食品饮料周观点：五粮液强渠固本，大众品优化细分

周观点：五粮液强渠固本，大众品优化细分 投资建议：1、白酒：五粮液经销商大会明确优化渠道利润、构建产品梯队，元春动销环比改善可期，板块底部价值持续凸显，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒等。2、大众品：重啤经营纠纷达成调解，盐津发布激励锚定成长，海天高分红回报股东，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园、珠江啤酒等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：安井食品、百润股份、青岛啤酒、安琪酵母、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、仙乐健康、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持维持） 白酒：五粮液强渠固本，龙头带动修复可期。近期五粮液召开第二十九届12·18共识共建共享大会，将2026年定位为“营销守正创新年”并明确营销方针是““一核心“以持续提升五粮液品牌价值为核心）、三强化“强化营销变革、应市策略和执行能力）、双目标“高量市场动销与市场份额有效提升）”。在当下白酒行业筑底调整之际，本届经销商参会数 创近年来新高，头部酒企提振信心的同时也就2026年营销战略释放积极信号：1）产品端梯队定位清晰：核心八代五粮液坚持 价平衡、巩固千元价格带，1618千元价位带第一宴席品牌、39度700元价位带作为新增长点，经典与紫气东来定位超高端，小五粮占据300元价位带重启系统营销，同时创新29度新锐产品五粮液·一见倾心。2）渠道端狠抓渠道利润：2026年进一步强化渠道利润，一方面推动 价平衡、稳定市场价格，另一方面灵活激励政策、优化激励对象。3）营销端机制改革优化：深化专班运营机制与五级联动责任制，持续激发营销团队应市能力。我们认为，茅台、五粮液等龙头相继在供给端积极出牌应对价格波动和经销商压力，当下行业底部进一步强化产品体系构建与渠道营销管控，短期展望元春行业动销有望迎来环比修复，中长期有望迎来逐步改善，龙头配置价值凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒龙头信号积极， 贩龙头景气扩张》2025-12-142、《食品饮料：零售变革草根调研 四）三只松鼠生活馆：多品类硬折扣，社区零售关键落子》2025-12-093、《食品饮料：周观点：年底关注渠道反馈，餐供龙头率先复苏》2025-12-07 啤酒饮料：重庆啤酒拟与嘉威达成调解，饮料11月产 表现稳健。1）啤酒板块，根据国家统计局数据，2025年11月中国啤酒产159.6万千升，同比-5.8%，环比降幅扩大，或与行业淡季需求偏弱、餐饮增速小幅回落相关。本周重庆啤酒公告与嘉威啤酒拟在二审阶段达成调解，向嘉威一次性支付1亿元，并与嘉威2026年至2028年产品包销方面的合作方式进行约定等，以此会计处理后预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元、归属于上市公司股东的净利润1907.96万元。当前啤酒板块建议重点关注各公司 价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选大单品成长抓手充沛的燕京啤酒及稳健股息龙头青岛啤酒A/H等。2）饮料板块，根据国家统计局数据，2025年11月中国软饮料产1045.7万吨，同比+0.4%，表现稳健。根据马上赢数据，2024年12月-2025年11月功能饮料、即饮果汁、即饮茶和奶茶、包装水细分品类占比同比增加领先。饮料板块竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：盐津激励与回购并行，海天发布三年分红规划。盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以35.18元/股价格，授予157人共计300万股股票。考核目标锚定利润并设置两档，2026-2028年净利 润目标值分别不低于8.5、10.0、12.5亿元，触发值分别不低于7.65、9.0、11.25亿元，我们认为2026年考虑魔芋成本高位，以及切实与团队分享成长成果，目标设置相对偏低，2027-2028年利润目标均同比+17.6%、+25.0%，积极看好长期发展。同时公司拟使用自有资金以不超过109.32元/股价格回购260-300万股股份，对应2.8-3.3亿元资金。海天味业发布未来三年股东分红规划，2025-2027年公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%，不含特别分红 如有）。此外，公司发布25年特别分红预案，每10股派发现金红利3.0元 含税），合计派发现金红利17.54亿元。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com