南华期货丨期市早餐2025.12.19

宏观：美国通胀超预期放缓 【市场资讯】1）吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并召开资本市场“十五五”规划专家座谈会。2）特朗普：下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，将很快公布人选。特朗普称赞沃勒和鲍曼。3）美国通胀超预期放缓，11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低。美联储主席最热人选哈塞特：CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息。然而，经济学家怀疑政府关门导致数据失真，有人指明显出错。4）美国上周首申人数回落至22.4万人，扭转此前激增趋势。5）10月日本、英国增持美债超百亿美元，中国持仓下降，加拿大大降。6）欧央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归2%目标，未释放明确宽松指引。拉加德暗示欧央行不急行动：政策处于有利位置，未预设利率路径，任何选项都应考虑。报道：欧央行官员们表示，降息周期很有可能结束了。7）英国央行“鹰派”降息25个基点，5比4惊险过关，称进一步判断宽松将更艰难。8）德国史无前例，上调明年发债规模至5120亿欧元，为基建和国防输血。 【核心逻辑】海外方面，美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较市场预期的“鹰派降息”更为温和，不仅宣布短债购买计划，鲍威尔也释放鸽派信号。11月非农虽小幅回升，但失业率创四年新高，已进入警戒区，美国就业市场继续降温，而美国CPI超预期降温强化了降息交易，但市场怀疑数据失真，仍需关注后续的CPI数据。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：关注日本央行加息情况 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0419，较上一交易日上涨41个基点，夜盘收报7.0412。人民币对美元中间价报7.0583，较上一交易日调贬10个基点。 【重要资讯】1）美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。整体CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%。2）欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，符合市场预期。该行继续未就未来的政策路径提供指引，强调将根据数据逐次会议决策，并重申通胀将在中期内稳定在2%的目标水平。3）英国央行以5:4的投票结果如期降息25个基点至3.75%，为近三年来的最低水平。行长贝利转而支持降息成为此次决策的决定性因素。会议纪要暗示，该行可能正接近本轮降息周期的尾声。 【核心观点及逻辑】短期人民币相对于美元大概率呈温和偏强态势，但多数时段或处于低波动区间，交易价值有限。核心支撑逻辑主要包括以下三方面：一，政策层面定调明确，汇率维稳信号显著。上周召开的中央经济工作会议明确提出，2026年将持续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，政策托底效应为人民币汇率提供坚实支撑；二，汇率运行呈现与美元指数的相关性弱化、走势独立性提升特征；三，内外部环境形成共振。外部来看，就货币政策层面而言，短期美元指数大概率偏弱运行，但走势上也会相对比较纠结；内部而言，年末结汇需求保持稳定，双重因素共同推动人民币短期呈现偏强格局。今日需重点关注，日本央行加息政策落地，可能传导至全球资产市场，进而引发跨境资本流动与人民币汇率波动的风险。具体而言，当前市场已充分消化本次会议加息25个基点的预期，核心关注点集中于植田和男在会后记者会上对后续加息路径的表态。我们预计，本次会议后日元大概率呈现偏弱格局，核心逻辑在于日本央行缺乏连续加息的支撑条件。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：市场低迷情绪延续，但下方支撑较强 【市场回顾】 上个交易日股指涨跌不一，除上证50指数收涨外，其余均收跌。两市成交额明显缩量。期指均缩量下跌。 【重要讯息】 1.美国通胀超预期放缓，11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低。2.特朗普放话：下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，将很快公布人选。 【行情解读】 昨日股指走势分化，中小盘股指低开快速拉升飘红，午后回落收跌；沪深300指数低开震荡至收盘；上证50指数则开盘后震荡，午后开盘快速拉升飘红，后震荡至收盘。正如我们此前所言，国家队进场更多阶段性提振市场情绪，防止股指持续破位下跌，但无法带动形成趋势性行情，昨日两市成交额再度缩量，红利指数领涨，表明市场谨慎情绪仍存。美国最新CPI数据超预期放缓，提振降息预期，不过从联邦基金利率期货来看，市场对后续降息路径预期稍有调整但分歧较大，因此预计更多强化下方支撑，但难以带动股指形成上行趋势，短期预计股指震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：中期不悲观 【市场回顾】周四期债震荡走高，但尾盘有所回落，品种全线收涨。资金面宽松，DR001在1.27%附近。现券收益率中短端下行，长端上行。 【重要资讯】1.国家发改委固定资产投资司发表题为《着力扩大有效投资》的文章。2.美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3%。 【核心观点】昨日期债继续反弹，但力度有限。