7月经济数据点评：内需仍然低迷，政策仍需加码

内需仍然低迷，政策仍需加码——7月经济数据点评 数 据： 作者 7月社会消费零售总额为38780亿元，同比增长2.7%；1-7月工业增加值增速为6.3%；全国固定资产投资累计同比增长1.6%；其中基建投资（不含电力）同比增长3.2%，制造业投资同比增长6.2%，房地产开发投资下降12%。 分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 要 点： 2025年7月社会消费零售总额为38780亿元，同比增长2.7%，增速较上月3.8%放缓。7月住户存款同比增速10.27%，较上月放慢0.51个百分点；住户贷款同比增速2.65%，放慢0.33个百分点，居民消费活跃积极性不强，加杠杆意愿有限。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、汽车类消费较弱，7月OPEC增产以及市场对美国关税的担忧对油价形成下拉作用，原油价格震荡下行，石油及制品类零售额同比负增且降幅扩大，拖累社零同比增速0.44个百分点。 相关研究 1、《M1同比增速持续攀升——7月金融数据点评》2025-08-142、《通胀保持稳定，但核心通胀走高——美国7月CPI数据点评》2025-08-143、《“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7月通胀数据点评》2025-08-11 1-7月地产销售同比降幅继续扩大。7月商品房销售面积5709万平方米，略低于2024年同期水平，同比下降8.4%，降幅较上月扩大1.8个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从7月居民中长期信贷数据也可以看出居民购房意愿不强，房价下跌影响到商品房销售情况。 1-7月全国固定资产投资288229亿元，同比增长1.6%，增速较上月放慢1.2个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。 整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，耐用品政策刺激效果减弱、房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。8月12日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》进行财政贴息，叠加暑期出行旺季或带动居民消费升温，后续期待更多增量政策出台。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 内容目录 1、社零增速放缓..................................................................................................................................................32、地产市场持续调整...........................................................................................................................................43、基建投资降温..................................................................................................................................................6风险提示..............................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元）.....................................................................................................3图表2：居民存、贷款同比（%）.......................................................................................................................3图表3：社零、服务、商品零售同比（%） .........................................................................................................3图表4：汽车零售额与销量同比及单价................................................................................................................3图表5：社零总额和汽车销售同比（%）............................................................................................................4图表6：除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%）..............................................................................................4图表7：社会消费品零售总额细项.....................................................................................................................4图表8：商品房销售面积当月值（万平方米）.....................................................................................................5图表9：商品房成交面积（万平方米）................................................................................................................5图表10：70城新房和二手房价格走势（%）......................................................................................................5图表11：商品房价格走势（%）........................................................................................................................5图表12：地产投资资金来源同比（%） ..............................................................................................................5图表13：房屋新开工、施工月竣工同比增速（%）............................................................................................5图表14：房地产开发投资完成额同比和100大中城市成交土地面积同比（%）..................................................6图表15：固定资产投资及制造业、基建、房地产分项投资同比（%）................................................................6图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%）.........................................................................................7图表17：基建投资分项同比增速（%） ..............................................................................................................7图表18：制造业投资增速和制造业企业利润增速（%）.....................................................................................7图表19：制造业部分行业投资增速（%）..........................................................................................................7图表20：工业生产与发电量同比（%） ..............................................................................................................8图表21：失业率情况（%）...............................................................................................................................8图表22：制造业产能利用率和PPI同比（%）....................................................................................................8图表23：工业企业产成品存货与PPI工业品同比（%）......................................................................................8 1、社零增速放缓 2025年7月社会消费零售总额为38780亿元，同比增长2.7%，增速较上月3.8%放缓。7月住户存款同比增速10.27%，较上月放慢0.51个百分点；住户贷款同比增速2.65%，放慢0.33个百分点，居民消费活跃积极性不强，加杠杆意愿有限。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、汽车类消费较弱，7月OPEC增产以及市场对美国关税的担忧对油价形成下拉作用，原油价格震荡下行，石油及制品类零售额同比负增且降幅扩大，拖累社零同比增速0.44个百分点。 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业