原料走强叠加产能出清政策预期，聚酯链价格偏强看待

投研服务中心2025.08.22 PX：自身供需矛盾有限，原料走强叠加产能出清政策预期，PX价格偏强震荡 核心观点-PX -（1）成本端原油：因俄乌袭击短期内加剧，美国财政部制裁伊朗石油相关，市场对美国可能加深对印度制裁的预期，原油短期震荡偏强看待。后续需等待后续俄乌停火进展、美国对印度关税制裁变化等更明确的信号。 -（2）供给端：本周国内PX产量为70.98万吨，环比+2.38%，同比-3.30%；下周无新增检修及重启计划，预期产量变化不大。 -（3）需求端：国内PTA产量为141.28万吨，环比+1.23%，同比-0.88%，据悉，华南地区有产能为500万吨的装置计划于下周停车，预计下周周度产量将出现下降。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利-38.05美元/吨，环比-1.74%。本周PX利润小幅波动，可能部分受需求端PTA新装置投产影响，下周PX供需均存在增量预期，需继续跟踪落实情况。就目前PX利润来看，同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较，类比3月份，利润处于高位，但当PX前库存相比3月处于较低水平，所以后期PX利润若要下降或需在其进入累库阶段后才会获得较强驱动。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：PX价格主要受成本端原油及自身供需影响。成本端来看，短期震荡偏强看待。PX自身供需来看，下周供给预期变化不大，需求端PTA可能减少，PX供需边际可能转弱，具体需跟踪装置计划的落实情况。但考虑到PX库存较低，且受石化行业产能出清政策可能影响PX供给的预期下，短期PX供需转弱不能带来较强的利空驱动。对PX11月合约预期来看，今年PTA存在多套新装置投产，10月份还存在独山能源320万吨新装置预计10月份投产，在需求端存在多套新增产能的情况下，未来对于PX需求的预期可能不会很差，也将进一步为PX高利润提供支撑。但也要考虑到当前PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯产业链总体供需过剩的情况下，聚酯产业链利润结构失衡，也会对PX的高利润带来部分压制。总体而言，PX在低库存+高利润+需求较好的情况下，预计短期供需方面带来的弹性不大，短期价格主要受成本端及消息面利多驱动。 -观点：PX价格偏强震荡看待，11合约6650-7100；11-1正套为主。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 成本端原油： 地缘方面，一是俄乌停火进程遇阻，战局有所扩大，乌克兰与俄罗斯对彼此的袭击短期内加剧；二是美国财政部公布新一轮与伊朗石油相关的制裁，将国内两家公司及港口纳入制裁名单，虽从实际原油运输看阶段性影响有限，但释放出美国对制裁油审查与监管持续加强的信号；三是印度明确表态将继续购买俄罗斯石油，这与美国此前预期相悖，市场对美国可能加深对印度制裁的预期，有望支撑盘面：若美国进一步提升关税，印度俄油进口量或明显下降并转向其他区域，这也是当前迪拜市场表现强于其他区域的原因，若供应端因此出现变化，油价阶段性上行风险将凸显，但短期内在印度态度相对强硬的情况下，这种概率仍较小。供需方面，当前下游整体状态良好，偏强的利润水平支撑炼厂维持相对较高开工率，变相拉长了旺季持续时间，对炼厂原油加工量及原油库存形成稳定支撑，现阶段下游尚未形成有效负反馈。短期价格受地缘扰动影响震荡偏强看待。 消息面：市场炒作石化行业边际产能淘汰政策，尚未有官方消息 前期已经对聚酯产能做过分析，本周又开始有这个这个消息传出，盘面反应为利多，但实际分析装置产能，对于聚酯其实更多为利空因素。 详细解读： （1）PX受影响产能约150万吨，占比约3.4%，比例较低。 （2）PTA不受影响，因为目前2005年5月30日之前投产的装置均已处于长停状态。 （3）聚酯环节落实到长丝短纤和瓶片，由于产能周期长丝和短纤比较接近，瓶片差异较大。从装置明细角度看，瓶片在2005年5.30日之前投产装置占比较低为4.5%，但长丝和短纤占比较高，分别为11.2%和41.3%。但由于聚酯装置比较分散，因此目前没有资讯机构公布装置变动明细，因此尚不能明确上述老装置是否处于长停状态。就目前对于短纤装置分析来看，其老旧产能集中在江苏、福建两省，目前还未看到这两省相关政策发布，另外这些装置7成集中在几家大厂手中，从长期趋势看，大企业可以通过技改或者产能置换保留这些产能，部分中小企业可能不愿意化更多成本去进行改造，从而最终被末位淘汰，但这个过程需要比较长的时间，持续关注后续政策。 从以上分析来看，对聚酯产业链来说，对下游聚酯环节的影响预计远大于对上游原料的影响，因此依据政策从供需角度来看，更多为利空因素，但市场短期可能会将其归为利多驱动。 行情回顾：PX价格回顾 本周PX价格呈现震荡上行趋势，周三开始，一方面因原油价格抬升，带动PX成本重心抬升；另一方面受石化行业边际产能淘汰政策消息的影响，PX主力合约收盘价由6614元/吨上升为6958元/吨，上升幅度为5.20%。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比下降 本周PX期货成交量周平均为447209手，较上周环比+76.31%；PX期货持仓量周平均为261991手，较上周环比-1.96% 供给：国内PX开工及产量环比增加 国内PX产能利用率为84.63%，环比+2.37%，同比-5.00%；国内PX产量为70.98万吨，环比+2.38%，同比-3.30% 供给：亚洲PX装置开工环比上升 PX平衡表测算 按照平衡表计算，上周周度库存为383万吨，环比-1.69% 生产利润：本周PX现货生产毛利（亚洲）环比下降，盘面价差有所上升 本周PX现货生产毛利-38.05美元/吨，环比-1.74%；PX盘面价差3389元/吨，较上周同期+9.76% 量价分析：基差转弱，11-1月月差转强，PX现货依然保持强劲 ØPX基差为56.21元/吨，较上周同期-65.13%ØPX11-1月价差为68元/吨，较上周同期+1800.00%ØPX现货依然保持强劲，11合约有较大幅度提升。 