转债个券研究系列：崧盛转债，崧盛股份：业绩拐点与产业突破共振

崧盛转债崧盛股份：业绩拐点与产业突破共振 glmszqdatemark2025年12月20日 截至2025年12月10日，崧盛转债剩余年限为2.79年，剩余余额2.66亿元，东方金诚国际信用评估有限公司给予资信评级为AA-，票面面值为100元，转债发行时规定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息）。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年4月10日至2028年9月27日。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师林浩睿 崧盛转债2022年10月24日上市，22-23年转债转换价值大部分位于80-100元区间内；24年上半年转换价值大部分时间在70元以下；24年三季度开始转换价值有所上升，25年4月初出现短期波动后进入快速拉升期。25年转债在80元转换价值以下时，转债溢价率相对23、24年同转换价值区间时普遍更高；转债在80元-120元转换价值区间时，估值水平与历史同区间相对接近，25年转债在120元-140元/140元-160元/160元以上区间的平均转债溢价率为18.8%/11.7%/7.5%。 执业证书：S0590525110039邮箱：linhaorui@glms.com.cn 相关研究 崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，我们认为未来正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段，预计其价格将跟随正股波动，但是要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击。 1．信用债周策略20251216：怎么看经济工作会议对地方经济的指导-2025/12/172．流动性跟踪与地方债策略专题：关注存单配置价值-2025/12/163．海外利率周报20251216：担忧明年降息不及预期，美债利率下行受阻-2025/12/164．债券策略周报20251215：当前债市策略的三个问题-2025/12/155．转债周策略20251213：股性转债溢价率博弈策略的构建思路-2025/12/13 崧盛股份专注于中、大功率LED驱动电源产品的研发、生产和销售业务，是目前国内中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商之一。公司业务聚焦户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域，营销网络覆盖全球。LED驱动电源是公司营收的“压舱石”，储能产品业务占比持续提升，业务结构呈现“核心业务稳固+新兴业务发力”的特征。2018-2025年Q1-Q3公司销售毛利率变化较为平稳，毛利率高于行业平均水平，整体盈利能力呈现回暖迹象。 中国照明行业从2011年至2021年经历了十年的上行周期，2022年至2024年受国际政治经济局势、贸易摩擦等影响，中国照明产品出口情况有所承压。2025年中国照明产品出口欧洲、东南亚、非洲市场金额均有提升，市场多元化持续推进，新兴市场贡献了更多的增量。替换需求、户外照明、植物照明为照明市场新增长动能。 崧盛股份生产配套应用于户用/家用储能系统的光伏＋储能混合逆变器，及配套应用于工商业储能系统的储能变流器；近年来，中国储能企业海外订单持续增长，覆盖亚太、欧洲、中东非等重点海外市场。海外储能需求的释放及国内利好政策的不断出台，将有助于户用储能及工商业储能市场安装量的提升，为崧盛股份储能核心部件业务的开拓提供发展契机。 人形机器人领域正加速从技术研发向产业应用阶段过渡。中国人形机器人市场表现出强劲增长势头。前瞻性卡位谐波减速器赛道，2025年崧盛股份与重庆精刚传动签署《技术开发合同》，双方共同开发高精度、轻量化、智能化的谐波减速器、智能关节模组及关键零部件。 风险提示：转债估值压缩风险；个股业绩波动风险；转债条款风险 目录 1转债基本信息...........................................................................................................................................................32国内中大功率LED驱动电源产品核心供应商............................................................................................................52.1历史沿革..............................................................................................................................................................................................52.2 2025年盈利能力回暖，储能新业务占比持续上升......................................................................................................................53全球照明行业正进行新旧动能转换...........................................................................................................................83.1照明行业从规模扩张向价值提升转型............................................................................................................................................83.2市场多元化持续推进，新兴市场贡献增量....................................................................................................................................93.3替换需求、植物照明为新增长动能..............................................................................................................................................104储能核心部件业务即将进入快速增长期.................................................................................................................124.1储能市场增长方兴未艾...................................................................................................................................................................124.2逆变器/变流器产品即将放量，打造第二增长曲线....................................................................................................................145前瞻性卡位谐波减速器赛道...................................................................................................................................175.1谐波减速器为机器人关节的核心传动部件..................................................................................................................................175.2与重庆精刚合作研发机器人减速器和智能关节技术.................................................................................................................196风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1转债基本信息 截至2025年12月10日，崧盛转债剩余年限为2.79年，剩余余额2.66亿元，东方金诚国际信用评估有限公司给予资信评级为AA-，票面面值为100元，转债发行时规定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息）。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年4月10日至2028年9月27日。 崧盛转债2022年10月24日上市，22-23年转债转换价值大部分位于80-100元区间内；24年上半年转换价值大部分时间在70元以下；24年三季度开始转换价值有所上升，25年4月初出现短期波动后进入快速拉升期。25年转债在80元转换价值以下时，转债溢价率相对23、24年同转换价值区间时普遍更高；转债在80元-120元转换价值区间时，估值水平与历史同区间相对接近，25年转债在120元-140元/140元-160元/160元以上区间的平均转债溢价率为18.8%/11.7%/7.5%。 崧盛转债正股市值偏小，未来储能和谐波减速器业务有望构筑新增长曲线，我们认为未来正股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”；当前该转债已进入股性主导阶段，预计其价格将跟随正股波动，但是要考虑转债“强赎”对溢价率的冲击。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（数据截止2025年12月10日） 2国内中大功率LED驱动电源产品核心供应商 2.1历史沿革 崧盛股份公司成立于2011年7月8日，总部位于深圳市宝安区，是国家高新技术企业，公司自成立以来一直专注于中、大功率LED驱动电源产品的研发、生产和销售业务，是目前国内中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商之一。 公司业务聚焦户外照明、工业照明、植物照明、体育照明等领域，产品通过CCC、UL、TUV等420余项国内外认证，营销网络覆盖全球。2021年6月，公司在创业板成功上市；2013年成立技术中心，搭建完整研发体系；2017年挂牌新三板并启动IPO；2019年获评国家高新技术企业