2026年全球投资展望：韧性与复杂性

在经历了对人工智能的乐观情绪、利率下降和富有韧性的世界经济带来的强劲全球股市增长后，我们步入2026年。然而，在这份稳定之下，却是一个更脆弱的环境。 强大的基本面支撑着股票，但 stretched 的估值和狭窄的领涨地位——尤其是在AI驱动的巨头中——要求更高的选择性。被动beta正在让位于专注于质量、价值和创新的策略，以应对晚期周期的动态和波动性。 固定收益投资者必须适应一个新的通胀体系。虽然通胀看似得到控制，但尾部风险仍然存在。通胀保值债券（TIPS）提供了一种有用的对冲工具，而全球债券则提供了分散化以及潜在的货币收益，因为美元面临压力。 替代方案现在已成为投资组合构建的核心。流动性管理至关重要，私募市场通过二级市场、私募信贷和基础设施债务不断发展。管理者技能的广泛差异凸显了严格筛选的必要性。 这是一个注重细节的市场。宏观平静掩盖了微观动荡。积极管理、深思熟虑的多元化以及对基本面的关注将是必不可少的。未来一年将考验信念，但也将提供机会——对于那些准备适应的人而言。 安维蒂·巴胡古纳，博士全球联合首席投资官 克里斯·罗思，CFA全球联合首席投资官 经济展望 全球势头几乎不可阻挡 自全球疫情以来，尽管面临重重困境，世界各国的经济表现出了极强的韧性。经济衰退常常让人感到不可避免，一些国家几乎是在勉强维持。然而，不管怎样，增长仍然占据主导地位。 动量克服担忧之墙 劳动力市场震荡：不确定性与机遇 预测：韧性驱动增长 我们对于未来一年的预测（图1）反映了经济的韧性。政策不确定性和贸易重新洗牌将造成损害，许多国家可能会表现低于其潜力。然而，支持性政策和大降息将增强经济动力，使市场得以继续避免衰退。 忧虑的壁垒可能感觉难以逾越，但这应该是一个对大多数市场观察者而言熟悉的状态。在自然界和市场里，动量是一个强大的力量。作为个人和投资者，我们都通过挑战和危机展现了我们的适应性和韧性。前一年将带来其份额的经济意外。 劳动力市场正在变化。招聘决策在高不确定性中推迟。入门级工人面临最困难的前景，因为他们不仅要与其他候选人竞争，还要与人工智能竞争。未来一年将揭示哪些行业增长，哪些行业仍然面临挑战。 前景的风险并没有减少，并且正在不断演变。当我们进入2026年时，我们不能忽视前景的风险： 通胀的持续之咬：成本不断上升 交易动荡：应对不稳条款 通货膨胀从未完全冷却；美国买家面临仍在流程中的关税导致成本上升的风险。必需品成本上升正在削弱低收入家庭的前景。 贸易条件不稳定。虽然关税升级有所减少，但美国新的贸易限制威胁始终存在。全球供应链现在必须找到自己的方向，通过重新调整、吸收或转嫁给最终价格来管理关税成本。 证据1 冲量的强大力量 支持性政策与较低利率可能会叠加经济动能，让市场得以继续避免衰退。 债务困境：各国政府面临压力 实际GDP年增长率(%) 各国在发达市场中都背负着巨额债务，并且大多数国家未来几年将继续增加借贷。债务将得以偿还，但利息成本更高，从而挤压更多生产性支出。更高的利息成本将加剧通胀风险。 人工智能走向主流：证明其价值 人工智能已从新兴技术转变为广泛应用的技术。在接下来的一年里，其开发者和采用者将面临挑战，需要证明他们的投资回报。人工智能的潜在生产力是巨大的，但它必须满足高期望。 令人担忧的壁垒可能感觉难以逾越，但这应该是大多数市场观察者熟悉的状态。在自然界和市场里，势头是一种强大的力量。 市场前景 宏观平静，微观风暴 2026年金融格局的轮廓正逐渐清晰，揭示了结构性分化日益明显，也明确了主动管理的重要性。过度依赖广泛股市反弹带来的动能很可能证明代价高昂。 人工智能增强了真实资产（尤其是基础设施）的世俗投资理由。这些资产是长期技术投资趋势（数据中心）和能源转型（可再生能源、输电电网）的直接受益者。基础设施提供了弹性，并提供了一种对抗通胀的必要对冲，这是其他少数资产类别无法提供的。 