2025年11月经济数据解读：弱现实或推动政策加码

11月中国经济数据再度走弱，供需两端指标同比增速回落，经济长放缓，部分指标降至历史低位。环比看，供强需弱特征明显，需求端环比下行幅度较大。

核心数据：

• 工业增加值同比4.8%（预期5%，前值4.9%）
• 服务业生产指数同比4.2%（前值4.6%）
• 社零同比1.3%（预期2.9%，前值2.9%）
• 1-11月固定资产投资累计同比-2.6%（预期-2.3%，前值-1.7%）
• 1-11月房地产投资累计同比-15.9%（预期-15.4%，前值-14.7%）

分项解读：

1. 工业端： 传统制造业和公用事业产出转弱拖累整体，高技术制造业增长强劲，采矿业因冬季需求扩张。反内卷政策初见成效，金属机床、服务机器人、汽车、发电机组等产量增速大幅回落。
2. 服务业： 金融业供给转弱拖累整体，与股市成交缩量、银行信贷供给降速有关。
3. 消费端： 社零增速1.3%为非疫情时期历史最低值，限上企业消费降幅大于限下企业，消费降级倾向突出。各类商品零售增速普遍下跌。
4. 投资端： 政策性金融工具带动制造业跌幅收窄，但房地产投资持续恶化，拖累整体投资增速。

投资建议： 经济压力较大，预计政策将出台增量政策，特别是针对性政策，但普惠式政策空间有限。市场预期已重新修正，股指短期上冲乏力，预计窄幅震荡，建议均衡配置应对轮动格局。

风险提示： 经济下行压力，国家队对股市托举力度减弱。