国债日报：收益率曲线继续走陡，供给端压力持续关注

华泰期货|国债日报 2021-02-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： LPR继续不变，央行安抚市场情绪缓和——国债期货定价观察28 2021-02-22 收益率曲线继续走陡，供给端压力持续关注 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 23日央行开展100亿7天逆回购操作，同时当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。春节后现金回流银行，资金需求总体较少。但当日为税期，资金面较之前小幅收紧但仍在宽松区间，同时由于央行小幅净投放，资金面维持平衡状态。银行间隔夜利率维持在2%以下，7天、14天与一个月利率受跨月影响小幅走高，同业存单利率震荡走高。目前在央行不急转弯的总基调下我们不应过分关注量的变化，量更多是央行调控市场短期流动性的手段，而因更加注重利率目标来判断货币政策取向。今日央行无逆回购到期，由于当日为税期最后一天，预计央行会小幅投放流动性，流动性依旧处于平衡状态。 23日国债期货全线小幅收涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.05%。现券端各期限收益率涨跌不一，短期收益率下跌明显，十年长债收益率小幅上涨，期现利差再度走扩，收益率曲线走陡。当日持仓成交比有所回落，跨期价差持续上行，空头主导移仓行情继续。目前，受到短期货币政策维稳以及长期通胀风险的因素影响，债券市场短端强，长端弱的现象仍在持续，现券5年以及下券种收益率基本已经回到春节前水平，但长债依然处于低位。今日供给端有1300亿国债发行，预计对债市有利空冲击，持续关注。 投资策略： 震荡偏空 风险点：央行货币政策基调改变，全球通胀风险超预期 华泰评级 3.4 较上日↓1.44 货币流动性 3.4 资金面流向 4.1 宏观市场情绪 4.1 华泰期货|国债期货 2021-02-24 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 1月 0.3 ↑ ↑ 工业品价格持续回升 中国CPI月度同比（%） 1月 -0.3 ↓ ↓ 受基数高影响，再度转负 中国M2同比增速（%） 1月 9.4 ↓ ↓ 受春节错位影响下行 中国制造业PMI 1月 51.3 ↓ ↓ 持续荣枯线上，小幅回落 近1日 近1周 美元指数 2月23日 90.14 ↑ ↓ 震荡下行 美元兑人民币 2月23日 6.45 ↓ ↓ 小幅下行 SHIBOR 7天利率（%） 2月23日 2.28 ↑ ↑ 小幅上行 DR007加权平均（%） 2月23日 2.28 ↑ ↑ 小幅上行 R007加权平均（%） 2月23日 2.45 ↑ ↑ 小幅上行 同业存单1年利率（%） 2月23日 3.13 ↑ ↑ 震荡中回升 TS2103收盘价 2月23日 100.40 ↑ ↑ 小幅回升 TF2106收盘价 2月23日 99.24 ↑ ↓ 小幅回升 T2106收盘价 2月23日 96.64 ↑ ↓ 小幅回升 两年国债期货总成交持仓比 2月23日 0.64 ↑ ↑ 移仓换月期间，市场较为活跃 五年国债期货总成交持仓比 2月23日 0.44 ↑ ↓ 移仓换月期间，市场较为活跃 十年国债期货总成交持仓比 2月23日 0.39 ↓ ↓ 市场活跃度一般 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2103 200018.IB 20附息国债18 1.9323 0.0563 ↑ ↓ TF2106 200013.IB 20附息国债13 1.2903 0.5319 ↑ ↓ T2106 2000004.IB 20抗疫国债04 1.3334 0.4948 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究 华泰期货|国债期货 2021-02-24 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -30-20-10010203040隔夜7天14天1个月5天20天1天051015202530DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-50-40-30-20-100102030R001R007R014R01M5天20天1天-4-2024681012国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-02-24 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.20.40.60.81.01.212-1512-2212-2901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-23中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.356.406.456.506.556.601.82.02.22.42.62.83.012-1512-2012-2512-3001-0401-0901-1401-1901-2401-2902-0302-0802-1302-1802-23中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.710-2811-1111-2512-0912-2301-0601-2002-0302-17沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2021-02-24 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-5-4-3-2-1011Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.096.096.597.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.001-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2201-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2201-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-22TS2103TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2021-02-24 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.50000.00000.50001.00001.50002.0000TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天96979798989999100100101101-6000-4000-2000020004000600001-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2201-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-2201-0401-0601-0801-1201-1401-1801-2001-2201-2601-2802-0102-0302-0502-0902-1802-22两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2021-02-24 7 / 8 图 13： 合约跨期价差走势（元） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 14： 期指与期债基差走势变动（%） 图 15： 期指收盘价与期债隐含收益率走势变动（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6TF当季-下季T当季-下季TS当季-下季-1000%-500%0%500%1000%1500%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天-3%-2%-1%0%1%2%3%4%IFICIH两年期债五年期债十年期债股指期货国债期货5天20天1天 华泰期货|国债期货 2021-02-24 8 / 8  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的