新能源及有色金属日报：消费存韧性，现货贴水受贸易行为承压

重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价21730元/吨，较上一交易日变化-20元/吨，华东铝现货升贴水-140元/吨，较上一交易日变化-30元/吨；中原A00铝价21620元/吨，现货升贴水较上一交易日变化-60元/吨至-250元/吨；佛山A00铝价录21650元/吨，较上一交易日变化10元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化-5元/吨至-220元/吨。 铝期货方面：2025-12-18日沪铝主力合约开于21970元/吨，收于21955元/吨，较上一交易日变化55元/吨，最高价达22100元/吨，最低价达到21880元/吨。全天交易日成交188444手，全天交易日持仓294165手。 库存方面，截止2025-12-18，SMM统计国内电解铝锭社会库存57.8万吨，较上一期变化-1.8万吨，仓单库存76212吨，较上一交易日变化-351吨，LME铝库存519600吨，较上一交易日变化0吨。 氧化铝现货价格：2025-12-18SMM氧化铝山西价格录得2745元/吨，山东价格录得2675元/吨，河南价格录得2770元/吨，广西价格录得2825元/吨，贵州价格录得2845元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得313美元/吨。 氧化铝期货方面：2025-12-18氧化铝主力合约开于2564元/吨，收于2553元/吨，较上一交易日收盘价变化3元/吨，变化幅度0.12%，最高价达到2608元/吨，最低价为2544元/吨。全天交易日成交259578手，全天交易日持仓170112手。 铝合金价格方面：2025-12-18保太民用生铝采购价格16500元/吨，机械生铝采购价格16800元/吨，价格环比昨日变化-100元/吨。ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日变化0元/吨。 铝合金库存：铝合金社会库存7.23万吨，厂内库存5.83万吨。 铝合金成本利润：理论总成本21188元/吨，理论利润12元/吨。 市场分析 电解铝：年前贸易商回笼资金需求，现货市场抛压较大，现货贴水大幅度走扩大。实际消费存在韧性，下游刚性采购需求下，社会库存小幅回落。海外能源成本和供应问题问题需要持续关注，印尼力勤项目铝水产出，但需要关注因电力配套设备不足影响投产速度。美联储12月降息落地，国内经济会议预期几乎交易殆尽，宏观短期难有进一步利多因素。微观方面，社会库存迟迟未呈现顺畅的去库走势，现货贴水难修复，在宏观真空期基本面难以给予向上推动力，但库存绝对值依旧偏低，同样难以形成利空影响。对未来的消费保持乐观，长周期降息预期不改，再通胀尚未体现，基本面因素评估下铝价回调深度有限。 氧化铝：Axis矿山部分开始恢复生产，剩余待交准入费后可恢复生产，宁巴矿计划本月开始恢复开采，几内亚停 产主流 矿山开始恢复，矿端价格压力增加。盘面持续贴水现货叠加新疆运输受阻，当地仓单库存消化，但供应过剩格局不改，社会库存持续增加，后期现货价格压力增加。由于矿端存在压价趋势，且现货报价相对盘面偏高，氧化铝供给端短期难出现规模性减产，北方地区环保造成的短期扰动，难以扭转供应过剩的格局。电解铝厂原料储备充足，冬储补库预期不足 元/吨价格成交3万吨。氧化铝现货价格低位，电解铝厂利润丰厚，叠加冬储需求，电解铝厂积极采购远期氧化铝，市场 活跃度明显提升，但供需过剩格局不改，现货价格难涨，电解铝厂持续补库行为难持续。成本端，进口矿方面仍在小幅下滑，主流成交价格降至70美元/吨。矿端价格回落并未使得氧化铝冶炼亏损好转。供应端，北方虽有检修情况，天气 活跃度明显提升，但供需过剩格局不改，现货价格难涨，电解铝厂持续补库行为难持续。成本端，进口矿方面仍在小幅下滑，主流成交价格降至70美元/吨。矿端价格回落并未使得氧化铝冶炼亏损好转。供应端，北方虽有检修情况，天气 造成的短期减产对产量不会形成影响，未形成规模性减产，新增产能预期仍在，当前基本面数据难见利多因素及预期， 几内亚矿供应短期无扰动，但需警惕突发事件，当前氧化铝价格估值偏低。 策略 单边：铝：谨慎偏多氧化铝：谨慎偏空铝合金：谨慎偏多。套利：中性 风险 1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动 图表 图1：中国电解铝出口利润模型：LME 0-3升水...................................................................................................................4图2：SHFE铝升贴水|单位：元/吨............................................................................................................................................4图3：LME铝季节性升贴水|单位：美元/吨.............................................................................................................................4图4：国内铝季节性升贴水|单位：元/吨..................................................................................................................................4图5：海内外氧化铝价格|单位：元/吨、美元/吨.....................................................................................................................4图6：氧化铝进口盈亏................................................................................................................................................................4图7：LME铝库存季节性|单位：吨铝库存季节性|单位：吨..................................................................................................5图8：铝社会库存季节性|单位：万吨.......................................................................................................................................5图9：铝棒社会库存季节性|单位：万吨...................................................................................................................................5图10：电解铝进口盈亏|单位：元/吨........................................................................................................................................5图11：氧化铝总库存|单位：万吨.............................................................................................................................................5图12：电解铝厂内氧化铝库存|单位：万吨..............................................................................................................................5图13：铝型材龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图14：铝线缆龙头企业开工率|单位：%..................................................................................................................................6图15：铝板带箔周度产量|单位：万吨.....................................................................................................................................6图16：铝板带箔周度开工率|单位：%.....................................................................................................................................6图17：山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨山西氧化铝进口矿成本|单位：元/吨...............................................................6图18：电解铝加权成本|单位：元/吨电解铝加权成本|单位：元/吨.......................................................................................6图19：生铝采购价格：江西保太有色（日）..........................................................................................................................7图20：铝合金锭：ADC12：市场价..........................................................................................................................................7图21：ADC12理论利润..............................................................................................................................................................7图22：ADC12-A00无锡现货价差............................................................................................................................