2025年8月经济数据解读：经济持续放缓，政策仍需加码

经济持续放缓，政策仍需加码--2025年8月经济数据解读 股指：震荡2025年09月15日 1、8月各项经济数据再度全面走弱，且全部低于市场预期。如果说6-7月国内经济数据只是阶段性下滑或受极端天气扰动，那么8月份数据则正式宣告了经济压力已经开始显现。 2、供给端，8月工增同比增长5.2%，较上月回落0.5个百分点。制造业产出下降与出口遇阻有关，此外太阳能发电量同比收窄也拖累公用事业产出。8月服务业生产指数同比增5.6%，较上月回落0.2%，主要受租赁和商务服务业拖累。 3、消费端，社零同比增3.4%，较上月回落0.3%，家电、通讯器材等品类增速收窄，表明补贴退坡后内生消费动能仍低迷。 4、投资端，固投单月同比仅为-7.1%，再度负增长。出口压力、财政节奏错位、地产持续恶化等三因素螺旋式交织拖累投资。 ★投资建议 国内经济供需双降，需求端恶化速度较快。股市已经与经济基本面产生严重背离。从各类经济数据和企业财务报表看，市面上广泛流传的“股市上涨化债”、“股市上涨促消费”等说法至今未能得到有效证明。事实上，本轮股市行情已经从最初的依靠风险偏好提升推动，演绎成8月份之后的资金推动。二者的区别在于普涨行情和极致的结构性行情。展望后市，几重变量需要关注，一是国内经济走弱之后，政策发力加码的可能性；二是海外降息落地后，若美股大幅上涨，则或将形成对A股的分流效应，但若交易衰退，则对A股边际利好；三是政策端对A股长牛慢牛的诉求或与此前单边拉升的行情相悖，若监管层面释放降温信号，则股指或将迎来调整。多重因素交织下，股指的趋势性行情遭遇考验。建议缩减股指多头敞口。 ★风险提示： 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。 9月15日，国家统计局发布了2025年8月经济数据，对此我们做如下解读。 1、经济压力开始显现 如果说6-7月国内经济数据只是阶段性下滑或走弱，但8月份数据则正式宣告了经济压力已经开始显现。8月国内经济数据再度全面走弱，且全部低于市场预期。8月工业增加值同比5.2%，预期5.8%，前值5.7%；服务业生产指数同比5.6%，前值5.8%；8月社零同比3.4%，预期3.8%，前值3.7%；1-8月固定资产投资累计同比0.5%，预期1.4%，前值1.6%；1-8月房地产投资累计同比-12.9%，前值-12%。8月失业率上行至5.3%。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、供给端：出口拖累工业生产、商务服务拖累服务业生产 工业供给方面，8月工增同比增长5.2%，较上月回落0.5个百分点。从结构上看，采矿业、制造业、公用事业的增加值同比分别为5.1%、5.7%、2.4%，较上月分别变化+0.1%、-0.5%、-0.9%。采矿业基本平稳，但制造业和公用事业出现明显的产出下降。一方面，制造业产出下降与出口遇阻有关，受美国对全球对等关税正式落地影响，中国出口受阻，8月份中国出口增速录得4.4%，较上月大幅回落2.8个百分点。而工业出口交货值同比增速也仅录得-0.4%，由正传负，拖累制造业产出下降。我们看到，多数中下游制造业企业增加值有明显回落。另一方面，公用事业方面，8月份增长走弱的原因主因太阳能发电量同比大幅收缩。8月太阳能发电538亿千瓦时，同比增长15.9%，较上月回落12.8个百分点。 服务业供给方面，8月服务业生产指数同比增5.6%，较上月小幅回落0.2%，服务业生产仍存韧性。行业视角看，受资本市场活跃度大增、股市成交火热影响，金融业生产指数同比增9%，较8月扩大0.5个百分点；信息技术服务业则受新旧动能转换的支撑，产出同比增12.1%，较上月扩大0.2个百分点，二者均支撑起服务业生产。但租赁和商务 服务业产出同比增7.4%，较上月下滑0.6%，我们认为或与工业生产走弱，部分机械与工程设备租赁需求较弱有关。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费端：补贴退坡影响仍在持续 8月社零同比增3.4%，环比增0.17%，弱于季节性平均。