粕类油脂周报

2025-12-22 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：成本支撑下，近强远弱格局延续 目录 油脂：报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱 02 01 豆粕：成本支撑下，近强远弱格局延续 豆粕：成本支撑下，近强远弱格局延续01 ◆期现端：截止12月19日，华东现货报价3010元/吨，周度下跌60元/吨；M2605合约收盘至2735元/吨，周度下跌35元/吨；基差报价05+280元/吨。周度美豆受国内买船尾声及出口销售压力影响，呈现下跌趋势；连盘近月01合约供需持续宽松影响高位回落，但成本支撑下3000元/吨附近支撑较强；05合约受南美天气良好，丰产预期下价格走势偏弱，整体连盘维持近强远弱格局。 ◆供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。不过12-1全球面临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存，因此南美产量变化幅度决定供需收紧幅度。 ◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。截至最新，全国油厂大豆库存小幅上升至739.48万吨，较上周增加23.96万吨，增幅3.35%，同比去年增加138.07万吨，增幅22.96%。全国油厂豆粕库存继续下降，但同比增幅仍然较大。2025年第50周，全国油厂豆粕库存为109.69万吨，较上周减少6.50万吨，减幅5.59%，同比去年增加45.67万吨，增幅71.34%。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，12-1月整体压榨利润维持在-100元/吨至-200元/吨，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行；南美丰产预期不变，丰产预期及国内供需宽松背景下05合约走势偏弱。近强远弱格局延续。 ◆风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止12月19日，华东现货报价3010元/吨，周度下跌60元/吨；M2605合约收盘至2735元/吨，周度下跌35元/吨；基差报价05+280元/吨。周度美豆受国内买船尾声及出口销售压力影响，呈现下跌趋势；连盘近月01合约供需持续宽松影响高位回落，但成本支撑下3000元/吨附近支撑较强；05合约受南美天气良好，丰产预期下价格走势偏弱，整体连盘维持近强远弱格局。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至69万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打38.42%，率低于去年同期41.09%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至12月12日，巴西中北部地区播种完毕，其中部分豆子开始收割，南部南里奥格兰州马播种进度89%，上周为76%。 ◆阿根廷播种偏慢：本周的少雨形势助推了全国播种进度至67.3%。 重点数据追踪03 ◆阿根廷未来两周：未来两周阿根廷降水正常，有利于大豆播种推进及生长。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，12月截至最新报价为215F美分/蒲，巴西1月报价157H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西1月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损100元/吨左右。 重点数据追踪03 ◆进口成本测算：按照美豆种植成本1000美分/蒲，美国大豆升贴水230美分/蒲，7.1人民币汇率以及2.7的油粕比计算出国内大豆进口成本在3000元/吨，按照美豆实际盘面1120美分计算，国内2-3月豆粕成本在3200元/吨；同理按照巴西成本在2580元/吨。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，12月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但12月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：报告及基本面影响偏空，期价偏弱震荡 油脂：报告及基本面影响偏空，期价偏弱震荡01 ◆期现端：截至12月19日当周，棕榈油主力05合约较上周跌260元/吨至8292元/吨，广州24度棕榈油较上周跌330元/吨至8250元/吨，棕榈油05基差较上周跌70元/吨至-42元/吨。豆油主力05合约较上周跌282元/吨至7712元/吨，张家港四级豆油较上周跌360元/吨至8210元/吨，豆油05基差较上周跌78元/吨至498元/吨。菜油主力05合约较上周跌603元/吨至8744元/吨，防城港三级菜油较上周跌700元/吨至9340元/吨，跌幅6.45%，菜油05基差较上周跌97元/吨至596元/吨。