成本支撑叠加供需好转，聚酯链价格震荡偏多看待

投研服务中心2025.10.27 PX：成本支撑，PX供需存好转预期，短期PX价格震荡偏多看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：宏观层面，中美关税矛盾有所缓和，且下周APEC会议中美元首即将会面，风险偏好整体不弱。地缘层面，短期扰动有所增加，对俄油制裁的加剧带动了情绪层面的改善。基本面层面，受到供给预期减少影响，月差有所走强。综合来看，在短期情绪修复下，油价还将偏强看待。 -（2）供给端：国内PX产量为72.40万吨，环比-1.24%，同比-1.08%；下周乌鲁木齐石化计划重启，总体来看产量可能小幅上升。 -（3）需求端：国内PTA产量为140.56万吨，环比+0.54%，同比+0.96%，下周东北大型装置有重启计划，总体来看产量可能会大幅提升。 -（4）加工利润：PX现货生产毛利-56.16美元/吨，环比+20.90%。本周PX利润上升，主要可能源于受原油制裁影响，PX上游产品价格有较大提升，总体带动PX生产利润上升。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润依旧处于处于相对高位。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：成本端，在短期情绪修复下，油价预计还将偏强看待。PX供需来看，本周PX供减需增，库存周度环比小幅累库，利润有所修复。下周来看，PX供需存好转预期，利润可能会进一步走扩。但考虑到当前PX利润在聚酯链条中相对不低，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，PX利润进一步向上空间有限。总体而言，在成本支撑和供需好转的共振下，短期PX价格震荡偏多看待。 -观点：PX价格震荡偏多看待，01合约6500-6750。 -关注事件：对俄制裁，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 宏观层面，周末中美双方会谈在APEC领导人会面前置达成阶段性成果，消息面偏乐观，前期贸易摩擦带来的情绪已进一步修复，短期对油价仍能形成支撑。地缘层面整体地缘溢价边际回落。地缘层面，周内美国以及欧盟对于俄罗斯进行了强力的制裁，目前无论是国内主营还是印度部分石油公司层面都已宣布暂时不采购俄油，俄油短期出口量的下降是相对确定，后续需跟踪具体印度停采俄油规模以及国内原油进口配额下发情况。欧盟层面制裁更多还是针对国内独立炼厂企业，并且在制裁落地后，后续新的问题是原油进口的影响，在大部分的油运船只都是使用英国以及欧洲的保险情况下，国内已经出现了正常船只不运输原油到部分炼厂的消息，短期独立炼厂开工负荷将边际下滑，协调原油原料问题仍需要时间。从基本面而言，目前基本面整体受到增产预期逐步转弱，但是全球原油库存并没有持续大幅累库，叠加中国采买需求的持续以及有望再次加强，对于现实还将产生支撑。综合来看，在短期制裁情绪下，油价还将偏强看待。 行情回顾：PX价格回顾 PX价格主要跟随成本端原油价格波动。受美国对俄罗斯石油制裁的影响，油价呈现上升趋势。PX利润方面，受原油制裁影响，PX-原油加工利润大幅扩展。总体来看，PX受成本端与自身加工利润影响共同影响，价格有较大幅度上升。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PX期货成交量周平均为351333手，较上周环比+2.35%；PX期货持仓量周平均为250115手，较上周环比+0.41% 供给：国内PX开工及产量环比下降 国内PX产能利用率为86.33%，环比-1.25%，同比-1.08%；国内PX产量为72.40万吨，环比-1.24%，同比-1.08% 供给：亚洲PX装置开工环比下降 PX平衡表测算 库存：PX库存环比累库 按照平衡表计算，上周周度库存为409万吨，环比+0.18% 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差较上周同期下降 量价分析：基差上升，1-5月月差上升，01合约依旧保持弱势 ØPX基差为140.76元/吨，较上周同期+25.19%ØPX1-5月价差为-18元/吨，较上周同期+35.71%Ø从PX期限结构来看，01合约依旧保持弱势。 PTA：短期供需矛盾有限，PTA价格跟随上游震荡偏多看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：宏观层面，中美关税矛盾有所缓和，且下周APEC会议中美元首即将会面，风险偏好整体不弱。地缘层面，短期扰动有所增加，对俄油制裁的加剧带动了情绪层面的改善。基本面层面，受到供给预期减少影响，月差有所走强。综合来看，在短期情绪修复下，油价还将偏强看待。 -（2）供给端：国内PTA产量为140.56万吨，环比+0.54%，同比+0.96%，下周东北大型装置有重启计划，总体来看产量可能会大幅提升。 -（3）需求端：聚酯产量为154.18万吨，环比-0.28%，同比+4.13%。下周无重启及检修计划，预计国内聚酯行业供应变化不大。 -（4）利润：PTA现货加工费为112.68元/吨，环比-37.06%。上周因上游价格大幅上升，PTA利润被动压缩，本周PTA供需存转弱预期，利润可能会继续压缩。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA供给小幅上升，需求端小幅下降，社会库存环比下滑。