7月份经济数据点评：经济复苏放缓，政策仍需加码

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022年8月15日 分析师：蒋飞 S1070521080001 ☎ 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 分析师：李相龙 S1070522040001 ☎ 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 相关报告 《二季度或再降准一次》2022-04-17 《实现双循环下新发展格局的抓手》2022-04-14 《疫情扰动，四月出口仍不乐观》2022-04-14 《欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐》2022-04-14 《信贷扩张效果仍待观察》2022-04-12 《需求冷、成本热，物价暂稳》2022-04-12 经济复苏放缓，政策仍需加码 ——7月份经济数据点评 结论 8月15日央行分别下调 MLF、7天逆回购利率各10BP，符合我们的预期。但受外需即将回落、疫情反复升温、居民消费意愿下降等因素影响，我国下半年要维持经济复苏态势，仍需在货币和财政政策上加码。我们提示8月20日LPR利率可能进一步下调，刺激商品房销售的回暖。 数据 ◼ 7月份社会消费品零售总额同比为2.7%，比上个月回落0.4个百分点，工业增加值增速为3.8%，比上个月小幅回落0.1个百分点。 ◼ 房地产方面：1—7月份商品房销售面积同比下降23.1%，降幅比上月扩大0.9个百分点；房地产开发投资累计增速为-6.4%，降幅扩大1个百分点。 ◼ 1-7月份固定资产投资完成额累计同比为5.7%，比上半年下降0.4个百分点；制造业投资累计增速为9.9%，比上月下滑0.5个百分点；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为7.4%，比上月上升了0.3个百分点。 要点 ◼ 7月份产需两端修复速度均较为缓慢。消费同比涨幅小幅回落，一方面，汽车消费增速回落一定程度拖累社零，另一方面疫情影响下，其他消费回升幅度有限，并且房地产销售下滑的影响也仍在延续。工业增加值同比增速小幅下滑，可能是出口量增速趋缓，叠加库存高企，抑制企业生产。不过PPI同比、PMI产成品库存指数预示去库存周期或已开启。 ◼ 水利投资带动基建投资增速继续升高，制造业企业利润累计同比持续负增、投资增速继续小幅回落，房地产投资降幅扩大，最终固定资产投资增速小幅下降。政府债存量增速不断攀升，专项债发行使用进度加快，预示未来基建投资增速有动力。制造业投资结构在信贷引导下持续优化，但在制造业利润增速负增的情况下，投资增速可能仍将下滑。百大城市成交土地面积同比也没有显著好转，预示房地产投资完成额同比还有下降压力。 ◼ 下半年以后受外需即将回落、疫情反复升温、居民消费意愿下降等因素影响，短期看我国仍需在货币和财政政策上加码，出台需求刺激政策。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；新冠疫情再次爆发。 证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 得益于汽车刺激政策，消费加快修复 ................................................................................. 4 1.1 汽车消费增速回落，拖累社零 ..................................................................................... 4 1.2 受疫情影响，其他消费回升幅度有限 ......................................................................... 5 1.3 房地产销售下滑的影响仍在延续 ................................................................................. 6 2. 外需回落，库存高企，工业生产复苏较缓慢 ..................................................................... 7 3. 固定资产投资增速继续回落 ................................................................................................. 8 3.1 基建投资高增速继续回升 ............................................................................................. 8 3.2 制造业投资增速持续下滑 ............................................................................................. 9 3.3 房地产投资降幅扩大 ..................................................................................................... 9 4. 政策仍需加码 ....................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 11 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：7月社零消费金额环比下滑 ............................................................................................ 4 图2：7月份汽车销量环比下降但同比依然高于季节性 ........................................................ 4 图3：7月汽车销售额与销量同比增速出现背离 .................................................................... 4 图4：7月餐饮业消费同比好转但仍未回正 ............................................................................ 5 图5：7月地铁客运量同比未明显好转 .................................................................................... 5 图6：家用电器和文化办公用品增速明显回升 ....................................................................... 6 图7：7月份房地产销售面积仍在探底 .................................................................................... 6 图8：家具、建筑装潢零售增速仍为负值 ............................................................................... 6 图9：出口量同比回落拖累工业生产 ....................................................................................... 7 图10：工业生产分三大门类同比增速 ..................................................................................... 7 图11：工业企业去库存或已开启 ............................................................................................. 8 图12：企业利润或仍在负增长阶段 ......................................................................................... 8 图13：固定资产投资累计增速 ................................................................................................. 8 图14：政府债增速领先基建投资 ............................................................................................. 9 图15：基建投资分行业增速 ..................................................................................................... 9 图16：制造业企业利润同比持续负增 ..................................................................................... 9 图17：高端制造业投资增速高于制造业整体增速 ................................................................. 9 图18：土地成交面积预示房地产投资仍有下降压力 ........................................................... 10 图19：房屋新开工累计增速或已见底 ................................................................................... 10 图20：房屋施工相关指标持续下滑 ....................................................................................... 10 表1：7月份各地消费券、消费补贴统计 ................................................................................ 5 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 得益于汽车刺激政策，消费加快修复 图1：7月社零消费金额环比下滑 资料来源：IFIND，长城证券研究院 7月份社会消费品零售总额同比为2.7%，比上个月增速回落0.4个百分点，低于市场预期。从季节性来看，自从疫情爆发依赖连续三年都出现了7月相比6月回落的现象。主要原因我们从以下几点来看： 1.1 汽车消费增速回落，拖累社零 7月份社零增速不及预期，一部分原因可能是汽车类销售的拖动。虽然中汽协公布的汽车销量同比增速