美债双周报：沃什引燃鹰派预期，美债收益率走陡

策略摘要 研究院 研究员 截至2月6日，10年期美债收益率降至4.22%，收益率曲线陡峭化加剧，主要因市场降息预期推动短端利率下行，而对沃什鹰派政策预期及通胀担忧使长端利率上行。财政赤字维持高位，同时货币市场流动性依然充裕。美债期货净空头持仓回升，显示利率空头对冲需求增加。预计经济数据与美联储人事变动将持续影响美债市场高波动性，且中长期利率下行空间有限，美债收益率曲线可能维持陡峭。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 美债利率回顾。截止2月6日，10年期美债收益率两周下降2bp，10年期美债收益率曲线走低至4.22%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走低了10bp，30年期美债收益率走高3bp。 高聪(021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。实际债券发行来看，1月下旬美债发行久期小幅回落，2年期686.5亿，5年期698.5亿，7年期438.9亿。美国12月财政赤字回落至1447.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.67万亿美元。 联系人郭欣悦*guoxinyue@htfc.com从业资格号：F03149577 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止2月3日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至509万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回升。我们注意到，近期联邦基金利率期货市场从净多头转向净空头状态，回落至21.61万手。 美元流动性和美国经济。1）货币：1月美联储会议将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，美联储对经济前景的判断更为乐观，将经济活动描述从温和速度扩张上调为稳健速度扩张，并指出失业率已出现一定的企稳迹象，同时删除了此前关于就业下行风险有所上升的表述。通胀方面则延续了依然略高的判断，但不再提及通胀自年初以来上升的趋势。2）财政：美国财政TGA存款余额截止2月4日规模两周环比增加365.7亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加34.7亿美元，反映出财政部发债吸收资金但整体货币市场仍处充裕状态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3美债利率..............................................................................................................................................................................................4美债市场..............................................................................................................................................................................................5衍生品市场..........................................................................................................................................................................................5流动性..................................................................................................................................................................................................6美国经济..............................................................................................................................................................................................7 图表 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元..........................3图2：美国国债和流动性近期走势丨单位：%................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：央行间货币互换丨单位：亿美元.........................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT................................................