市场传言14天逆回购中标的最低利率有所下降，因此短端利率下行，2Y收益率尾盘下行幅度加大。长端利率受交易盘情绪影响，尾盘有所上行。结合近期资金面宽松态势来看，传言为真的可能性较大，具有一定的积极意义，对于短端的利好较为直接，但目前长端主要由交易的边际力量决定，短期缺乏持续下行的动力。维持中期债市不悲观的看法，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，不追高。 【策略建议】中期多单可继续持有；短线等待再次低位介入的机会。 集运欧线：期价承压运行，多空博弈加剧 【行情回顾】 昨日（12月18日），主力合约EC2602收盘于1668.6点（-1.8%），EC2512合约收盘于1624.4点。远月合约EC2604合约收盘于1108.8（-1.6%）。周一SCIFS欧线录得1510.56点（+0.1%）， 微 涨 幅 度 不 及 预 期 。HMM一 月 中 上 旬 报 价3136USD/FEU，MSC报 价2865USD/FEU，ONE报价3035USD/FEU。 【信息整理】 当前市场呈现多空交织格局： 利多因素： 1）1月各船司挺价意愿仍在，12月揽货之后，挺价rolling可能性变高2）贸易需求坚实，11月上海对欧出口额创下历史新高，为航运需求提供了基本面支撑。3）短期货量旺盛，12月下旬多条航线出现“爆舱”，显示春节前的集中出货潮已经开始，为 即期运价提供短期支撑。 4）地缘风险持续，加沙停火协议形同虚设，绝大多数船公司因安全顾虑，近期不会明确宣布重返红海航线，绕行带来的运力损耗状态预计延续。 利空因素： 1）经济数据疲软，欧元区12月制造业PMI初值降至49.2，为8个月新低，预示未来运输需求可能承压。 2）运力供给充足，1月初步统计周均运力为29.3万TEU，环比同比均微增1%，且26年新船交付将继续带来供给压力。 3）核心船司报价不及预期，马士基公布的2026年1月初（Week1）开舱价仅为$2500/FEU，显著低于市场预期，严重打击了市场对明年年初运价水平的信心 【风险提示】 1）现货提涨执行力度不及预期风险2）红海复航进程超预期带来的运力释放冲击 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：铂钯连创年内新高，广期所发文限仓 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂钯主力合约震荡上行，周内已连创年内新高，最终NYMEX铂2601合约收1959.2美元/盎司，+1.09%，NYMEX钯2603合约收1778.5美元/盎司，+3.40%。 【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整、俄乌冲突问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动。12.18广期所发文限仓，宣布自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手。 长线基金看，截止12.16，全球铂ETF增0.1731吨至99.1868吨；截止12.17，全球钯ETF增0.0582吨至35.0264吨。库存方面，截止12.17，NYMEX铂维持19.115吨；NYMEX钯维持5.8857吨。 【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，国内期货市场资金集中涌入致铂 金国内外价差走扩，需警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：高位震荡关注日央行利率决议 【盘面回顾】周四外盘贵金属高位震荡，周边美指震荡，美股涨跌不一，原油回调，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4363.9美元/盎司，-0.23%；COMEX白银2603合约收报65.45美元/盎司，-2.17%。 【交易逻辑】目前白银市场仍受益于需求韧性以及供给约束和流通库存紧张影响而呈现多挤空现象。消息面，周四晚间公布的美11月核心CPI同比2.6%，创21年最低，有利于美联储26年宽松预期；首申失业金人数22.4万，略低于预期；准美联储主席哈塞特表示，数据给足降息空间，但部分人士怀疑政府关门致数据失真。欧央行连续第四次会议维持三大利率不变，继续预测通胀中期内回到2%，未给出未来降息指引；行长拉加德表示“政策立场已处有利位置”，任何后续动作都将依赖数据。英国央行以5:4的票数决定降息25bp，会议纪要强化鹰派口吻，称“进一步放宽的门槛会更高”。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓维持在1052.54吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓维持在16018.29吨。接下来重点关注周五日本央行利率决议。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期贵金属关注回调风险，谨慎追高，前多谨慎持有，中长期维持看涨。 铜：降息概率小增，铜价盘中先涨后落偏谨慎 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.42元/磅，跌0.2%；LME铜收于11727美元/吨，跌0.13%；沪铜主力收于92870元/吨，涨0.13%；国际铜收于83520元/吨，涨0.49%。主力收盘后基差为-410元/吨，较上一交易日涨210元/吨，基差率为-0.44%。沪伦比18日为7.89，17日为7.99，跨境比值继续回落。 【产业信息】1、18日，上期所铜期货注册仓单44650吨，较前一日减少227吨；12日，上期所铜库存89389吨，较前一日增加484吨；18日，LME铜库存164275吨，较前一日减少2650吨；LME铜注册仓单1