附表2 差异中的机遇 美国股票之间较低的关联性可以通过主动选择产生Alpha机会。 我们更青睐股票而非债券。在新兴宏观经济稳定的大背景下，企业利润增长的故事比寻求收益更具说服力。央行似乎正在转向，将焦点从单纯的抗通胀转向管理软着陆，这为公司利润增长提供了必要的跑道。 在固定收益领域，信用基本面预计将减弱，尤其是对于高杠杆、小盘的美国发行人，其微薄的利润最容易受到美国低端消费者长期斗争的影响。 此外，仅依靠国债进行投资组合多元化是过去十年的遗存。全球央行政策的趋同以及美国赤字和债务的巨大压力导致美元持续承压，这使得扩大固定收益投资组合的合理性日益凸显。我们认为全球政府债券提供了更优越的多元化收益和货币顺风。 跨资产类别分化定位 我们认为新年最显著的特征将是资产类别内部日益增长的分化（图表2）。这就是旧的、偏重贝塔的被动策略正在改变的关键原因。 来源：彭博社。2011年2月至2025年10月。该线表示隐含相关指数，这是一个金融基准，它使用标准普尔500指数和前50只成分股期权的隐含波动率提供对预期相关性的即时市场估计。历史趋势不能预测未来事件。 对于股票而言，我们对医疗保健行业持谨慎态度。该行业在美国面临又一个监管动荡的年份，政策变化可能引发更高的保险费率，并使相当一部分人口面临保障减少。同时，向“基于价值”的护理模式的持续且颠簸的转变，对传统业务结构构成了真正挑战。安全选择至关重要。 通过选择实现性能 仅依赖国债进行投资组合多元化是过去十年的遗物。 这个环境表明，安全选择必须成为分配器工具包的核心部分，要求对真正积极的策略进行更高的分配。我们相信，投资者在分散化市场中区分胜负的能力将产生Alpha，而不仅仅是缓解回撤。 通胀成焦点 规避尾部风险与机遇 虽然我们预期通胀将保持受控，但它仍然以约3%的、高于平均水平的速度运行，并且存在通胀出现比市场已反映的价格更高的尾部情景的风险增加。 异常环境创造机遇 展品3 盈亏平衡与通胀错配 从历史上看，传统债券一直是管理通缩风险或增长下降风险的最佳资产类别。展望未来，随着通胀尾部风险的增加，人们预计市场将更看重通胀保护型证券，如国债通货膨胀保护证券（TIPS），因为它们在到期时返回的是通货膨胀调整后的本金或面值中较大的一个。 如果通胀维持在3%或更高，那么下面所示的低盈亏平衡率表明对TIPS投资者是一个机会。 美联储的平衡之举可能引发通胀 2025年末，美联储转向降息，优先支持疲软的劳动力市场，而非其控制通胀的其它目标——尽管通胀仍高于其2%的目标。我们认为这种偏重刺激经济而非抑制通胀的做法，增加了通胀持续高于目标的风险。 然而，情况并非如此。图3展示了国债收益率在名义利率和盈亏平衡利率之间的分解，盈亏平衡利率是指投资者在持有TIPS或同等期限国债之间无差异的通货膨胀率。五年期和十年期的盈亏平衡利率分别为2.45%和2.37%。如果通货膨胀维持在3%水平或更高，TIPS投资者的收益将更好。 此外，去全球化，体现在近期的关税和更严格的移民政策上，可以通过商品和工资对价格施加压力。迄今为止，我们已经看到了影响微弱，但这些压力可能会随着这些压力传导到最终消费者，导致商品和服务价格随着时间的推移而逐渐升高。此外，还有多个地缘政治热点，这些地区的冲突可能对全球供应链施加压力。 如展品3所示，截至9月30日，TIPS并未定价高溢价，因为当前通胀率高于盈亏平衡点，为寻求长期通胀保护的固定收益投资者创造了潜在机会。 截至9月30日，TIPS的定价并未体现出太多溢价，因为当前通胀率高于盈亏平衡点，为寻求长期通胀保护的固定收益投资者创造了潜在机会。 通货膨胀的一个抵消因素是人工智能的扩张，这可以带来生产力的提升并抵消劳动力压力。然而，为支撑人工智能扩张所需的基础设施，包括增加的能源、水和其他材料，可能会给供应链带来压力。 私营信贷 韧性、再造与空间 私募信贷在2026年仍保持势头，尽管宏观经济挑战和利差收窄的问题依然存在。