铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年12月21日 铝：再度上攻22000关口，关注突破有效性 ◆今年4季度迄今市场对于铝金属颇具想象力的定价逻辑，在2026年将得以延续。2026年依然倾向看铝金属表需同比增速的进一步走低，但基于全球供给端仍维持低速增长的概率偏大，对于铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率三个维度，我们将继续保持乐观思路。明年对原铝需求侧的评估已经迎来一个拐点之年——即，我们在估算主流三大需求板块：“地基电”、出口、“光、车”的基础上，亟需对AI及电力相关的消费领域例如算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜等进行更有颗粒度的用铝估算。尽管以上消费领域的需求基数仍较小，但依赖每块需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增长，对于原铝需求增速的贡献或将不可小觑，也容易带来盘面定价上的故事性和想象力。 ◆基于我们对于2026年全球电解铝供给和需求两侧的评估，全球平衡应落在短缺19至82万吨的区间，中位数可在短缺50万吨。考虑到莫桑比克铝厂因电力协议的减产，最新评估全球缺口应能超过50万吨。尽管缺口占全球总需求规模依然未能显著超过1%，但鉴于持续多年的去库和紧平衡，我们倾向认为整体基本面基调比较健康。 ◆短期节奏上，重点关注明年1季度光伏企业排产下滑的幅度，若跌幅较大，不排除出现“砸坑”行情，但“坑点”可能也是好的买点。且若1季度传统有色板块（如白银、铜等）风偏强势，则铝回调空间不宜看深。 ◆短期周度级别的微观供需上，铝锭社库本周去库1.8万吨至56.1万吨。下游需求侧，本周现货基差、下游开工、下游利润等表现一般。截至12月19日，SMM华东现货贴水扩大至-150元/吨，华南现货贴水亦扩大至-220元/吨。下游方面，截至12月19日铝板带箔周度总产量环比继续小幅回落，年初迄今累计同比下降-1.65%，降幅较前周收窄；截至12月17日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续回升80元/吨至420元/吨，处在历年同期偏中低位。 氧化铝：底部磨盘继续，周度产量环比小降 ◆氧化铝本周在2500上下反复，上周一度下破2500整数关口，主力合约最低跌至2437元/吨——核心的下跌推手始终来自于基本面迟迟未能供给调节而导致过剩及累库压力持续，且市场对于明年矿端增量预期强烈，矿价若大跌亦将持续拖累AO盘面定价。而对价格形成反向掣肘的则是，盘面累积空头的持续时间过长，或也在令交易因素的扰动增多，一旦出现意外风险引发连锁平仓，AO就容易跟随一众空配品种异动反弹。交易层面看，氧化铝价格越到低位，低价位的资金博弈就越趋重，价格波动弹性也可能随之放大。不过，我们仍倾向认为氧化铝市场的转势终究需要依赖供给端的显著出清和供需再平衡。 ◆如果考虑盘面2400一线的现金成本亏损幅度已比较接近上半年4月彼时低点，再叠加长单谈判的落定，氧化铝厂家规模性压产或检修的决心有可能在1-2月份逐步显现。然而，即便明年年初国内氧化铝有阶段性的减产，一旦价格受到支撑，企业亏损修复，灵活的生产弹性依然会刺激供给侧的复产增量，且2026年氧化铝新投项目的落地仍有规模空间，氧化铝反弹找卖点仍是中期思路。 ◆最新的现货端来看，现货报价跌幅有所扩大，库存持续累库。按照4网均价看，截至12月19日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2739、2746、2655、2803、2830、2753元/吨。澳洲FOB远期现货报价下滑至309美元/吨，进口亏损较前周继续扩大。库存方面，截至12月18日ALD全口径社库在468.0万吨，较前周增加9.5万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在511.4万吨，较前周增加5.3万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存增量相对偏多。据ALD消息，周内南北方氧化铝市场具备样本条件的现货成交十分有限。 ◆后续下方空间，依然锚定于供应端的边际过剩量。截至12月19日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量连续第2周回落。据ALD消息，本周部分检修开始，焙烧产量相对下降。从整体进展来看，主动的、中长期的减停产仍未出现，一方面有矿价下降的现实和预期，现金亏损产能暂未明显扩大，即使有现金亏损压力的企业，更多通过检修方式的压减产来错时减轻压力，避免影响全年销售计划的确定。 周度数据：成交下降，持仓下降，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-50元/吨 变 化 至-150元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-160元/吨 变 化 至-220元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山 东 氧 化 铝 对 当 月 升 贴 水 从227元/吨变化至156元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从322元/吨变化至246元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回落。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比上升 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数下降 ◆截至12月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少35.54万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现去库。 铝土矿：11月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至12月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少78.42万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少29.82万吨。 ◆截至12月19日，钢联周度几内亚海漂库存大幅回升，环比上周增加255.71万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少42.18万吨。 铝土矿：出港量回落，到港量回落 ◆截至12月12日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少42.28万吨； ◆截至12月12日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少1.55万吨。 ◆截至12月12日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少19.38万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.3万吨。 ◆氧化铝厂内库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存增加，站台/在途库存下降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（12月18日）全国氧化铝库存量468万吨，环比上周增加9.5万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增2.4万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增6.3万吨；港口库存回升，环比增4.5万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降3.7万吨。 电解铝：本周继续去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至12月18日，铝锭社会库存周度减少1.8万吨至56.1万吨，本周去库。 铝棒：现货库存、厂内库存去化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至11月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至11月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比出现持平。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨；11月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨。 铝土矿：11月国产矿供应口径分化 ◆11月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨。 ◆11月SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨。 ◆11月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨。 ◆11月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.52万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月19日，全国氧化铝运行总产能为9470万吨，周度运行产能环比减少140万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为183.5万吨，环比上周减少2.4万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少2020吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.12万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.07万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.3%，市场表现持稳，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率持平，12月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回落，但建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年。 ◆再生铝合金开工率持平，市场需求走弱。 ◆原生铝合金开工率持平，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润承压 ◆11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加80元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：11月铝材出口小幅回升 ◆2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计