成本偏强叠加政策面消息支撑，聚酯链价格震荡偏强看待

投研服务中心2025.11.10 PX：成本偏强叠加政策面消息支撑，短期PX价格震荡偏强看待 核心观点-PX -（1）成本端原油：短期宏观状态偏好走平。地缘方面扰动依然存在，但是基于没有进一步升温迹象，短期对价格来看无明显驱动。基本面呈现供应弱需求强的状态，需求旺季叠加寒冬预期，需求支撑依然存在。综合而言，短期供需为油价主要交易核心，支撑较强的情况下，油价震荡偏强看待。 -（2）供给端：国内PX产量为74.67万吨，环比+1.26%，同比+6.64%；下周无检修及重启计划，总体来看产量可能小幅波动。 -（3）需求端：国内PTA产量为148.45万吨，环比+2.35%，同比+8.92%，下周在低估值下，PTA企业有供需优化预期，下期整体产量小幅下降。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-61.71美元/吨，环比-7.52%。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的利多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润依旧处于处于相对高位。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX供需来看，本周PX供需双增，库存周度环比小幅去库，利润下降。下周来看，需求端PTA存优化减产预期，PX预计供需差增加，利润可能在承压下继续压缩。但从程度上来看，PX总体供需不差，库存可能继续去库。从消息面而言，上周受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，PX价格抬升，但目前尚未有官方消息证实，消息无法证实或真伪，或短期内会继续支撑PX价格偏强震荡。成本端来看，短期依然存在支撑。总体而言，短期PX价格震荡偏强看待。 -观点：PX价格震荡偏强看待，01合约6650-6950。 -关注事件：对俄制裁，聚酯行业反内卷政策，PTA开工。 成本端原油： 从宏观状态来看，整体市场风险偏好走平。地缘层面整体地缘溢价边际回落。地缘层面短期没有再次加深的预期，重点是制裁对于俄油形成多少实质性的供给缩量，目前俄罗斯ESPO原油出口来看，并未出现减量。Urals从总量角度来看，并未出现明显下滑，一方面是制裁落地后到实质采购受到限制需要时间传导，另一方面印度整体态度层面依然不明确，进而潜在缺失量级为120-160万桶/日，但是实质供给缩量相对有限，进而这也是本周地缘依然回吐的重要原因。从基本面而言，月差的角度边际走弱，下游层面汽柴同强。短期内非中国区域炼厂检修的影响带动西方汽油供给的进一步减少，带动利润层面的偏强，虽然方向上汽油利润还将逐步回落，但是节奏还将推迟。柴油端短期的强势更多还是受到了俄罗斯供给预期影响，无论是俄罗斯中重质原油的潜在缺失量，还是乌克兰对于俄罗斯反复袭击所带来的柴油供给缩减，都是现在柴油强势的核心原因。我们对于冬季柴油依然具备良好预期，整体供给受到限制，需求层面旺季叠加寒冬预期，柴油利润还将偏强。总体来看，短期供需为油价主要交易核心，支撑较强的情况下，油价震荡偏强看待。 行情回顾：PX价格回顾 PX价格主要跟随成本端原油价格波动。全球制造业数据欠佳，市场担忧需求疲软及供应过剩风险，叠加美国商业原油库存大幅增长，对油价形成利空抑制，带动国际油价下跌。PX方面，受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，PX价格抬升。总体来看，本周PX行业消息影响，价格有较大幅度上升。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PX期货成交量周平均为412135手，较上周环比+13.78%；PX期货持仓量周平均为334515手，较上周环比+30.92% 供给：国内PX开工及产量环比上升 供给：亚洲PX装置开工环比上升 PX平衡表测算 库存：PX库存环比去库 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差较上周同期上升 本周PX现货生产毛利-61.71美元/吨，环比-7.52%；PX盘面价差3449元/吨，较上周同期+7.19% 量价分析：基差下降，1-5月月差上升，01合约存在走强迹象 ØPX基差为-57.87元/吨，较上周同期-169.07%ØPX1-5月价差为0元/吨，较上周同期+100.00%Ø从PX期限结构来看，期货合约逐渐走强。 PTA：成本偏强叠加供需好转预期，PTA价格震荡偏强看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：短期宏观状态偏好走平。地缘方面扰动依然存在，但是基于没有进一步升温迹象，短期对价格来看，短期对价格来看无明显驱动。基本面呈现上游弱下游强的状态，需求旺季叠加寒冬预期，需求支撑依然存在。综合而言，短期供需为油价主要交易核心，支撑较强的情况下，油价震荡偏强看待。 -（2）供给端：国内PTA产量为148.45万吨，环比+2.35%，同比+8.92%，下周在低估值下，PTA企业有供需优化预期，下期整体产量小幅下降。 -（3）需求端：聚酯产量为155.34万吨，环比+0.31%，同比+4.22%。新装置投产推迟，大沃推迟检修，预计下周国内聚酯装置变动有限。 -（4）利润：PTA现货加工费为140.58元/吨，环比+2.32%。反内卷政策性指引扰动市场,PTA利润有所修复，等待行业会议的官方结果。