下周PTA供给存上升预期，需求端聚酯开工变化不大；但随着气温下降，终端纺织业供需好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，从而带动部分PTA库存向下移动；且考虑到PTA利润目前处于较低水平，进一步向下的空间有限。后期来看，虽独山能源PTA新装置投产计划推迟，供给压力有所减弱，但今年秋季聚酯旺季需求不理想，且中美关税问题不确定性依旧较大，使得下游备货较为谨慎，市场担忧情绪依旧浓厚。综上所述，多空交织下，短期PTA供需矛盾上不突出，价格更多跟随上游震荡偏多看待。 -观点：PTA短期价格震荡偏多看待，01合约4450-4700。 -关注事件：对俄制裁，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 PTA价格主要跟随成本端原油价格波动。受美国对俄罗斯石油制裁的影响，油价呈现上升趋势。PTA利润方面，因PTA供需依旧较差，利润进一步压缩。总体来看，本周PTA价格受自身加工利润影响有限，价格主要跟随成本端上升。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计1055312手，较上周环比+14.85%；PTA期货持仓量周平均为1512504手，较上周环比+0.64% 供给：PTA开工环比上升，产量环比上升 国内PTA产能利用率为75.98%，环比+0.55%，同比-5.98%；国内PTA产量为140.56万吨，环比+0.54%，同比+0.96% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存去库，聚酯工厂原料去库 ØPTA社会库存314.13万吨，环比-1.79%ØPTA厂内库存可用天数为4.07天，环比-0.25%ØPTA聚酯工厂原料库存为51.54万吨，环比-5.70% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA现货加工费为112.68元/吨，环比-37.06%；PTA盘面价差为246.09元/吨，较上周同期-12.34% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差下降，现货依然较弱 ØPTA基差为-68元/吨，较上周同期-9.68%；ØPTA1-5月价差为-66元/吨，较上周同期-13.79%ØPTA期现结构来看，现货依然较弱。 聚酯：聚酯供需边际转弱，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游震荡偏多看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产量为33.51万吨，环比0.00%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为18天，环比-1.16%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-67.92元/吨，环比+32.79%。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求进入淡季，虽供给端减产预期将继续保持，但供需矛盾存进一步走弱迹象。但相较于成本端的影响，瓶片自身供需矛盾有限，短期瓶片价格跟随成本端区间震荡偏多看待。-观点：PR短期价格跟随成本端震荡偏多看待，01合约5600-5800。-关注事件：中美贸易摩擦，PR开工。 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 聚酯产能利用率为87.53%，环比-0.28%，同比-1.06%；聚酯产量为154.18万吨，环比-0.28%，同比+4.13% 需求：聚酯平均库存可用天数下降，加权利润下降 聚酯加权库存可用天数均值为16.93天，环比-10.85%；聚酯加权生产利润均值为3.36元/万吨，环比-79.67% 终端需求：纺织企业开工增加、订单上升，原料库存累库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为66.45%，环比+3.73%；Ø纺织企业订单天数为15.68天，环比+6.02%；Ø纺织企业原料库存可用天数为11.17天，环比+8.98%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为24.08天，环比-6.70%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比持平 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比下降 瓶片利润：瓶片现金流较上周同期下降，生产毛利环比上升 瓶片现金流621.88元/吨，环比-9.35%；瓶片生产毛利为-67.92元/吨，环比+32.79% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差下降 Ø瓶片基差为72元/吨，较上周同期-42.86%Ø瓶片连二-连三月差-40元/吨，较上周同期-4100.00% www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司