市场呈现积极信号，但情绪修复基础尚不稳固
证券研究报告 金工研究 2025年12月21日 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师 执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 市场呈现积极信号，但情绪修复基础尚不稳固：本周期指市场呈现明显的资金流出迹象，周度减仓超6万张，且各品种基差贴水普遍收窄，尤以中小盘期指改善更为显著，表明市场对冲压力有所缓解。结合期权市场信号，各品种VIX虽维持低位但中证500短期波动预期抬升，且SKEW指标虽自高位回落但仍整体居于中性水平上方，尤其是中小盘SKEW处于年内75%分位数以上，显示投资者对尾部风险的警惕并未消退。整体来看，虽然贴水大幅收窄，但市场情绪并未因指数企稳而转向明显乐观，投资者仍在警惕潜在风险。这延续了上周情绪底色谨慎、上涨动能脆弱的判断，当前市场仍处于通过震荡消化压力、情绪修复不稳固的阶段。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差贴水收敛：2025年12月19日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为84.03、84.41、67.04、63.48。本周各品种合约基差相对前一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.22%、-3.44%、0.45%、-10.02%。 ◼12月合约到期，期指减仓明显：本周指数宽幅震荡，周五也是2512合约的最后交易日，期指市场减仓明显，市场周度减仓超6万张，且各品种贴水均有收窄，而中小盘期指基差贴水幅度收窄更为明显。IC、IM季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.56%与-0.60%。 ◼指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至2025年12月19日，本周中证500成分股中有8只股票实施分红，股息点指数上升0.66，占指数点位0.01%；沪深300成分股中有10只股票实施分红，股息点指数上升6.16，占指数点位0.13%；上证50成分股中有5只股票实施分红，股息点指数上升8.79，占指数点位0.29%；中证1000成分股中有3只股票实施分红，估算股息点约0.13，约占指数点位0.002%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ◼波动预期分化，风险防范心态延续：截至2025年12月19日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为15.85、17.10、26.35及19.91。本周指数呈现宽幅震荡、先抑后扬的走势，各品种VIX整体维持于低位区间，其中中证500短期VIX上涨较为明显，反映市场对其后市波动预期仍保持警惕。风险偏度指标方面，各品种SKEW较上周普遍回落但仍稳定于中性水平 100上方，尤其是中小盘指数SKEW仍处于2024年以来75%分位数以上高位，表明投资者对尾部风险的防御心态并未因指数反弹而消散。衍生品市场延续了低波动预期与高尾部风险警惕并存的格局。 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比.
