底部有支撑但向上驱动不足，聚酯链价格短期震荡看待

投研服务中心2025.11.24 PX：底部有支撑但向上驱动不足，短期PX价格震荡看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：地缘层面扰动有所下降，虽然俄乌地缘扰动有降温迹象，但是预计停火年内无法达成；基本面韧性仍存，下游汽油、柴油高利润将支撑炼厂开工，形成需求端支撑，短期进一步下降空间有限。 -（2）供给端：国内PX产量为74.81万吨，环比+1.03%，同比+1.56%；下周无新增检修及重启计划，总体来看产量可能小幅波动。-（3）需求端：国内PTA产量为141.98万吨，环比-2.14%，同比+1.89%，下周盛虹装置有重启计划，然碍于检修装置较多，预计下周整体供应出现缩量。-（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-42.15美元/吨，环比+21.98%。受海外调油逻辑发酵和印度取消BIS认证的利好消息影响，PX相较于原油更强，利润继续修复。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX供需来看，本周PX供增需减，库存周度环比小幅累库。下周来看，需求端PTA存减产预期，PX预计供需差增加，但从程度上来看，PX总体供需不差，小幅变动预计对价格影响有限。从调油逻辑情况发展而言，随着海外炼厂秋检结束，开工率回升，海外汽油利润有所降低，调油逻辑带来的力多支撑部分回吐，芳烃整体价格重心有所降低，但西方成品油供应短缺的矛盾尚未完全解决，汽油利润尚处于季节性高位，对芳烃价格依旧存在部分支撑。成本端来看，地缘扰动下降，基本面支撑犹在，进一步下降的空间有限，对价格形成底部支撑。综合而言，短期PX底部存在支撑，但缺乏向上驱动，价格保持区间震荡看待。 -观点：PX价格区间震荡看待，01合约6550-6850。 -关注事件：俄乌和谈，海外调油逻辑，PTA出口。 成本端原油：基本面偏强，价格预期窄幅震荡 本周从宏观状态来看，整体市场风险偏好走弱。本周市场风险偏好的转弱主要还是基于政府关门期间数据的缺失，进而对于12月降息的概率已经出现不断的下降，体现在资产层面阶段性出现了回调。地缘层面本周出现了降温的预期，美国提出了28点计划针对俄鸟的停火，作为本项计划方案的核心受益人，俄罗斯表态同意，后续的重点则是乌克兰是否能够与美国达成有效的成果，基于泽连斯基已经对于原始28点计划提出反对的情况下，年内迅速达成停火协议的概率还将偏低。除此之外，目前美国对于委内瑞拉的军事行动已经有提上章程的预期，可能阶段性地缘降温带来的溢价回吐还将提供更好买点。从基本面而言，伴随着检修量的逐步减少，下游利润对于上游的正反馈还将延续。目前整体下游油品无论是汽油还是柴油都依然保持强势，这种强势的核心原因还是西方炼能的偏紧。但是俄的供给受限的问题还在持续，从规模上来看，出口印度量级已经出现了大几十到近百万桶/日的减量，与此同时俄油浮仓量也在逐步增加，说明对俄制裁的问题已经逐步的凸显，进而在这个阶段基本面整体还将维持偏强的状态。短期价格可能维持窄幅振荡。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货 行情回顾：PX价格窄幅波动 上周PX价格主要受原油价格和调油逻辑波动影响，周内价格窄幅波动。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比下降 本周PX期货成交量周平均为601136手，较上周环比+12.80%；PX期货持仓量周平均为390065手，较上周环比-4.03% 供给：国内PX开工及产量环比下降 供给：亚洲PX装置开工环比上升 亚洲PX周度平均产能利用率为79.79%，环比+0.10% PX平衡表测算 按照平衡表计算，上周周度库存为409万吨，环比+0.26% 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差较上周同期上升 本周PX现货生产毛利-42.15美元/吨，环比+21.98%；PX盘面价差3478元/吨，较上周同期+30.02 量价分析：基差与1-5月月差小幅波动 ØPX基差为-21.4元/吨，较上周同期-4.56ØPX1-5月价差为-20元/吨，较上周同期-6.00Ø从PX期限结构来看，01合约较弱。 PTA：供需存好转预期但影响有限，PTA价格短期跟随上游震荡看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：地缘层面扰动有所下降，虽然俄乌地缘扰动有降温迹象，但是基于主观判断，预计停火年内无法达成；基本面韧性仍存，下游汽油、柴油高利润将支撑炼厂开工，形成需求端支撑，短期进一步下降空间有限。 -（2）供给端：国内PTA产量为141.98万吨，环比-2.14%，同比+1.89%，下周盛虹装置有重启计划，然碍于检修装置较多，预计下周整体供应出现缩量。-（3）需求端：聚酯产量为154.97万吨，环比+0.28%，同比+4.83%。