8月餐饮收入同比增2.1%，较上月扩大1%，但商品零售增速3.6%，较上月回落0.4个百分点，拖累了社零增长。从品类上看，8月多数商品波动并不大，增速回落幅度较大的品类仍主要集中于补贴类产品，如家电音像、通讯器材等销售增速大幅下降超过5个百分点。而金银珠宝、体育文娱产品则受到金价上行、暑期体育运动参与度较高有关。总体上看，在消费品依旧换新补贴支撑力度减弱之际，居民内生消费动能仍较为低迷。央行披露的金融数据也显示，居民部门短贷和长贷增量均较小，居民存款阶段性流向股市，而非刺激了消费。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端：出口、财政、地产三重压力袭来 固定资产投资方面，8月当月同比增速仅为-7.1%，为连续第三个月负增长，且为新冠疫情以来的次低值。分领域看，制造业、广义基建、房地产投资当月同比增速分别录得-1.3%、-5.9%、-19.5%，较上月分别回落1%、4%、2.5%。其中房地产投资接近刷新三道红线以来的最低值（2022年11月为-19.9%）。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 近三个月固定资产投资连续下滑，以及严重冲击我国经济韧性。究其原因我们认为是三重因素共同作用： 一是8月出口下滑，拖累制造业投资。我们观察到制造业各个行业中，1-8月累计投资 增速相较于1-7月累计值，出现明显下滑的主要集中于出口链上的各类制造业，如运输设备制造业（-3.1%）、专用设备制造业（-3%）、电子信息制造业（-2.3%）等，而电气器材制造业、化学制品业、农副食品加工业等受政策提振以及海外敞口较小的行业，波动幅度相对较小。 二是财政节奏前置，导致下半年对基建的支撑减弱。上半年中央财政靠前发力，电力投资和水利投资持续偏强，但随着去年财政后置带来的基数影响，以及中央财政资金有所退坡影响，这两个行业投资增速出现明显下滑。而地方专项债始终不温不火，也造成交运仓储行业的投资增速一直都偏弱。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 三是房地产市场持续恶化且加速恶化，形成明显的“黑洞效应”。8月房地产销售面积增速-10.6%、较上月再度下滑2.8个百分点。以生产法口径看，房地产行业在经济中的占比逐渐缩小，被其他行业所替代，因此统计其对GDP的影响时往往会认为其冲击已经不大。但从资产价格以及居民资产负债表视角看，存量房地产价格下行的斜率甚至是在加快的，特别是一线城市的二手房出现加速下跌，远远谈不上跌幅最大的时段已经过去。国内经济周期何时开启，我们认为地产是一个先行指标，何时地产真正触底，居民资产负债表不再收缩，则何时经济周期或才能真正开启。近期一线城市北京、上海、深圳均进一步调整优化房地产限购政策，在郊区等部分地区开启不限购，但从微观成交数据看，改善幅度有限。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 国内经济供需双降，需求端恶化速度较快。股市已经与经济基本面产生严重背离。从各类经济数据和企业财务报表看，市面上广泛流传的“股市上涨化债”、“股市上涨促消费”等说法至今未能得到有效证明。事实上，本轮股市行情已经从最初的依靠风险偏好提升推动，演绎成8月份之后的资金推动。二者的区别在于普涨行情和极致的结构性行情。展望后市，几重变量需要关注，一是国内经济走弱之后，政策发力加码的可能性；二是海外降息落地后，若美股大幅上涨，则或将形成对A股的分流效应，但若交易衰退，则对A股边际利好；三是政策端对A股长牛慢牛的诉求或与此前单边拉升的行情相悖，若监管层面释放降温信号，则股指或将迎来调整。多重因素交织下，股指的趋势性行情遭遇考验。建议缩减股指多头敞口。 6、风险提示 中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com