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：本周PTA供给上升，需求端小幅上升，社会库存环比上升，但受消息面反内卷政策和优化减产预期影响，加工费小幅修复。下周来看，供给预期下降，需求端因气温下降及寒冬预期，终端纺织业需求可能小幅好转，订单上升，可能对聚酯需求带来部分增量，PTA供需存好转预期。从消息面而言，上周受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，聚酯链价格抬升，但目前尚未有官方消息证实，消息无法证实或真伪，或短期内会继续给PTA价格带来支撑。在成本偏强和消息面支撑的共同作用下，短期PTA震荡偏强看待。 -观点：PTA短期价格震荡偏强看待，01合约4500-4800。 -关注事件：对俄制裁，聚酯行业反内卷政策，PTA开工。 行情回顾：PTA价格回顾 PTA价格主要跟随成本端原油价格波动。全球制造业数据欠佳，市场担忧需求疲软及供应过剩风险，叠加美国商业原油库存大幅增长，对油价形成利空抑制，带动国际油价下跌。PTA方面，受券商资金介入和聚酯存在长期政策的消息面扰动，PTA价格抬升。总体来看，本周PTA行业消息影响，价格有较大幅度上升。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计1015499手，较上周环比-10.52%；PTA期货持仓量周平均为1457168手，较上周环比+1.69% 供给：PTA开工环比下降，产量环比上升 国内PTA产能利用率为77.90%，环比-0.62%，同比-1.70%；国内PTA产量为148.45万吨，环比+2.35%，同比+8.92%（因存在新装置投产，故产能利用率下降，产量上升） 库存：PTA社会库存累库，其中厂内库存累库，聚酯工厂原料去库 ØPTA社会库存316.08万吨，环比+0.32%ØPTA厂内库存可用天数为4.09天，环比+1.49%ØPTA聚酯工厂原料库存为45.40万吨，环比-5.13% 利润：PTA现货加工费环比上升，盘面价差下降 PTA现货加工费为140.58元/吨，环比+2.32%；PTA盘面价差为223.1元/吨，较上周同期-11.19% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差下降，现货依然较弱 ØPTA基差为-92元/吨，较上周同期-21.05%ØPTA1-5月价差为-64元/吨，较上周同期-10.34%ØPTA期现结构来看，现货依然较弱。 聚酯：聚酯供需边际好转，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随上游震荡偏强看待 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产量为33.83万吨，环比+0.95%，新装置投产延后，计划内检修等待落地，供应小幅减少。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为16天，环比-10.58%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-119.89元/吨，环比+11.42%。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求进入淡季，虽供给端减产预期将继续保持，但供需矛盾存进一步走弱迹象。但相较于成本端的影响，瓶片自身供需矛盾有限，短期瓶片价格跟随成本端区间震荡偏强看待。-观点：PR短期价格跟随成本端震荡偏强看待，01合约5600-5850。-关注事件：对俄制裁，聚酯行业反内卷政策，PTA开工。 需求：聚酯开工环比上升，产量环比上升 聚酯产能利用率为87.83%，环比+0.31%，同比-0.98%；聚酯产量为155.34万吨，环比+0.31%，同比+4.22% 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为15.56天，环比+5.42%；聚酯加权生产利润均值为-25.17元/万吨，环比+61.01%； 终端需求：纺织企业开工增加、订单下降，原料库存去库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为69.45%，环比+0.65%；Ø纺织企业订单天数为16.1天，环比-9.85%；Ø纺织企业原料库存可用天数为12.81天，环比-8.83%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为21.83天，环比-5.13%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比上升 瓶片产能利用率为74.86%，环比+2.04%，瓶片产量为33.83万吨，环比+0.95% 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比下降 瓶片利润：瓶片现金流较上周同期上升，生产毛利环比上升 瓶片现金流590.57元/吨，环比+7.41%；瓶片生产毛利为-119.89元/吨，环比+11.42% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差下降 Ø瓶片基差为14元/吨，较上周同期-75.00%Ø瓶片连二-连三月差-38元/吨，较上周同期-3900.00% www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司