海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2025年12月21日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：Mini11月——基本面、BOJ和科技板块•周度海外宏观要点：日央行如期加息，初步释放风险•周度宏观经济数据回顾：就业趋势走弱，但维持降息预期•周度宏观经济数据回顾：通胀数据质量不佳，但降温不可忽视•周度海外宏观要点：More Charts of theWeek•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：Mini11月——基本面、BOJ和科技板块 甲骨文已基本回吐下半年涨幅，期权市场显示情绪反转动能有限，主要指数有所反弹，显示风险更为聚焦，而非外溢至整体风险资产 近两周，海外宏观再度复制11月逻辑：科技+宏观利率+基本面数据。上周，三大风险点基本面落地、有所缓和。从AI板块看，核心仍是投资增速和营收增速的本质问题，其中营收是中长期关注点，关注AI应用商业化兑现的进展和营收部分是否有AI产业链增量贡献；投资以及资金来源是短期关注点，其中Open AI链下的资金募集进度成为短期市场关注重点。 上周消息面上，甲骨文主要数据中心合作伙伴Blue Owl Capital决定不再为其价值100亿美元的数据中心项目提供资金支持。该数据中心原计划为OpenAI提供服务。而后Open AI计划寻求阿联酋主权财富基金筹集高达1000亿美元的资金，从源头资金端安抚了市场。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究从资产上看，甲骨文已基本回吐下半年涨幅，期权市场显示情绪反转动能有限，主要指数有所反弹。甲骨文已基本回吐下半年涨幅，期权市场显示情绪反转动能有限，主要指数有所反弹，显示风险更为聚焦，而非外溢至整体风险资产。我们认为这对于非核心风险公司标的资产而言，可视作风险有所消化。 周度海外宏观要点：日央行如期加息，初步释放风险 日央行议席会议后，日元大幅走弱但2y、10y日债收益率反弹，对明年年底日央行基准利率预期较会议前略有上调，权益市场反应冷静 12月19日，日央行如期将基准利率提升至0.75%，并表示如果条件允许，未来还会进一步加息。对于行动路标，央行行长植田和男表示“我们会在每次政策会议上继续做出适当的决定。利率调整的步调将取决于经济状况和物价水平”、“如果我们能更清楚地了解中性利率在哪，那会很好，但这并不容易预测”，整体口吻被解读为并非鹰派，导致日元走弱。 但是从方向指引看，日央行较为清晰的表示当前利率水平仍有加息空间，使得日债利率仍旧维持上行，与走弱的日元走势分化。当前，2y期和10y期日债收益率继续上涨。利率和汇率的分化，叠加当前海外假期前后交易清淡，使得外汇市场影响较为纷乱。日股、亚洲和全球股市反应相对淡定。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究在本次议息会议之前，市场对于2026年年底日本基准利率计价至0.9-1.0%附近，目前WIRP市场对于2026年年底日央行基准利率计价略有抬升至1.0-1.1%区间。2026 1Q时间范畴看，日央行再度加息概率较小，日央行加息带来的传导风险初步释放。 周度宏观经济数据回顾：就业趋势走弱，但维持降息预期 11月非农就业人数增加6.4万人超出预期，但10月减少了10.5万人，数据受政府停摆波动较大。失业率升至4.6%高于预期，延续攀升态势。 10月联邦政府就业人数减少了16.2万人是最大拖累项，此前接受了特朗普政府延期辞职计划的员工正式从薪资名册中被剔除。但私营部门表现相对稳健，医疗保健与社会援助及建筑业增速价位显著，11月当月私营部门就业人数增加6.9万人，10月增加5.2万人。同时从失业率构成看，永久性失业反而回落。 此外，中小企业雇佣计划和周度初、续请失业金人数有改善迹象。整体而言，就业作为市场等待的重磅数据当前“完成使命”——既维持住降息预期、又不至于显著恶化。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究整体上看，美债10y、2y收益率有所回落，对明年降息空间略有调降但变化不大，2026年1月降息概率在22%附近。 周度宏观经济数据回顾：通胀数据质量不佳，但降温不可忽视 商品关税与商品价格相关性走弱，意味着关税对于通胀传导降温，也意味着“逆周期”通胀风险进一步降低 11月CPI数据大幅低于预期，其中CPI同比增速2.7%，核心通胀同比2.6%。 核心通胀项，由于住房因素受政府停摆影响沿用9月份数据，使得核心通胀存在低估风险。但其他项如非必需服务价格中酒店（-0.8%）、机票（-3.3%）及娱乐服务（-0.2%）价格全面下降。 核心商品项，或提供更重要的宏观信号，多数受关税影响的商品类别通胀环比放缓，关税-价格相关性以不再明显，环比看，家居装潢和家居用品价格上涨速度放缓，服装类、电脑类、玩具类、体育类价格转为下跌，整体休闲用品价格下降0.3%。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究受长时间政府停摆影响，本次通胀数据质量不高，但我们强调通胀普遍的下行是清晰的，尤其是关税相关商品的回落，意味着“逆周期”通胀风险大幅降低。当前部分商品关税和其价格表现关系已经没有什么相关性。我们延续对通胀观点，后续通胀即便有反复，也是因为经济周期带来的顺周期通胀，而不是关税带来的逆周期通胀。——这增强我们对于中长期宏观面的信心。 周度海外宏观要点：More Charts of the Week 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止12.18） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： G10货币组中，当前，日元、澳元和挪威克朗综合打分较高，欧元评分偏低；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索、印度卢比打分较高，人民币评分偏低。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资
