2026年全球投资展望

2025年12月 贝莱德智库 美国政策频繁转变和高度不确定性导致全球波动显著加剧自由于美国政策“朝令夕改”，宏观政策一定程度上引发了经济的混乱，目前的不确定性仍然较高。另一方面，美国政府的财政 赤字不断增加政府的压力。 但美国的贸易政策制定也受恒定经济规律的制约 规律一：美国需要稳定的外来资金以保持债务的可持续性。规律二：快速重构供应链势必造成重大冲击。我们认为这两条规律均可帮助投资者驾驭近期的不确定性。 规律1：美国保持债务可持续性需要外来资金 规律2：快速重构供应链势必造成重大冲击 2024年中国输美商品占美国进口总额的比重及中国输美商品的价值 受美国关税影响，商品价格再次上涨整体通胀率的下降掩盖了商品通胀的强劲反弹，这类商品的价格在疫情期间飙升后曾持续下跌。我们观察到，关税的影响开始 渗透到家电等高度依赖进口的商品领域。美国服务业通胀在今年初有所放缓后逐步回升，我们正密切关注经济活动的走弱会使服务业通胀回落，还是继续保持高位。 人工智能这一颠覆性趋势正在抵消消费者支出放缓的影响企业对人工智能相关基础设施的持续投资正在支撑美国经济活动，突显了该颠覆性趋势已成为当今经济的新锚点，以及如何驱 动当前的投资回报。 科技企业盈利成为今年以来美股回报的主要支撑 人工智能相关板块及企业实现了盈利增长，推动美股今年以来的回报表现。而美国以外市场的收益主要由估值上升所驱动。 我们认为企业盈利仍将支撑我们对美股的看好 传统衡量标准显示，目前美股估值高于历史平均水平。估值所处的最终位置取决于当前经济转型的实际情况。我们相信人工智能引领的生产力提升有望推动收益增长的加快。随着人工智能（AI）建设开始加速，全球未来收益的前景保持良好。 需要注意的是，人工智能发展也面临一定客观约束 人工智能（AI）的发展正与资源硬性限制相冲突——数据中心电力需求激增、电网和许可问题层出不穷。除了物理瓶颈之外，融资约束可能也会成为人工智能扩张的额外阻碍。并且如此大规模的资本支出所驱动的经济调整规模，可能会挤压其他支出。 日本企业正逐步增加股份回购规模 日本企业正在启动规模更大、持续时间更长的股份回购。我们认为，这是资本管理领域的一次持续性转变。然而估值仍然偏低。 继续看好日本股市 日本在强劲增长和公司治理改革的同时，企业利润也在不断攀升。当前日本国内股票持有量仍低于整体发达市场。但政府的激励措施（如免税投资计划）正开始推动国内现金储蓄转向投资领域。 日本大型企业正引领日本股票估值上涨 虽然日本大盘股的估值已经上涨，但我们认为小盘股可能代表潜在的“补涨”机会。 所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。指数表现回报不反映任何管理费、交易成本或开支。指数不受管理，投资者无法直接投资于指数。资本涉及风险。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2025年9月。注：图表呈列的是日本东证指数各细分板块的市净率。 发达市场长期债券压力持续加剧 由于财政担忧已成为驱动市场更主要的因素，众多发达市场国家长期政府债券收益率面临新的压力。日本、法国和英国的国债收益率已大幅升至数十年来的高点。 相较于发达市场，我们更青睐新兴市场债券高收益的新兴市场债券正在推动今年的评级上调——我们认为这凸显了新兴市场债券质量的提升。我们预计，期限溢价反弹将 推高美国和日本国债的收益率。 与负担高企的政府部门相比，企业部门债务仍有上行空间政府部门负债累累导致金融体系杠杆率更高，更容易受到冲击——相关的债券收益率可能会飙升，政策也需要在通胀和债务可 持续性之间紧张平衡。企业部门及私募市场则成为了很好的融资补充。 由私募市场主导的融资新格局 我们观察到，私募市场将扮演更重要的角色，因为越来越多的企业依靠私募市场满足融资需求。随着交易规模扩大，小型企业正日益被挤出公开信贷市场。 