本周三大油脂价格继续下跌，因为马棕油和美豆出口不振、EPA延迟2026-27年生柴掺混计划公布、加拿大官员访华等利空因素持续压制。 ◆棕榈油：虽然GAPKI数据显示印尼10月库存降至近五年极低的233万吨及该国能矿部称将于2026年下半年执行B50计划的影响利多，但是当前棕油市场仍由利空所主导：MPOB11月报告影响大幅利空，而且进入12月后该国出口数据继续维持不振，12月1-15日出口量环比下滑达15.89-16.37%。另一方面，虽然12月1-15日产量环比下降2.97%，但远低于前两年双位数的减产幅度。12月马棕油可能继续累库。川普政府表示推迟2026-27年度生柴掺混方案终稿公布日期至2026年一季度，也打击马棕油价格。短期来看，马棕油03合约继续回调，下探3900-3800支撑。国内方面，截止12月12日当周，国内棕油小幅去库至65.27万吨。但是本周棕油价格大幅下跌后国内增加3船1月棕油买船，1月棕油到港预估有所增加，预计将拖慢去库速度，春节前国内供应或保持宽松。 ◆豆油：目前美豆及南美豆都缺乏利多支撑。美豆端，中国对美豆采购进度仍然偏慢打击出口，EPA推迟2026-27年生物燃料掺混方案终稿公布时间至2026年一季度，需求端利空明显。南美端，阿根廷及巴西短期天气预报整体正常，市场维持25/26年度南美丰产预估。预计1月巴西豆将开始收割上市，并同美豆争夺市场，进一步压制后者的出口。USDA12月报告影响利空叠加美豆需求较差以及南美大豆丰产预估，美豆盘面短期承压明显，03合约继续调整，下方关注1050支撑。国内方面，从10月起大豆到港量开始逐步从前几个月的1000万吨级逐步下滑，但国内抛储大豆增加市场上的大豆供应，拖慢去库速度。截至12月12日当周，豆油库存缓慢收至113.74吨。 ◆菜油：目前维持强现实弱预期状态：10月国内菜籽进口量为零，菜油进口量14万吨也只是历史中等水平，供应减量下国内菜籽库存已处于极低位置，菜油库存也已经大幅去库。但是12月下旬第一船25/26年度澳菜籽将开始压榨，第二船预计1月到达；而25/26年度俄菜油也开始陆续进入国内，国内菜系供应边际转宽松预期不变。近期加拿大官员访问中国，也激起市场对两国关系好转的乐观情绪。国外方面，25/26年度全球菜籽丰产已定，新作欧盟、澳大利亚及加拿大菜籽产量预估均较前期出现上调，全球菜籽供应也进一步放宽松也令国际菜籽价格走势承压。内外双重供需宽松影响下，预计国内菜油价格承压不变。 ◆周度小结：短期来看，国内三大油脂盘面继续受利空因素主导：棕油方面，12月马棕油减产、印尼10月去库及B50消息带来的支撑有限，在马来12月出口差导致的累库预期下棕油期价继续回调。豆油受到美豆需求表现较差、南美豆丰产预计和国内豆系高库存+大豆抛储继续的双重压制；菜油受加拿大官员访问中国、中粮询价远月加菜籽消息和国内菜系供应边际改善的影响，都延续下调趋势。但是从中长期来看，东南亚处于棕油减产周期，美国生物柴油政策落地以及南美天气仍存在一定的风险，有望令油脂价格逐步止跌。 ◆策略建议：国内油脂短期维持偏弱震荡，前期空单可以继续持有。 ◆风险提示：宏观政策、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至12月19日当周，棕榈油主力05合约较上周跌260元/吨至8292元/吨，跌幅3.04%；豆油主力05合约较上周跌282元/吨至7712元/吨，跌幅4.32%；菜油主力05合约较上周跌603元/吨至8744元/吨，跌幅6.45%。 现货：截至12月19日当周，广州24度棕榈油较上周跌330元/吨至8250元/吨，跌幅3.85%；张家港四级豆油较上周跌360元/吨至8210元/吨，跌幅4.20%；防城港三级菜油较上周跌700元/吨至9340元/吨，跌幅6.45%。 基差：截至12月19日当周，广州棕榈油05基差较上周跌70元/吨至-42元/吨，跌幅250%；张家港豆油05基差较上周跌78元/吨至498元/吨，跌幅13.54%；防城港菜油05基差较上周跌97元/吨至596元/吨，跌幅14%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB11月报告影响大幅利空04 MPOB11月报告：马来西亚11月棕油产量为194万吨，环比下降5.3%，低于市场预估198万吨。马来西亚11月棕油出口为121万吨，环比减少28.13%，低于市场预期144万吨。马来西亚11月棕油库存为284万吨，环比增长13.04%，高于市场预估266万吨。 11月马棕油产量及出口数据均同比下滑，但是出口数据远低于市场预估，导致11月库存大幅上涨至近五年最高的284万吨，报告影响大幅利空。 重点数据追踪：印尼10月库存再次下降04 ⚫GAPKI10月报告：印尼10月毛棕榈油产量为435万吨，高于9月的393万吨。1-10月毛棕榈油产量增加近10%。印尼10月棕榈油产品出口量为280万吨，较去年同期下滑约3%。受生物柴油和食品消费领域需求增加的带动，印尼10月棕榈油国内消费量增加8.5%，至222万吨。印尼10月底棕榈油库存较之前一个月下滑10%，至233万吨。 ⚫印尼10月棕油产需双增，但是需求增幅大于产量增幅，导致期末库存从上月的259万吨下跌至233万吨，供需紧张情况进一步增大。预计2