食品饮料行业研究周报：茅台稳定批价举措见效， 新疆建设兵团换届+基建开工重新关注新疆板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.04 沪深300指数 3517.46 上证指数 3286.62 深证成指 10669.48 中小板综指 11845.86 相关报告 1.《白酒指数再创历史新高，春糖大幕拉开有望再掀情绪高峰-食品饮料...》，2017.3.20 2.《次高端白酒延续强势表现，建议近期部分关注点转向食品股-食品饮...》，2017.3.6 3.《白酒指数本周见历史新高，市值占比仍远低于12年-食品饮料行业...》，2017.2.27 4.《五粮液节后频出招力挺淡季批价，白酒板块淡季不淡表现超市场预期...》，2017.2.20 5.《本周批价基本呈现稳中有跌局面，再次强调新疆双星伊力特、天润乳...》，2017.2.13 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 岳思铭 分析师 SAC执业编号：S1130516080006 yuesiming@gjzq.com.cn 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 茅台稳定批价举措见效，新疆建设兵团换届+基建开工重新关注新疆板块 投资建议  4月模拟组合：伊力特（30 %）、五粮液（20 %）、中炬高新（25 %）、恒顺醋业（25%）。4月以来我们的投资组合收益2.21%，跑赢沪深300指数的0.68%和沪深300的1.78%。3月国金食品饮料月度组合累计收益率+6.59%，大幅跑赢沪深300指数的+0.09%和中信食品饮料指数的+3.85%。  本周仅三个交易日，白酒指数小幅上涨0.51%，仍显著跑输大盘指数。春糖期间（3.20-3.24），白酒板块利多情绪得到彻底宣泄，指数再创历史新高。春糖后情绪进入平缓期，上周指数下跌1.13%，仅有泸州老窖取得正收益；本周仅三个交易日，指数小幅上涨0.51%，次高端品种表现较好，但白酒指数仍显著跑输上证综指的+1.99%和沪深300指数的+1.78%，白酒板块市值占比1.71%比上周1.74%仍小降。我们对4月份白酒板块整体表现仍然偏乐观，主要原因在于我们对板块权重一线品种一季报相对乐观。因此，Q2策略上基本面确定的一线白酒仍是我们优先推荐，但相较于已发布一季报预报的茅台而言，我们更加推荐市场预期和估值水平都相对较低的五粮液；次高端品种估值仍处高位，建议后续密切关注基本面走势；三线品种核心推荐标的伊力特近期已调整至合理价位，中线买点重现。  一线白酒首推的五粮液年初以来相对茅台超额收益明显，Q2仍主推。前期五粮液两大举措——一是取消承兑业务，二是普五、1618停货有效助推批价实现顺价。16Q4由于按最新出厂价执行渠道仍亏损，因此渠道打款冷淡、Q4预收减少是正常情况。伴随春节去库存情况良好、批价上行实现对最新出厂价顺价，Q1期间739元打款成常态，预计Q1预收蓄水池重新开始蓄水。本周普五批价报价稳定在770-780元水平。五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验，同时我们认为17年公司仍有提高普五出厂价可能，年内普五批价上行态势基本确定。叠加Q2定增事项正式获得证监会批文有望成为情绪催化剂以及目前对应17年仅19X的估值，我们仍然在一线品种中首推五粮液。  飞天批价稳定在1250元上方，茅台Q1市场分析会上稳定是主基调。前期河南经销商座谈上李保芳传递核心信息：（1）17年茅台供应增长约20%至2.68万吨，整体仍供不应求。（2）短期出厂价不提，兼顾多方利益。控制零售价在1300元以下。春节后飞天批价经历短暂下挫至最低点1050元后，于河南讲话后强势反弹至高点1280元，生肖酒炒作氛围更浓。春糖期间公司表态处罚违规经销商，实际惩罚措施于月初1号出台，着眼于打压生肖酒炒作及违规拿货，飞天批价也趋于稳定。5号茅台Q1市场分析会上，销售公司董事长王崇琳强调“七个三”，我们认为以“稳定”为主基调、再次强调泡沫化风险。得益于公司频发动作，近期茅台批价以稳定为主，围绕1250元附近震荡，淡季突破1300元的可能性较小；但从大周期看，茅台批价上涨态势难以逆转，厂商在控制批价泡沫化方面的动作成效几何尚难言明。预计进入旺季备货期后，我们认为茅台批价有突破1300元的市场基础，但厂商后期或将出台更加严厉措施以防止批价出现大幅泡沫化。  伊力特近期股价出现调整，中线买点重现。自16年底底部推荐以来，伊力特股价已累计上涨超36%、最高涨幅超54%。由公司控股、老经销商参股的全国运营中心已挂牌成立，后期新经销商有望通过其他形式同公司利益实现捆绑。据春糖调研，目前疆外招商情况乐观，核心产品定位也基本敲定（与疆内定位相近），预计5、6月份疆外销售将开始贡献收入。同时，17 2017年4月9日 食品饮料行业研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 年坏账计提和去年底老窖以上产品提价10 %将大幅推升今年业绩弹性。预计17-18年收入分别为19.6亿元、24.0亿元、分别同比增长16%、22%，归属上市公司净利润分别为3.52亿元、4.84亿元，分别同比增长23%、38%，折合EPS分别为0.80元、1.10元，目前股价对应PE为24X、17X。预计本月起新经销商谈判成果将陆续落地，Q2新模式将开始贡献收入，成为股价新催化剂。4月新疆基建开始陆续开工，同时考虑今年为新任董事长上任第一年，我们认为17年业绩有较大概率超市场预期，因此仍然建议投资者关注伊力特中期投资机会。  食品板块方面，推荐组合为天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、伊利股份。