预测显示，该资产类别到2029年可能超过5万亿美元，凸显了其稳健性和吸引力。1虽然直接贷款仍然占主导地位，但资产管理人正越来越多地转向资产融资、基础设施债务和特殊情况等细分策略。 业绩展望 证据4 私人信贷增长有充足空间 高级直接贷款策略有望提供稳健回报，这得益于收益率提升和借款人基本面强劲。流动性溢价持续推动其相较于公共市场和流动性替代品的超额表现。自2000年以来，私募信贷基金每年的平均超额表现为其公共市场等价物高出3.2%，这一趋势预计将持续。2 私募股权收购的干粉仍远超直接贷款，表明私募信贷的增长仍有充足空间。 干粉 改变借款人行为 对传统银行的监管约束以及并购环境放缓正推动借款人转向私募信贷，因其速度快、灵活性和定制化。同时，零售和保险资金池正作为重要资金来源出现，扩大了投资者基础并加深了市场流动性。 干粉动力学 私募股权收购的干粉仍然远超直接贷款（附表4），这表明私募信贷增长有充足的空间。这种不平衡突出了直接贷款人继续扩大市场份额和推动更高发起量的机会。 结构创新 基金结构正在演变以满足投资者的需求。常青基金和延续基金正逐渐获得关注，为流动性限制和灵活性需求提供解决方案。常青结构的兴起尤为引人注目，预计增长将持续至2026年。 尽管直接借贷仍然占据主导地位，资产管理人也越来越多地转向资产基础金融、基础设施债务和特殊情况等细分策略。 高收益 稳定性、选择性和战略转变 随着我们接近2026年，信用市场的宏观背景总体是积极的。对美联储宽松政策的预期、潜在的财政刺激以及稳定的经济环境正在为固定收益的持续韧性奠定基础。信用损失预计将保持低于长期平均水平，这得益于稳健的基本面和自律的企业行为。 传统破产案件。这些趋势表明，未来一年的预期信用损失将相对适度。 展品5 低违约率支持条件 预期默认利率将保持在历史水平之下，得益于支持性政策和经济状况。 基础与主动管理的作用 公司基本面保持稳健，盈利增长预计将支持稳定的杠杆水平并改善利息保障倍数。浮动利率债务发行人有望受益于基准利率下降，而再融资活动可能进一步增强资产负债表灵活性。然而，信用质量内部差异——尤其是低评级发行人之间——凸显了在应对潜在风险时进行安全选择和积极管理的重要性。 在低利率环境下的固定收益配置 在更广泛的信贷环境下，固定利率工具有望从利率下降的环境中受益。这一动态已经开始显现，2025年，固定利率信用如高收益信用将跑赢浮动利率部分，例如杠杆贷款。3随着政策利率下行，久期敞口可能成为相对回报更重要的驱动因素。 主题动能：AI基础设施与信贷需求 一个新兴的主题是信用市场在资助人工智能基础设施中的作用。在过去一年中，经验丰富的发行商已经利用了与电力、数据中心及相关技术相关的需求。预计这一趋势将在2026年加速，新进入者将筹集资金以支持数字基础设施的增长计划。信用市场正越来越多地成为创新驱动型行业的战略融资渠道。 来源：美国银行全球研究，从2005年12月31日到2025年9月30日。历史趋势无法预测未来事件。 信贷市场正日益成为创新驱动行业的战略性融资渠道。 默认值和恢复：一种建设性的年份 预期默认率将保持在历史常态以下（展5），得益于支持性政策和经济状况。收回率已提高，这是由提供比 流动性之战 多资产组合的格局正在发生深刻转型。股票和债券的传统分散化收益已经减弱，过去十年相关性的上升就是明证。传统私募股权收购、成长型和企业风险投资基金自2022年以来也落后于公开市场。这种转变正促使投资者超越传统资产，并利用另类投资来发展其投资组合构建方法。 在备选中重新定义Alpha 第六号证据 重新思考风险投资多元化 全球替代资产预计到2030年将达到320万亿美元4, 管理者技能和战略复杂性的分散将继续为投资者驱动不同的结果。在私募股权领域，运营卓越性——尤其是在中低市场战略中——将是产生Alpha的关键，因为更高的中性利率将焦点转移到利润增长上。私募信贷正在演变，紧密的