...........................................................6图表7：本周股票质押市值较上周-0.42%....................................................6图表8：2025年10月末券商资管规模环比+0.99%....................................6图表9：2025年11月末股票+混合型基金规模环比+0.53%........................6图表10：11月股+混新发基金份额455亿份，环比-22.0%........................6图表11：券商板块PB估值1.38倍，位于近三年历史74%分位................7图表12：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）...........................9图表13：公开市场操作：净投放量，亿元.................................................10图表14：央行操作和债券发行与到期（12.08-12.12），亿元..................10图表15：同业存单发行与到期（亿元）.....................................................11图表16：地方债发行与到期（亿元）.........................................................11图表17：加权平均利率...............................................................................11图表18：SHIBOR隔夜拆借利率................................................................11图表19：DR007和R007..........................................................................12图表20：同业存单到期收益率...................................................................12图表21：国债到期收益率..........................................................................12图表22：国债期限利差..............................................................................12 1.证券业务概况及一周点评 中央经济工作会议积极定调明年宏观政策，为“十五五”开局护航。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，为明年经济工作指明方向。会议明确了2026年“实施更加积极有为的宏观政策”的总基调，为“十五五”时期的经济发展奠定了稳健开局的坚实基础。财政政策方面，会议提出将继续实施“更加积极的财政政策”，明确要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量等，财政在国家治理中的基础和重要支柱作用有望得到进一步发挥。货币政策方面，会议提出继续实施“适度宽松的货币政策”，并将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，明确将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，“降准降息”的修饰词由去年的“适时”调整为“灵活高效运用”，力度有所增强。此外，会议新增强调“增强宏观政策取向一致性和有效性”，并将存量政策和增量政策一并纳入评估范围，说明对政策协同发力重视度提升，后续增量政策或将与当前经济目标保持一致。我们认为，“更加积极有为”的定调，结合“提质增效”与“政策集成”的新要求，标志着宏观调控在保持力度的同时，将更注重精准性、系统性与各部门的协同，有助于稳定社会预期，为资本市场创造一个更具支撑力和可预测性的宏观环境，为实现“十五五”良好开局奠定基础。 继续聚焦投融资综合改革，资本市场服务实体功能有望持续深化。会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革”。这是中央经济工作会议连续第二年就此进行部署，凸显了此项改革的战略性与持久性，并且与“十五五”规划建议对资本市场的战略要求“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”相符合。近期证监会主席吴清也在2025金融街论坛年会上以“发挥投融资综合改革牵引作用，推动‘十五五’资本市场高质量发展”为题发表演讲，系统阐明了“十五五”时期推动投融资综合改革的四大重点方向：①纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。②进一步固本培元，夯实市场稳定内在基础。③统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度型对外开放。④筑牢防风险、强监管的坚固防线，大力提升投资者权益保护质效。我们认为，会议的连续定调，表明“投融资综合改革”将继续成为“十五五”时期资本市场发展的核心主线，有望加速构建“投融资均衡发展”的长效机制，畅通“科技-产业-金融”的良性循环，从根本上优化市场生态，从而持续增强资本市场内在稳定性与服务实体经济的高质量发展能力，更好服务经济社会发展和金融强国建设。 证券投资：本周（12.08-12.12，下同）主要指数上行，上证综指报3,889.35点，较上周-0.34%；深证指数报13,258.33点，较上周+0.84%；沪深300指数报4,580.95点，较上周-0.08%；创业板指数报3,194.36点，较上周+2.74%；非银金融（东财）指数报2,460.82点，较上周+0.38%，证券（东财）指数报1,878.57点，较上周+0.41%，保险（东财）指数报3,594.47点，较上周+0.87%，多元金融（东财）指数报1,338.62点，较上周-1.20%；中证综合债（净价）指数报104.18点，较上周+0.11%