天润乳业（疆外KA谈判成果逐渐落地、疆外进入快速上量期，17年利润端上看60%以上增长；新疆国改有望破冰）；中炬高新（错位海天提价利好Q1销售，提价放大17年业绩弹性）；恒顺醋业（股价高于高管持股成本不足10%，预计17年公司利润端将出现显著改善）；伊利股份（今年H1原奶成本端相对宽松，Q2费用投放有望减弱；估值优势明显）。  草根调研显示天润乳业疆外市场培育见效，正处于快速上量期。Q1预计公司出货量同比增长40%以上，17年收入/利润端有望维持40%/60%以上增长。我们近期通过不同方式密集调研了华东、华南、华北、西南地区近10家经销商，调研结果显示：经历了半年至一年的市场培育期，大部分经销商均正处于快速上量阶段，KA拓展也在多地取得突破，我们认为今年疆外收入翻倍目标不是天花板，具备超预期可能。同时，近期新疆建设兵团顺利实现换届，预计17年天润乳业有望成为兵团体系内国企混改突破点。  中炬高新错位提价策略见效，业绩弹性凸现。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售产生较为正向影响，预计Q1美味鲜收入增速有望上看15%。同时，伴随Q2提价正式实施，公司毛利率仍有具有上行空间，17年公司业绩弹性凸现，业绩具备持续超预期可能。  恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业目前股价对应高管持股成本（考虑资金成本实际持股成本在10元上方）浮盈不足10%，公司16年6月对主力产品提价9%，提价对16年业绩正向贡献将主要体现在Q4，预计16年全年业绩在1.5亿元。预计自17年开始，提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始显现，业绩有望呈现加速转好局面，预计17年归母净利润有望上看2亿元以上。基于基本面逐渐向好及近期股价回调较多，重新强调恒顺醋业中线机会。  伊利股份：成本端宽松，液奶业务恢复情况好于预期，估值优势凸显配置价值。节后农业部原奶价格维持稳定（3.54-3.55元/公斤），未延续节前升势，主要是今年冬季天气较暖、产量超预期，据我们草根调研今年上半年原奶合同价以同比下降为主，叠加年初以来大包粉价格下跌至2800美元/吨一线，总体来看下游企业成本端相对宽松；液奶业务恢复情况良好，草根调研显示液奶业务恢复情况好于预期；同时考虑到白酒板块整体处于估值高位，我们认为目前时点下伊利股份的配置价值凸显。 风险提示：宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 行业回顾与展望 2017年4月5日-4月7日，沪深300上涨1.78%，振幅1.50%，食品饮料板块上涨0.68%，振幅1.49%。其中涨幅前三的分别是黑牛食品（+10.8%），安琪酵母（+10.1%），西王食品（+8.0%），跌幅前三的分别是中葡股份（-3.3%），洋河股份（-2.3%），天润乳业（-2.2%）。 图表1：食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 黑牛食品 10.8% 中葡股份 -3.3% 安琪酵母 10.1% 洋河股份 -2.3% 西王食品 8.0% 天润乳业 -2.2% 百洋股份 5.5% 得利斯 -1.9% 珠江啤酒 4.8% 元祖股份 -1.7% 龙大肉食 4.7% 好想你 -1.7% 盐津铺子 4.6% 伊利股份 -1.6% 通葡股份 4.2% 泸州老窖 -1.5% 沱牌舍得 3.9% 桃李面包 -1.1% 水井坊 3.9% 来伊份 -0.9% 来源：Wind, 国金证券研究所 2. 业绩总结 图表2：年报业绩汇总 营业总收入 （百万元） 营业总收入 YoY 净利润 （百万元） 净利润 YoY 涪陵榨菜 1,120.8 20.4% 257.2 63.5% 金达威 1,662.8 38.1% 300.1 172.8% 科迪乳业 804.8 17.8% 89.5 -7.4% 星河生物 432.5 54.4% 48.2 218.6% 西部创业 463.1 -22.8% 8.3 -85.9% 黑牛食品 159.2 -63.0% 26.2 104.08% 来源：Wind, 国金证券研究所 3. 上周重要公告 【安琪酵母】经财务部门初步测算，预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润约为20,246.49万元至22,496.10万元，与上年同期相比增加80%-100%。 【晨光生物】2017年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润盈利：3,200 万元-- 3,650 万元，比上年同期增长约：99.97%至128.09%。 4. 行业新闻 酒类及饮料  2017年第一季度“茅台云商”平台实现交易额11.18亿元，贵州茅台集团电子商务股份有限公司实现全面增长。一季度茅台电商公司实现营业收入4.5亿元,较去年同期增长200%：其中,自营平台业务(B2C)实现销售收入3.9亿元,较去年同期增长875%；“鸡年”生肖酒业务实现销售量32.03吨,较去年“猴年”生肖酒同比增长1186%,实现营业收入0.86亿元,较去 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 年同比增长1620%。 奶及奶制品  4月4日进行的全球乳制品第185次拍卖中全脂奶粉保持上升趋势，本次成交5-9月份发货平均价格为2924美元／吨，比上次成交价格上涨2.4%，按此价格折算中国港口到岸价格为26800元／吨（含关税增值税，不含贸易商利润），折合原奶价格3.15元／公斤。农业部监测全国原奶平均价格为3.53元／公斤，与前一周持平，同比下降0.3%。 其他  中国生猪市场十大数据（3月份）发布：2017年3月份和去年同期相比，soozhu-中国生猪监测预警系统监测发布的十大指标只有3个指标（全国仔猪均价、全国后备二元母猪均价、全国养殖户豆粕到场均价）上涨，剩余7个指标下跌。  本周国内猪价在连续四日的平稳调整后，出现下滑，其中黑龙江、安徽、湖