食品饮料行业研究周报：茅台批价反弹，政策托底消费

——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 每周一谈：茅台批价反弹政策托底消费 2025年12月17日 茅台停止投放2025年计划外配额，明年或调整投放节奏。根据财联社消息，茅台各省区经销商联谊会近日召开会议，讨论明年经销渠道战略：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带；茅台生肖酒、公斤茅台等非标茅台产品或将减量，具体幅度未定；非标茅台产品将市场化运作，经销商能做则做，以需定供。同时，对于未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，以期稳定市场。受此措施影响，公司产品批价反弹，根据微酒，12月14日早间53度飞天茅台批发价继续延续上涨势头，部分地区上涨价格达70元、回到近1700元/瓶，淘宝、京东等电商平台显示当日午间53度飞天茅台价格已回升至1600-1700瓶左右，单日环比上涨超100元。我们认为，公司该措施符合此前临时股东大会公司对发展节奏和产品投放策略的定位，另外，公司上周内发布中期权益分派实施公告、履行股东回报，以上显示龙头企业重视发展质量和股东回报的决心。 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 当前时点为往年酒企制定开门红政策时点，今年酒企普遍回归理性、主动为渠道减负，根据酒业家消息，酒企推迟或弱化开门红打款，高库存与弱动销仍是当下行业核心困境。我们认为，白酒需求端改善或需等待扩内需、鼓励消费政策的落地实施，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 11月CPI同比涨幅比上月扩大，大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。国家统计局上周发布数据显示11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%。中央经济工作会议将坚持内需主导、建设强大国内市场，以及坚持民生为大、实施稳岗扩容提质行动作为明年经济工作的重点任务，消费需求侧和供给侧政策的发力或将带动大众品行业回升。零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：茅台定调投放节奏关注传统品类底部改善机会》2025-12-04 2、《食品饮料行业研究周报：酒企力推线上渠道健康发展黄酒T8峰会提出让黄酒重新进入消费者心智》2025-11-21 3、《食品饮料行业研究周报：茅台公告回购及中期分红10月CPI同比上涨》2025-11-13 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 敬请参阅最后一页免责声明 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 1.市场回顾 上周（12.8-12.12）食品饮料指数下跌1.63%，在申万31个行业中排名第22，跑输沪深300指数1.55%。 本月（12.1-12.12）食品饮料指数下跌3.50%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数4.70%。 年初至今（1.1-12.12）食品饮料指数下跌8.05%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数24.47%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（12.8-12.12）食品饮料各子行业中乳品、啤酒、调味发酵品Ⅲ、白酒Ⅲ、零食涨跌幅表现相对靠前，分别跑输沪深300指数-0.98%、-1.23%、-1.27%、-1.42%、-1.70%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：茅台批价反弹政策托底消费 茅台停止投放2025年计划外配额，明年或调整投放节奏。根据财联社消息，茅台各省区经销商联谊会近日召开会议，讨论明年经销渠道战略：2026年或将聚焦茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带；茅台生肖酒、公斤茅台等非标茅台产品或将减量，具体幅度未定；非标茅台产品将市场化运作，经销商能做则做，以需定供。同时，对于未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，以期稳定市场。受此措施影响，公司产品批价反弹，根据微酒，12月14日早间53度飞天茅台批发价继续延续上涨势头，部分地区上涨价格达70元、回到近1700元/瓶，淘宝、京东等电商平台显示当日午间53度飞天 茅台价格已回升至1600-1700瓶左右，单日环比上涨超100元。我们认为，公司该措施符合此前临时股东大会公司对发展节奏和产品投放策略的定位，另外，公司上周内发布中期权益分派实施公告、履行股东回报，以上显示龙头企业重视发展质量和股东回报的决心。 当前时点为往年酒企制定开门红政策时点，今年酒企普遍回归理性、主动为渠道减负，根据酒业家消息，酒企推迟或弱化开门红打款，高库存与弱动销仍是当下行业核心困境。我们认为，白酒需求端改善或需等待扩内需、鼓励消费政策的落地实施，预计酒企渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 11月CPI同比涨幅比上月扩大，大众品关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。国家统计局上周发布数据显示11月CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%。中央经济工作会议将坚持内需主导、建设强大国内市场，以及坚持民生为大、实施稳岗扩容提质行动作为明年经济工作的重点任务，消费需求侧和供给侧政策的发力或将带动大众品行业回升。零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 3.行业动态 会稽山·兰亭入选马克龙访华国礼清单 12月3-5日，法国总统马克龙第四次对中国进行国事访问。在爱丽舍宫公布此次访华的六件国礼清单中，一款由法国香槟品牌佳醍亚联合会稽山·兰亭共同完成，名为“法中醇和”的礼盒稳居首位，礼盒内含法国磨岚庄园香槟与会稽山“兰亭・大师”黄酒。（来源：酒业家） 酒鬼酒消费者扫码同比增长25% 近日，酒鬼酒发布战报显示：11月28日-12月4日，全国市场消费者扫码同比增长25%，宴席场次同比增长66%。（来源：酒业家） 国产威士忌酒厂已建成超50家 据中国酒业协会CADA消息，12月8日，北爱尔兰政府经济部长Caoimhe Archibald博士率北爱尔兰政府代表团到访中国酒业协会，双方就酒业贸易发展、两地酿酒文化和历史推广、品牌合作等议题进行了深入探讨。 中国酒业协会理事长宋书玉回顾了中国酒业协会与北爱尔兰投资发展署的合作历 程。他表示，中国酒类消费市场巨大，酒类消费群体覆盖超4.5亿人，酒类年消费额超2000亿欧元，拥有10余家年销售额超30亿欧元的大型酒企。近年来，中国威士忌市场发展迅猛，本土已建成超50家威士忌酒厂，国际两大烈酒集团保乐力加、帝亚吉欧也纷纷在华布局建厂，同时中国市场对全球各类酒类产品开放包容，威士忌消费势头正持续攀升，为北爱尔兰威士忌进入中国创造了良好条件。（来源：酒业家） 11月酒类价格同比下降1.7% 12月10日，国家统计局发布的数据显示，11月，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%；1-11月，全国居民消费价格与上年同期持平。其中，11月，酒类价格同比下降1.7%，环比持平；1-11月，酒类价格同比下降1.9%。（来源：酒业家） 大珍·珍酒200天回款5.8亿元 12月9日，珍酒李渡集团董事长吴向东以“我们的200天”为主题，开启第五场大型直播，分享万商联盟阶段性成果、联盟商故事、企业家IP打造、新品战略和未来规划等。吴向东表示，过去200天，大珍·珍酒回款5.8亿元，成为中高端全网新品销量第一；万商联盟创富论坛召开71场，参会超9400人次，签约联盟商超3800家，成为2025最佳创新商业模式；建立“六不”销售铁律及五级监督体系，管住市场价盘；他亲自向联盟商撰写22封信，真诚沟通，筑牢厂商关系。直播期间，丙午马年生肖文创产品“珍酒·错金马”重磅发布。（来源：酒业家） 茅台、五粮液发布中期分红公告 12月10日，贵州茅台与五粮液发布2025年中期权益分派实施公告。其中，贵州茅台以总股本1,252,270,215股为基数，每股派发现金红利23.957元（含税），合计派现约300亿元，股权登记日为12月18日，现金红利于12月19日发放。五粮液以总股本3,881,608,005股为基数，向全体股东每10股派25.78元（含税），合计派现约100亿元，股权登记日为12月17日，12月18日除息并发放红利。（来源：