中国连续减持美债，美债收益率走陡

!"#$ !"#$ !"#$ 本周美债长端利率延续上行、曲线明显陡化，10年期美债收益率走高至4.16%。短端受宽松与流动性改善支撑相对稳健，但长端在供给压力、经济韧性及风险溢价抬升下波动加大。中国连续减持美债，这体现出对美元资产内部结构进行再配置、由美债向黄金及其他资产转移的结构性调整，而非对美债市场的集中抛售或系统性撤离，美债短期韧性犹存，中长期仍受高债务约束。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债利率回顾。截止12月19日，10年期美债收益率两周上升2bp，10年期美债收益率曲线持续走高至4.16%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走低了8bp，30年期美债收益率走高3bp，收益率曲线走陡。 高聪 美债市场变动。实际债券发行来看，12月中旬美债发行久期小幅回落，3年期577.2亿，20年期129.4亿，30年期219.5亿。美国11月财政赤字1732.8亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.6万亿美元。 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止12月9日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至567万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至30.63万手。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：12月美联储会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息25bp，与预期一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月400亿美元的储备管理购买（短期国库券），标志着政策从缩表阶段向维持流动性充足水平转向。2）财政：美国财政TGA存款余额截止12月17日规模两周环比缩减1041亿美元，同时美联储逆回购工具两周缩减1.6千亿美元，反映出财政支出与资金回流共同推动市场流动性净投放。3）经济：截止12月13日美联储周度经济指标2.29（两周前为2.26），显示出经济环比短期稳定。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................4!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................5*+,..................................................................................................................................................................................................6!-./..............................................................................................................................................................................................7 #$ 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元..........................3图2：美国财政赤字规模已进每年近2万亿美元区间|单位：万亿美元......................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT..........................................................................................