宏观经济点评：地产现实预期双弱或打开政策加码空间

地产现实预期双弱或打开政策加码空间 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 生产端：工业生产下滑，服务业小幅回暖 工业生产小幅下滑。一方面源于工作日数减少，另一方面产销压力或对工业生产形成一定制约。分行业来看，装备制造业和高技术制造业增势良好，拖累项主要在于汽车制造。服务业生产回暖。信息软件技术、租赁商务服务等现代服务业贡献增量。 固投：地产和基建共振向下，设备更新提振制造业 1、地产：现实预期双弱或打开政策加码窗口。投资降幅扩大，新开工、竣工、销售增速均处于底部，低水平企稳。517新政落地已满1个月，效果更多见于二手房，新房和二手房的结构分化进一步加大。一则保交楼问题制约居民对期房信心，二则地方政府维稳新房价格、新房较慢回归合理水平，三则二手房以价换量削弱新房投资属性。领先指标的十城商品住宅库销比加速上行，指向二手房价仍有调整压力。地产现实预期双弱格局可能进一步演绎，反而有望为政策加码提供合适的介入窗口。 2、制造业：设备更新延续高增。1-5月制造业累计同比9.6%，其中设备工器具购置累计同比17.5%。央行指出首批科技创新和技术改造再贷款正加速落地，第二批积极开展，设备更新高增态势料将延续。分行业来看，农副食品加工、医药制造、食品制造、计算机通信电子、有色冶炼等边际改善。 相关研究报告 《大宗商 品价格向下调整—宏观周报》-2024.6.16 3、基建：12省化债影响暂未缓解。5月基建当月同比约为3.4%，连续2个月明显下行。1-6月12省专项债发行累计同比-70%、低于非12省的-35%，仍需适度松绑高风险省份的融资约束。后续基建能否企稳回升，需跟踪超长期特别国债形成实物工作量情况以及潜在的财政力度再加码。 《地产需求端政策延续放松—宏观周报》-2024.6.16 《近期金融数据异动的长短期因素—宏观经济点评》-2024.6.15 消费：可选消费出现改善 1-5月社零、服零累计同比为4.1%、7.9%，分别较前值变动了0.0、-0.5个百分点。从结构来看可选消费出现一定改善，化妆品、家用电器、体育娱乐用品、服装鞋帽的零售增速分别改善了21.4、8.4、7.5、6.4个百分点，家电或受益于消费品以旧换新补贴。 地产现实预期双弱或打开政策加码空间 5月经济数据不乏制造业、可选消费等亮点，但需注意的是地产和基建出现了共振下行。当前经济加快从地产老动能转向新质生产力，摆脱对地产的依赖，但需防范其过度调整。预期具有自我实现性，当前弱地产可能不仅仅是地产本身，也隐含了全社会需求和居民未来预期的转弱。包括金融数据体现的资金活性下降、居民提前偿还债务，美国和日本地产出清的经验告诉我们，“等待式”杠杆出清是低效的，适当配合收入政策有利于居民资产负债表修复和扭转预期。往后看，需求政策以及收入政策加码的必要性趋于上升。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、生产端：工业生产下滑，服务业小幅回暖.............................................................................................................................32、固投：地产和基建共振向下，设备更新提振制造业.............................................................................................................42.1、弱地产或打开政策加码窗口.........................................................................................................................................42.2、制造业：设备更新延续高增.........................................................................................................................................52.3、基建：12省化债影响暂未缓解....................................................................................................................................53、消费：可选消费出现改善........................................................................................................................................................64、弱地产或打开政策加码空间....................................................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：工业生产小幅回落...............................................................................................................................................................3图2：服务业生产回暖...................................................................................................................................................................3图3：5月需求端多项指标下行....................................................................................................................................................3图4：地产销售、开竣工底部企稳...............................................................................................................................................4图5：房企自筹资金改善...............................................................................................................................................................4图6：十城商品住宅库销比继续走扩...........................................................................................................................................4图7：2024年5月，62城库销比上行至23.4个月.....................................................................................................................4图8：设备更新增速仍高...............................................................................................................................................................5图9：农副食品加工、医药制造、食品制造、计算机通信电子、有色冶炼等投资增速改善................................................5图10：基建当月同比延续下滑.....................................................................................................................................................5图11：铁路运输、水利投资增速边际改善..................................................................................................................................5图12：6月专项债小幅放缓..........................................................................................................................................................6图13：12省化债对基建仍有影响................................................................................................................................................6图14：商品零售见底回升.............................................................................................................................................................6图15：化妆品、家电、体育娱乐用品、服装鞋帽的零售增速改善..........................................................................................6图16：日本居民收入增速放缓，债务未能有效出清.............................................................................