美债规模持续走高，美债收益率走陡

!"#$ !"#$ !"#$ 近期美债长端利率延续抬升，10年期收益率升至4.14%，曲线陡化特征明显。当前对降息预期修正仍是影响美债价格的主要因素。短端受宽松预期支撑具下行趋势，但长端在供给压力、经济韧性与资金面扰动下不确定性突出。需继续关注数据驱动的节奏波动与长端风险溢价变化。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止12月5日，10年期美债收益率两周上升4bp，10年期美债收益率曲线持续走高至4.14%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率走高了1bp，30年期美债收益率走高6bp。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，11月下旬美债发行久期小幅回落，2年期687.1亿，5年期698亿，7年期439.4亿。美国10月财政赤字2843.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.8万亿美元。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止10月28日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至586万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至15.51万手。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储会议纪要暴严重分歧，威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久，古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策，米兰支持降息25个基点，洛根表示在继续降息方面放慢脚步。2）财政：美国财政TGA存款余额截止12月3日规模两周环比缩减0.47亿美元，同时美联储逆回购工具两周缩减1千亿美元，反映出财政支出与资金回流共同推动市场流动性净投放。3）经济：截止11月29日美联储周度经济指标2.33（与两周前持平），显示出经济环比短期稳定。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................4!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................5*+,..................................................................................................................................................................................................6!-./..............................................................................................................................................................................................7 #$ 图1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元..........................3图2：美国财政赤字规模已进每年近2万亿美元区间|单位：万亿美元......................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT...................................................................................................................7图19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.......