战术配置细分观点：股票 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年12月） 下表反映上述战术配置观点。而重要的是，其并未考虑获取超额收益的机会，即产生高于基准回报的潜力—尤其是在波动加剧时期。 战术配置细分观点：固定收益资产 依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2025年12月） 中国权益市场投资展望 2025年11月贝莱德基金 权益资产当前贵么？ 伴随4月以来的市场上涨，权益资产的ERP（风险溢价）在降低，在3年维度的均值框架下，于8月末击穿-1x标准差，这一维度来看近几个月的快速上涨使得估值不再便宜但从中长期角度来看，ERP自从2013年以来就处于宽幅震荡区间，当前水平在中枢附近，上行仍有空间。 信用周期和流动性支撑股票资产的理论价值 ERP的决定因素中两个关键项：1）分子端的盈利，由国内经济基本面、信用周期来决定。2）国债收益率，这与国内的货币政策、美元周期、全球流动性分配有关。 •信用周期方面：历史上，M1-M2领先PPI近6个月，M1-M2在去年10月拐点已现，后续或可以逐步看到信用周期的复苏，带动物价温和通胀，进而利好风险资产。 •流动性方面：美联储的降息几乎已经成为共识，其对A股港股带来的流动性注入对股票资产价格带来支撑。此外，国内的货币政策积极配合，利率下行的趋势确立。 增量资金未来可期 •赚钱效应的持续性会逐步迎来新的增量资金。站在当前我们会持续观测未来几类资金的边际变化： 1）广谱的基金投资者：近期偏股基金新发份额有所升温，观望资金或逐步进场。如果聚焦部分类别的基金，如近期固收+基金的起量或是“存款搬家”的一个重要信号，随着国内利率下行及投资者风险偏好的修复，投资者通过基金布局股市逐步发生。 •3）政策层面“长期资金入市”倡导下的保险资金等—近期保险公司相关业务风险因子的调整或为铺垫政策。 市场风格会迎来切换么？ •统计上而言，小大盘收益率差描述市值两端的相对强弱关系，今年Q3已打到2024年1月微盘股崩盘前的高位，不同市值资产在周期和相对性价比作用下的相互切换。9月中旬以来指数已经开始有所回落，中期维度预计可能出现市值风格上的切换，但短期三季报披露后迎来业绩真空期，基本面对股价的解释力度会变弱，历史上来看这种博弈加剧下小微盘往往有超额表现。 •成长vs价值不好判断，倾向于认为中期维度仍是成长占优。A股历史上成长向价值的切换大多是经济周期的切换，本次更多是短期外部事件冲击。从市场预期和业绩兑现的角度，科技创新仍将是主线，低利率坏境且中、美可能进一步降息也利好成长资产。但也需要关注1）累积涨幅较高可能需要消化；2）政策对低位产业链的超预期提振引发资金切换。 •年底投资者存在锁定年内收益的需求，风险偏好有所下降。历史上看，Q4跑赢胜率高的行业有几个特征：1）概率上，方向多集中在顺周期、金融等；2）绩优、高ROE属性资产；3）滞涨板块的补涨（但仅凭低估值或难驱动持续行情，需叠加政策催化、基本面改善）。 企业盈利的持续改善需要进一步政策刺激 •伴随着“抢出口”的阶段性结束，经济基本仍面临一定挑战，需要政策的托举。在全年GDP目标实现概率较大的情况下大规模刺激的概率在降低，但仍有望看到以下方面的发力。 •四中全会解读：1）政策对经济拖底的态度比十四五更明确；2）科创的重要性提升；3）政策重心向民生倾斜。2026年经济基本面和企业盈利改善，但预计仍为结构性：科技制造&新消费。 鼓励科创 “反内卷” 货币政策 消费提振 活跃资本市场 •本轮政策层面对股市的呵护侧面反映了管理层思路的转变：从“经济好--》企业盈利--》股市好”，转化为“股市赚钱--》消费意愿提升--》经济正反馈” •消费端扩内需政策，以旧换新的延续、生育补贴、地产政策适度放松、就业提振政策等。 •对科技及新兴产业的扶持力度显著加大。AI基建提速，算力需求旺盛，TMT板块盈利较高增长驱动全A向上修复。 •反内卷政策对于供给过剩行业的格局改善或带来PPI的提振，重点行业利润也将改善 •积极的货币政策在美国降息后有了进一步空间。•与各类政策打好配合。 科技产业趋势的扩散：基础设施→应用 •科技在十五五中比十四五更重要，是中国系统性追赶的加速阶段。•着眼于国内的科技产业趋势，中国庞大的人口基数和多层次的需求场景决定着国内科技领域发展的优势环节在于AI的应用。•端侧AI：围绕AI手机、眼镜、耳机等各种新型设备创新已经走入生活•DeepSeek的横空出世带来了应用创新的进一步降本，国产应用的门槛降低•生成式人工智能技术的涌现（从原有的数据解析跨越到合成新的数据），也为AI应用的可能性带来更多的想象空间•人工智能正由“AI+产业”走向“AI×产业”,AI已不再是辅助工具，而是系统能力的一部分，AI应用的定义再次扩大 机构投资者行为--主动偏股基金 受益于创新药和海外算力行情，医药基金及科技成长类基金表现优秀，排名靠前的全市场基金也主要重仓这两个方向。 极致科技行情CPO/PCB/国产芯片窄幅上涨。科技/先进制造基金表现突出，且与全市场基金表现方差迅速拉大。 伴随一定的风格切换，红利价值型基金暂时跑赢。但整体排名居前的基金投资方向相对均衡。 新能源主题基金表现最突出，医药基金回撤最显著。相较于8月行业轮动加速。 •2025 Q3偏股基金股票总仓位持续上行，8月仓位提升较明显，9月市场开始震荡调整以来仓位水平趋稳，截至2025年10月中旬，偏股基金总仓位含港股约为90%，高于近5年/近10年中枢水平。 •行业布局上当前仍然偏成长，对比中证800指数权重而言，电子/医药生物/汽车/通信/机械设备/传媒等为超配方向，尤其是科技硬件领域的布局达到历史最高。大金融及传统周期类板块（煤炭/石化/交运/公用事业）低配的程度仍然较深。但随着公募基金高质量发展征集意见稿和更多细节讨论的落地，未来可能看到主动权益基金持仓向基准贴近的动作。 我们生成宏观、市场和投资组合研究，以帮助我们的投资组合经理和客户驾驭市场并构建稳健的投资组合。我们通过以下出版物分享我们的见解： 贝莱德智库 •宏观和市场框架•投资组合设计和回报预期•政策和政治观点 我们是贝莱德投资组合经理和专家的联系纽带，通过以下方式就市场话题和结构性趋势搭建辩论平台： •每日全球会议•全球专家分享市场观点并就每周问题进行辩论 要构建稳健的投资组合，您需要将经济、市场、回报驱动因素、政策和地缘政治联系起来。“ •全球展望论坛•贝莱德前100名市场专家每年齐聚一堂，讨论宏观和市场前景 Jean Boivin贝莱德智库主管 我们拥有影响力：我们在2023年举办了约545场活动，吸引了217,000名客户。我们还会在媒体和社交平台上分享我们的见解。 贝莱德智库 贝莱德智库（BII）利用公司的专业知识，提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解，帮助我们的客户和投资组合经理在金融市场中导航。BII提供以专有研究为基础的战略和战术市场观点、出版物和数字工具。 一般披露：本材料仅供参考，不构成向任何司法管辖区的任何人提供投资建议、建议或购买或出售任何证券的要约或招揽，而根据该司法管辖区的证券法，要约、招揽、购买或出售是非法的。本材料可能包含估计和前瞻性陈述，其中可能包括预测，并不代表对未来业绩的保证。本信息并非完整或详尽无遗，并且不对本信息的准确性或完整性作出任何明示或暗示的陈述或保证。所表达的观点截至2025年10月，如有更改，恕不另行通知。读者可全权酌情决定是否依赖本资料中的信息。投资涉及风险。 在美国和加拿大，本材料旨在公开分发。在欧洲经济区（EEA）：由BlackRock（Netherlands）B.V.发行，由荷兰金融市场管理局授权和监管。注册办事处Amstelplein 1，1096 HA，Amsterdam，电话：020–549 5200，电话：31-20-549-5200。商业登记号码17068311为了保护你，电话通常会被录音。在意大利，有关投