成本承压且供需存转弱预期，聚酯链价格震荡偏空看待

投研服务中心2025.11.04 PX：成本承压且供需存转弱预期，PX价格震荡偏空为主 核心观点-PX -（1）成本端原油：宏观方面在降息和贸易好转的预期下，风险偏好不会很差。地缘方面，预期可能会在反复中保持回落趋势。供需方面，在短期来看，现实需求还较为强劲，能够提供较强的底部支撑，但中长期来看，存在供增需减的预期。综合而言，11月原油预计震荡向下看待。 -（2）供给端：10月PX产量为334.65万吨，环比+4.02%；11月暂时无新增检修计划，预计国内PX负荷维持高位，后期关注浙石化检修动态。 -（3）需求端：10月PTA产量为635.00万吨，环比+5.47%；11月存在独山能源、虹港石化、逸盛宁波及恒力石化装置的检修计划，具体产量需等待实际投产及检修预期。 -（4）加工利润：亚洲PX生产毛利为-70.18美元/吨，环比+0.10%。分析PX利润，10月PX供需良好，生产利润大幅扩张。同比依旧处于低位，是因为今年调油逻辑带来的力多支撑较少，所以相较于前几年调油逻辑旺盛时期，利润收缩；年内横向比较处于高位，类比同为需求淡季的3月份，利润处于高位，但当前库存相比3月处于较低水平。 核心观点-PX -（5）总体逻辑：成本端来看，11月原油在供增需减预期下震荡偏空看待。PX自身来看，供给端无新增检修计划，需求端存较多检修计划，后续存在供增需减预期。估值来看，当前聚酯产业链利润结构失衡，PX利润偏高，需求端PTA与终端聚酯利润被压缩至历史低位，在聚酯整体产业链总体供需过剩的情况下，预期PX无法长期独享高利润。具体变化节奏需关注PX自身供需变化程度，但大方向预期PX利润偏压缩看待。可以等待PX累库和原油偏弱共振机会，11月PX价格预期震荡偏空看待。 -观点：PX价格震荡偏空看待，01合约6300-7000； -关注事件：俄乌谈判及对俄制裁，PTA开工。 成本端原油： 宏观方面来看，风险偏好依然不差，主要来自于对于联储降息的预期，和中美贸易摩擦缓和的预期。地缘层面，重点关注后续俄乌战争和发展，目前美国对俄罗斯一级及二级制裁的潜在逐步回吐，主要还是中印两国买家还是维持买的态度，不过量级存在潜在下降。后续可能情况还会继续带动油价波动。供需来看，OPEC+产量决策调整（12月维持产量、明年一季度暂停增产），价格层面的利空幅度有限。汽油现阶段的偏强略超预期，一方面需求不弱，另一方面炼厂的影响依然存在，但是伴随着11月中下检修的结束，对于汽油利润还将产生利空。但供给端增产在延续，一方面中重质原油增量缓慢，俄油同样存在减少风险，进而原料问题不会过于宽松，短期我们认为四季度原油底部支撑依然存在，但长期来看，依旧存在供增需减的预期，后期可能维持震荡向下趋势。 行情回顾：PX价格回顾 PX价格主要受成本端原油和自身供需影响。PX自身来看，供需方面，因PX装置复产较多，开工部分回升，需求端PTA处于检修与重启交织阶段，需求较高，依据平衡表计算10月供应依然小于需求，供需良好，库存延续去库态势，对价格存在支撑。总体而言，10月PX价格主要跟随原油，前期下降，后期小幅上涨。 PX期货成交量环比上升，持仓量环比下降 PX月平均单边成交量为342658手，环比+11.82%，PX月平均单边持仓量为240860手，环比-14.00% 供给：国内PX开工及产量环比上升 PX产能利用率为86.67%，环比+1.17%，PX产量为334.65万吨，环比+4.02% 供给：亚洲PX装置开工及产量环比上升 亚洲PX产能利用率为75.87%，环比+1.21%，亚洲PX产量为539.33万吨，环比+6.14%。 PX平衡表测算 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升，盘面价差有所下降。 亚洲PX生产毛利为-70.18美元/吨，环比+0.10%，PX盘面价差3149元/吨，环比-0.59% 量价分析：基差与1-5月价差 Ø10月PX基差先涨后跌，月底基差为83.79元/吨，PX1-5月价差总体呈现小幅上升，月底价差为-16元/吨。 PTA：供需压力不大，PTA价格跟随上游震荡偏空看待 核心观点-PTA -（1）成本端原油：宏观方面在降息和贸易好转的预期下，风险偏好不会很差。地缘方面，预期可能会在反复中保持回落趋势。供需方面，在短期来看，现实需求还较为强劲，能够提供较强的底部支撑，但中长期来看，存在供增需减的预期。综合而言，11月原油预计震荡向下看待。 -（2）供给端：10月PTA产量为635.00万吨，环比+5.47%；11月存在独山能源、虹港石化、逸盛宁波及恒力石化装置的检修计划，具体产量需等待实际投产及检修预期。 -（3）需求端：10月聚酯产量为687万吨，环比+3.97%。11月尽管聚酯处于季节性淡季，但因目前聚酯工厂库存处于偏低水平，11月聚酯负荷预计会缓慢下降。 -（4）利润：10月PTA加工费为144.90元/吨，环比-10.32%。11月来看，在PTA利润已经处于极低水平，估计进一步下降的空间有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑：供需来看，PTA存在较多的检修计划，而需求端聚酯开工预计会缓慢下降，供需压力预计不大。消息面来看，关于PTA反内卷的行业会议可能会带来部分利多。估值来看，PTA目前利润已经处于季节性低位，继续向下的空间有限，但在PTA整体供给较多和聚酯需求不强的预期情况不改变的情况下，向上也难有修复。整体而言，预期PTA价格跟随上游震荡偏空看待。 -观点：单边价格震荡偏空运行，主力合约4300-4700。 -关注事件：俄乌谈判及对俄制裁，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA价格回顾 PTA价格主要受成本端原油和自身供需影响。PTA自身来看，供需方面，因PTA装置复产较多且有新装置投产，产量大幅回升，需求端聚酯处于传统旺季，需求回升，依据平衡表计算10月供应依然小于需求，供需良好，库存延续去库态势，对价格存在支撑。总体而言，10月PTA价格主要跟随原油，前期下降，后期小幅上涨。 PTA期货成交量环比上升，持仓量环比上升 PTA月平均单边成交量为1005305手，环比+15.53%，PTA月平均单边持仓量为1467138手，环比+8.00% 供给：PTA开工环比上升，产量环比小幅上升 PTA产能利用率为77.00%,环比+1.60%；PTA产量为635.00万吨，环比+5.47% 库存：PTA期末库存环比去库，厂内库存可用天数增加，聚酯工厂库存可用天数环比去库 ØPTA期末库存为313.56万吨，环比-0.11%；ØPTA厂内库存可用天数为4.10天，环比+7.26%Ø聚酯工厂PTA库存可用天数为6.74天，环比-3.75% 利润：PTA现货加工费环比下降，盘面价差下降 PTA加工费为144.90元/吨，环比-10.32%；PTA盘面价差为270.73元/吨，环比-1.57% 量价分析：基差与月差 Ø10月PTA基差窄幅震荡，月底基差为-76元/吨，PTA1-5月价差总体呈现窄幅震荡，月底价差为-58元/吨。 聚酯：聚酯供需宽松，瓶片供需存减弱预期，叠加上游支撑不足，瓶片价格震荡偏空看待。 核心观点-瓶片 -（1）供给端：10月瓶片产量为1476045吨，环比+5.56%，11月珠海华润装置存检修预期，东营富海新装置预期投产，供应预期变化不大。-（2）需求：11月终端需求进入传统淡季，下游软饮料行业开工下滑至65-80%区间，油厂开工或小幅提升至50%左右；PET片材行业开工在50-60%。-（2）库存：10月瓶片厂内库存可用天数为17.02%，环比+3.93%。-（3）利润：10月瓶片生产毛利为-105.62%，环比+50.45%。-（4）主要逻辑：11月软饮料需求进入淡季，供需矛盾存进一步走弱迹象，利润可能会进一步压缩。且上游同样存转弱预期，瓶片价格震荡偏空看待。-观点：PR价格震荡偏空看待，01合约5300-5800。-关注事件：俄乌谈判及对俄制裁，PTA开工，PR开工。 需求：聚酯开工环比上升，产量环比上升 需求：聚酯加权利润环比上升，加权库存可用天数环比下降 聚酯加权利润为-15.07元/吨，环比+17.05%；聚酯加权库存可用天数为17天，环比-0.04% 终端需求：纺织企业供需转强，开工上升，订单需求上升，原料库存主动累库，产品库存去库 Ø江浙地区纺织企业开机率为65.89%，环比+5.36%；Ø纺织企业订单天数为16天，环比+7.45%Ø纺织企业原料类库存可用天数为11.92天，环比+0.36%；Ø纺织企业厂内库存可用天数为25天，环比-4.68% 数据来源：钢联，WIND，迈科期货 瓶片供给：瓶片开工与产量环比上升 瓶片库存：瓶片厂内库存可用天数环比上升，表观消费量下降 瓶片利润：瓶片生产毛利环比上升 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号董婕期货从业资格号：F03116611投资咨询资格号：Z0022587邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司