核心观点
2025年全球市场在政策反复与预期切换中震荡前行，主要经济体面临通胀压力、劳动力市场变化、财政扩张等挑战。多数资产估值已回到历史中高区间，市场对降息和风险缓和的预期被提前计价，但2026年的约束更强，风险权重明显后移。
美国：降息仍将推进，但下半年不确定性增加，通胀回头与政治周期叠加可能打断“降息交易”。关税传导决定通胀峰值与周期。叙事切换风险可能导致降息对风险资产的边际利好下降。
欧洲：修复有限，低通胀不等于高确定性。ECB偏按兵不动；财政整体中性、局部偏宽，但居民消费与投资修复不足、盈利弹性偏弱，估值进一步外推空间有限。
日本：央行偏鹰与财政扩张并行，外溢风险需要更高权重。食品等波动项推高通胀，核心通胀相对稳定。预计2026年底前日本央行仍可能再加息两次。市场更倾向把日本波动视为本地事件，但鹰派意外带来的长债波动与汇率变动更可能外溢至全球。
结构性风险：AI投资叙事从“资本开支扩张”转向“回报率验证”；私人信贷潜在问题引发信用扩散；美国关税路径因司法争议出现反复；中期选举后美国政治路线转变；日本政策组合引发的长债与汇率波动外溢。
关键数据
- 美国：9月CPI按年升3.0%，按月升0.3%；核心CPI按年升3.0%，按月升0.2%。
- 美国非农数据：9月新增+11.9万，失业率升为4.4%。
- 美国私人信贷市场规模：约USD3万亿，占总信贷体系4%左右。
- 欧洲：2026年经济增长在1~1.5%左右。
- 德国：2026年新增债务超过1800亿欧元，总投资同比约+10%。
- 日本：2025年补正预算¥18.3万亿、配套经济对策¥21.3万亿。
- 日本央行：预计2027年以前仍有数次加息。
研究结论
- 美股：AI仍是核心主线，降息主题延续；预计2026年底标普500或有望上冲7500，但在高估值背景下，上行更依赖盈利兑现与现金流，波动预计偏大。
- 美债：预计10年期美债收益率在3.8%–4.2%区间波动，期限溢价与通胀预期仍构成主要支撑。
- 美元：维持“先弱后强”判断，DXY或自当前接近100的水平小幅走弱，随后再度回升。
- 日本：日经225指数2026年或可达55000；美元兑日元短期可能上探160附近，引发阶段性干预，随后在央行动作推动下日元存在阶段性走强的可能。
- 贵金属：继续看好黄金及相关机会，建议逢低布局；在高估值与政策不确定性回升的同时，维持自2024年以来的一贯策略。