大沃检修时间未定，宇欣以及佑顺投产后带来增量，预计下周国内聚酯行业供应小幅提升-（4）利润：PTA现货加工费为183.57元/吨，环比+5.67%。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA供给下降，需求均小幅回升，供需基本面好转。下周来看，供给存下降预期，需求可能小幅上升，供需继续存好转预期。前期印度取消BIS认证带来的利多支撑计价可能已经较为充分，调油逻辑带来芳烃系列的利多因素虽部分回调，但依旧存在部分支撑，成本端原油价格进一步下跌的空间有限，共同带给PTA价格较强的底部支撑。但单边来看，短期供需好转对价格的影响权重或有限，价格更多跟随上游PX价格变化，所以短期PTA单边价格保持震荡看待。套利方面，供需好转可能进一步带动PTA加工费扩张。 -观点：短期PTA价格震荡看待，01合约4500-4750。 -关注事件：俄乌和谈，海外调油逻辑，PTA出口，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格窄幅波动 上周PX价格主要受原油价格和调油逻辑波动影响，周内价格窄幅波动。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比下降 本周PTA期货成交量合计1302065手，较上周环比+23.05%；PTA期货持仓量周平均为1470875手，较上周环比-1.66% 供给：PTA开工环比下降，产量环比下降 国内PTA产能利用率为74.29%，环比-2.09%，同比-8.32%；国内PTA产量为141.98万吨，环比-2.14%，同比+1.89% 库存：PTA社会库存累库，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料累库 ØPTA社会库存324.88万吨，环比+2.94%ØPTA厂内库存可用天数为3.81天，环比-4.03%ØPTA聚酯工厂原料库存为47.96万吨，环比+1.86% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差上升 PTA现货加工费为183.57元/吨，环比+5.67%；PTA盘面价差为244.75元/吨，较上周同期+1.11% 量价分析：与上周同期相比，基差与月差小幅波动，现货依然较弱 ØPTA基差为-63元/吨，较上周同期持平ØPTA1-5月价差为-44元/吨，较上周同期+18.00ØPTA期现结构来看，现货依然较弱。 聚酯：聚酯供需稳定，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游震荡看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为72.50%，环比-0.23%，瓶片产量为33.11万吨，环比-0.05%，下周供应稳定，暂无装置变动。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为16天，环比-1.29%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-154.19元/吨，环比-19.63%。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求进入淡季，虽供给端减产预期将继续保持，但供需矛盾存进一步走弱迹象。但相较于成本端的影响，瓶片自身供需矛盾有限，短期瓶片价格跟随成本端区间震荡看待。-观点：PR短期价格跟随成本端震荡看待，01合约5500-5800。-关注事件：俄乌和谈，海外调油逻辑，PTA出口，瓶片开工。 聚酯产能利用率为87.59%，环比+0.08%，同比-0.04%；聚酯产量为154.97万吨，环比+0.28%，同比+4.83% 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润下降 聚酯加权库存可用天数均值为15.98天，环比+3.77%；聚酯加权生产利润均值为-33.46元/万吨，环比-63.14% 终端需求：纺织企业开工下降、订单下降，原料库存去库，产品库存累库 Ø江浙地区纺织企业开机率为67.69%，环比-0.44%；Ø纺织企业订单天数为13.54天，环比-6.56%；Ø纺织企业原料库存可用天数为11.74天，环比-3.29%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为22.85天，环比+3.07%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比下降 瓶片产能利用率为72.50%，环比-0.23%，瓶片产量为33.11万吨，环比-0.05% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比下降 瓶片利润：瓶片现金流较上周同期下降，生产毛利环比下降 量价分析：与上周同期相比，基差上升，月差下降 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司