PTA：多重利好形成共振，价格震荡偏多看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：因俄乌袭击短期内加剧，美国财政部制裁伊朗石油相关，市场对美国可能加深对印度制裁的预期，原油短期震荡偏强看待。后续需等待后续俄乌停火进展、美国对印度关税制裁变化等更明确的信号。 -（2）供给端：国内PTA产量为141.28万吨，环比+1.23%，同比-0.88%，据悉，华南地区有产能为500万吨的装置计划于下周停车，预计下周周度产量将出现下降。-（3）需求端：聚酯产量为151.14万吨，环比+0.23%，同比+9.78%。部分企业开始为冬季需求做准备，聚酯供需好转，终端织造企业供需也边际好转。-（4）利润：PTA现货加工费为195.09元/吨，环比-3.64%。PTA加工费已经降至季节性地位，进一步下降空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：PTA在经历了大厂降负和新增装置投产的情况下，目前开工不高，产量尚可，需求端开始为冬季需求做准备，订单提升，库存逐渐向下转移，PTA供需预期好转。且在本周受到成本端原油利多驱动和石化产业消息的提振下，PTA基差与月差也存在转好迹象，期现结构逐渐走平。往后来看，若PTA大厂装置按计划落实检修，需求端存在旺季备货预期，PTA供需有望进一步好转，且目前PTA加工费已经处于季节性低位，短期有望利润修复。综合来看，在供需好转，消息面驱动和成本端偏强的三重利多驱动下，PTA价格震荡偏多看待。 -观点：PTA短期价格震荡偏强看待，01合约4650-5000；1-5月正套为主。 -关注事件：原油波动，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 本周PTA价格呈现震荡下降趋势，PX价格下降从成本端带动PTA价格下降。从PTA自身基本面来看，库存呈现去库态势，下游聚酯为冬季备货开工上升，带动PTA利润好转。但成本端带来的利空对PTA价格影响大于自身利润的上升，PTA价格保持下降趋势。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 本周PTA期货成交量合计1370906手，较上周环比+53.90%；PTA期货持仓量周平均为1364000手，较上周环比-7.49% 供给：PTA开工环比上升，产量环比上升 国内PTA产能利用率为76.22%，环比+1.26%，同比-8.00%；国内PTA产量为141.28万吨，环比+1.23%，同比-0.88% 库存：PTA社会库存去库，其中厂内库存累库，聚酯工厂原料累库 ØPTA社会库存364.4万吨，环比-1.39%ØPTA厂内库存可用天数为3.71天，环比+1.37%ØPTA聚酯工厂原料库存为53.45万吨，环比+3.03% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA现货加工费为195.09元/吨，环比-3.64%；PTA盘面价差为302.51元/吨，较上周同期-1.73% 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差上升，期现结构逐渐走平 ØPTA基差为-30元/吨，较上周同期-600.00%；ØPTA1-5月价差为-24元/吨，较上周同期+47.83%ØPTA期现结构存在走平的趋势。 聚酯：聚酯整体供需边际好转，瓶片基本面供需矛盾不大，单边价格预期跟随成本震荡 核心观点-瓶片 -（1）供给端：瓶片产能利用率为70.89%，环比0.00%，瓶片产量为32.37万吨，环比0.00%，三房巷、华润、逸盛和万凯等大厂瓶片装置维持减产，本周暂无新增装置变动计划，供应保持稳定。 -（2）库存：瓶片厂内库存可用天数为16天，环比-4.11%。-（3）利润：瓶片生产毛利为-213.38元/吨，环比+2.34%。受石化行业老旧产能出清消息影响，成本端PX、PTA供应接连释放利好，推动瓶片价格大幅上涨，进而带动下游买气升温，产销放量，瓶片利润有所好转。-（4）主要逻辑：目前软饮料需求逐渐走弱，但供给端减产预期将继续保持，短期供需矛盾不大。短期单边价格预计继续受成本端价格及石化行业老旧产能出清政策影响，短期震荡偏强看待。-观点：PR短期价格震荡运行，11合约5800-6100；-关注事件：原油波动，PR开工，老旧产能出清政策。 需求：聚酯开工与产量环比上升 聚酯产能利用率为86.55%，环比+0.23%，同比+2.70%；聚酯产量为151.14万吨，环比+0.23%，同比+9.78%； 需求：聚酯平均库存可用天数下降，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为17.13天，环比-4.83%；聚酯加权生产利润均值为-77.32元/万吨，环比+9.67% 终端需求：纺织企业供需边际好转，开工、订单需求上升，原料库存累库，产品库存去库 化学纤维：纺织企业：开机率：江浙地区（周） Ø江浙地区纺织企业开机率为60.09%，环比+3.53%；Ø纺织企业订单天数为11.42天，环比+36.93%；Ø纺织企业原料库存可用天数为14.26天，环比+15.19%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为28.21天，环比-5.84%； 瓶片供给：瓶片开工与产量环比持平 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比下降 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升，现金流较上周同期下降 量价分析：与上周同期相比，基差下降，月差上升，期现结构转为轻微contango Ø瓶片基差为-48元/吨，较上周同期-318.18%Ø瓶片连二-连三月差4元/吨，较上周同期+300.00%Ø瓶片现货较差，期现结构转为轻微contango。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