2025年11月经济数据解读：弱现实或推动政策加码

弱现实或推动政策加码--2025年11月经济 数据解读 1、11月供需两端经济指标同比增速回落，国内经济长再度放缓，部分指标已经走弱至历史低位。从环比看，供强需弱特征明显，需求端环比下行幅度较大。 2、工业生产放缓，主要受传统制造业和公用事业产出转弱影响，而高技术制造业依旧增长强劲、采矿业则由于冬季需求支撑而有所扩张。制造业呈现出反内卷政策初步见效的特征，我们观察到金属机床、服务机器人、汽车、发电机组等工业品的产量增速在11月出现大幅回落。 3、服务业方面，金融业供给转弱拖累整体服务业，或与股市成交缩量、银行信贷供给降速有关。 4、消费端，社零1.3%的增速为非疫情时期历史最低值。限上企业消费零售额比限下企业零售额降幅更大，表明消费降级倾向越发突出。各类商品零售增速普遍下跌。 5、固定投资方面，政策性金融工具发力，带动制造业跌幅收窄，但房地产投资持续恶化，拖累整体投资增速。 ★投资建议 11月份经济数据反映出国内需求加速下滑态势，经济压力较大。近期召开的中央政治局会议和经济工作会议，都保持了温和的政策基调，我们预计会出台一系列增量政策，特别是特定行业的针对性政策，但普惠式、大水漫灌式的政策空间或比较有限。因此市场在大会召开后，进行了预期的重新修正。当前股市面临估值偏高、基本面压力增加的压力，短期内上冲乏力。我们预计股指仍将窄幅震荡，三大期指的强弱分化也较为混乱，仍建议均衡配置以应对轮动格局。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 经济下行压力，国家队对股市托举力度减弱。 12月15日，国家统计局发布了2025年11月经济数据，对此我们做如下解读。 1、11月中国经济再度走弱 11月工业增加值同比4.8%，预期5%，前值4.9%；服务业生产指数同比4.2%，前值4.6%；社零同比1.3%，预期2.9%，前值2.9%；1-11月固定资产投资累计同比-2.6%，预期为-2.3%，前值-1.7%；1-11月房地产投资累计同比-15.9%，预期-15.4%，前值-14.7%。 综合来看，11月所有经济指标不及预期，同比增速回落，国内经济长再度放缓，部分指标已经走弱至历史低位。从环比看，供给侧方面，工增环比增速0.44%基本符合季节性水平，但需求端方面，社零环比增速-0.42%、固定资产投资环比增速-1.03%，二者延续环比负增长态势，大幅低于历史季节性均值，需求端低迷的问题仍较为突出。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、工业端：反内卷政策初见成效 工业生产方面，11月同比增4.8%，较上月回落0.1%。拆分看，11月采矿业、制造业、高技术制造业、公用事业产出增速分别为6.3%、4.6%、8.4%、4.3%，分别较上月变化+1.8%、-0.3%、+1.2%、-1.1%，因此工业增速回落，主要受传统制造业和公用事业产出转弱影响，而高技术制造业依旧增长强劲、采矿业则由于冬季需求支撑而有所扩张。 制造业的走弱，我们认为有两方面原因。一方面或源于工业出口仍较弱，11月统计局口径下的工业出口交货值同比降0.1%，虽较上月出现边际修复，但仍为负增长，或压制工业生产的表现。另一方面或源于反内卷政策生效，限制了部分制造业产品产量。我们观察到金属机床、服务机器人、汽车、发电机组等工业品的产量增速在11月出现大幅回落。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、服务业：金融业转弱 服务业方面，11月服务业生产指数录得4.2%，较上月回落0.4%。从统计局披露的三个重点行业看，信息服务业、租赁和商务服务业、金融业生产指数分别同比增12.9%、8.4%、5.1%，分别较上月变化-0.1%、+0.2%、-0.5%。金融业产出边际转弱力度更大，拖累整体服务业。11月金融业生产指数同比走弱0.5个百分点，一方面源于股债双弱的影响，11月A股日均成交金额明显转弱至1.6-1.8万亿元/日水平，且12月进一步收缩；另一方面或源于信贷增长乏力的影响，11月人民币贷款余额增速进一步走弱至6.4%，信贷增长下行趋势未有所改变。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、消费端：降级明显，支出克制 消费端，11月社零1.3%的增速已经是非疫情正常月份中的历史最低值。拆分看，限上企业消费增速录得-2%，较上月大幅下降3.6个百分点，而限下企业零售额同比增速0.28%，较上月回落0.7个百分点，限上企业跌幅更大，表明消费降级倾向越发突出。从商品类别看，主要商品的销售额在11月全面走弱，仅有中西药品增长扩张，其余商品销售额增长均进一步下滑，金银珠宝、家具、文娱等品类跌幅更大，或与10月份促销带来的透支有关。在房地产加速调整、消费补贴褪去阶段，提振居民消费面面临的阻力较大。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资端：地产拖累深化 投资端，11月估算的固定资产投资单月增速录得-12%，较上月跌幅收敛0.2%。其中制造业、广义基建、狭义基建、房地产投资单月增速分别为-4.5%、-11.9%、-9.7%、-30.3%，分别较上月变化+2.2%、+0.2%、-0.8%、-7.3%，制造业和广义基建的增速边际修复，或与5000亿元新型政策性金融工具投入使用有关，而房地产投资仍是最大拖累，且拖累在边际加大。 展望投资端，中央经济工作会议提到要“推动投资止跌回稳”，预计明年年初会有一波项目加快建设，预计投资端增速跌幅收敛。而地产方面，会议提到“着力稳定房地产市场”，预计2026年会继续优化对房地产市场的限制措施，但考虑到政策对于高质量发展的诉求，预期难有强托举政策。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、投资建议 11月份经济数据反映出国内需求加速下滑态势，经济压力较大。近期召开的中央政治局会议和经济工作会议，都保持了温和的政策基调，我们预计会出台一系列增量政策，特别是特定行业的针对性政策，但普惠式、大水漫灌式的政策空间或比较有限。因此市场在大会召开后，进行了预期的重新修正。当前股市面临估值偏高、基本面压力增加的压力，短期内上冲乏力。我们预计股指仍将窄幅震荡，三大期指的强弱分化也较为混乱，仍建议均衡配置以应对轮动格局。 7、风险提示 经济下行压力，国家队对股市托举力度减弱。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com