国泰海通晨报
国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【家电研究】安孚科技：近日安孚科技战略入股苏州易缆微，成为其产业方领投人，持续构建第二增长曲线。 宏观快报点评：《美国就业：延续放缓》2025-12-17 11月非农：新增就业小幅回升。美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人。不过，10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职影响，为一次性冲击。相比之下，私人部门新增就业水平总体维持稳健，但可能存在一定高估，后续或有下修风险。总体来看，虽然11月新增非农就业人数看似超预期，但新增就业人数或存在高估风险且三个月移动平均水平持续回落，美国就业市场或仍处于放缓趋势。 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 失业率上行：需要担心吗？11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5%。不过，失业率的上升或主要受劳动参与率回升的影响，永久失业人数的占比反而有所下降，一定程度上稀释了失业率上升的严重性。但U6失业率的大幅上升仍值得关注（8.0%→8.7%），表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大。 美联储降息节奏：失业率或成关键指标。总体来看，11月公布的就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的货币政策决定。一方面，新增就业人数与失业率同时超预期回升，释放的信号相对纠结。另一方面，失业率虽超预期上行，但并未严重恶化到衰退概率显著增加的程度。市场对数据反应也并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征。在已经连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息。 明年来看，美联储降息预期升温的事件催化或主要来自两个方面：第一，失业率持续超预期上升；第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化 公司跟踪报告：安孚科技(603031)《投资苏州易缆微，第二曲线再落一子》2025-12-17 投资建议：公司股权收购稳步推进，主业关注充电宝增量，第二曲线聚焦半导体等高潜硬科技领域进行投资。我们预计公司25-27年EPS为1.03/1.72/1.91元（前值1.84/2.25/2.38元变化主因增发股本和预测调整），同比+58.6%/66.2%/10.9%。参考可比公司并考虑到第二曲线估值期权，给予26年30xPE，目标价为51.6元，维持“增持”评级。 蔡雯娟(分析师)021-38031654caiwenjuan@gtht.comS0880521050002成浅之(分析师)021-23183327 事件：近日苏州易缆微完成了近亿元人民币的战略融资，安孚科技作为其产业投资人联合领投。本次收购为安孚科技继参股国产GPU企业象帝先之后，第二曲线再度发力。 被投企业易缆微专注数据中心光通信领域光子集成芯片研发、设计与生产。易缆微21年在苏州成立，核心团队由国家高层次人才、旅欧归国博士团队组成。公司具有自主知识产权的硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，是AI数据中心1.6T/3.2T高性能光模块的核心解决方案之一。易缆微半导体入选首批中国“科创未来之星”企业，产品获“中国芯”表彰，江苏省“潜在独角兽”企业，获第十四届中国创新创业大赛新一代信息技术全国赛第一名。易缆微已建成硅光异质集成薄膜铌酸锂中试线，已批量送样行业头部客户；25年9月公司于光博会发布适用于3.2T数据中心光模块的单波400Gbps差分调制芯片，核心参数位居国际先进行列。 chengqianzhi@gtht.comS0880525110002 安孚科技在南孚主体稳健现金流基础上，持续构建第二增长曲线。我们认为安孚本次投资布局光芯片领域，既能够分享易缆微高成长红利，也能够开展“电+光”双轮布局，充分展现了其前瞻的产业布局眼光和强大的资源整合能力，进一步打开估值天花板。而易缆微有望依托安孚及其股东产业资源形成产业链互补，加速推进从技术研发、规模量产到市场应用的全链条突破。 风险提示：并购重组进展不及预期；新技术替代风险；原材料价格波动风险。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 宏观快报点评：《美国就业：延续放缓》2025-12-17................................................................................................1公司跟踪报告：安孚科技(603031)《投资苏州易缆微，第二曲线再落一子》2025-12-17...................................1 宏观快报点评：《美国就业：延续放缓》2025-12-17................................................................................................4策略观察：《消费景气线索增多，电子产业增长延续》2025-12-17........................................................................4行业跟踪报告：食品饮料《锚定战略基点，激活内需潜能》2025-12-17..............................................................5公司公告点评：鸿路钢构(002541)《2025Q1~3归母净利润下降24.3%，持续提高智能化制造水平》2025-12-17...................................................................................................................................................................................5公司公告点评：中航机载(600372)《机载链整合先锋，五企协同打开新成长空间》2025-12-17.......................6公司跟踪报告：安孚科技(603031)《投资苏州易缆微，第二曲线再落一子》2025-12-17...................................6公司首次覆盖：帝科股份(300842)《银价上涨刺激高铜浆料放量，密集收购加速存储业务布局》2025-12-177海外报告：甲骨文（ORACLE)(ORCL.N)《云需求持续强劲，关注数据中心交付进度》2025-12-17................7公司首次覆盖：禾丰股份(603609)《公司能力在价格逆境中不断提升》2025-12-17...........................................8市场策略周报：《年内地方债发行金额突破10万亿》2025-12-17..........................................................................8产业深度：《新一代“蓝领”：人形机器人如何站上工厂流水线——具身智能产业深度研究（七）》2025-12-17.......................................................................................................................................................................................9产业观察：《【AI产业跟踪-海外】OpenAI发布前沿模型GPT-5.2，英伟达与SK海力士合作开发下一代SSD》2025-12-17.........................................................................................................................................................9 宏观快报点评：《美国就业：延续放缓》2025-12-17 11月非农：新增就业小幅回升。美国11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人。不过，10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职影响，为一次性冲击。相比之下，私人部门新增就业水平总体维持稳健，但可能存在一定高估，后续或有下修风险。总体来看，虽然11月新增非农就业人数看似超预期，但新增就业人数或存在高估风险且三个月移动平均水平持续回落，美国就业市场或仍处于放缓趋势。 王宇晴(分析师)021-23185641wangyuqing@gtht.comS0880525040119 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 失业率上行：需要担心吗？11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5%。不过，失业率的上升或主要受劳动参与率回升的影响，永久失业人数的占比反而有所下降，一定程度上稀释了失业率上升的严重性。但U6失业率的大幅上升仍值得关注（8.0%→8.7%），表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大。 美联储降息节奏：失业率或成关键指标。总体来看，11月公布的就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的货币政策决定。一方面，新增就业人数与失业率同时超预期回升，释放的信号相对纠结。另一方面，失业率虽超预期上行，但并未严重恶化到衰退概率显著增加的程度。市场对数据反应也并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征。在已经连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息。 明年来看，美联储降息预期升温的事件催化或主要来自两个方面：第一，失业率持续超预期上升；第二，新任美联储主席释放额外鸽派信息。 风险提示：特朗普政治施压升级进一步危害美联储独立性；美国失业率非线性恶化 策略观察：《消费景气线索增多，电子产业增长延续》2025-12-17 消费景气线索增多，电子产业增长延续。上周（12.08-12.14）中观景气表现分化，值得关注：1）消费景气线索增多，上海迪士尼拥挤度高位震荡，电影票房同比仍较强；奶粉价格同比增长，茅台批价环比反弹。中央经济工作会议提出“深入实施提振消费专项行动”，展望2026，消费在供给端和需求端的政策空间存在超预期可能。2）全球AI基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储器价格延续高位，其中供需格局紧张的DRAM DDR4价格仍大幅上涨，11月台股电子产业链中存储公司营收增速居前，存储赛道景气偏强。3）传统内需景气偏弱，地产、乘用车销售同比大幅下滑，内需链周期资源品价格偏弱运行，货运需求同环比下滑，中央经济工作会议提出“必须以苦练内功来应对外部挑战”，汽车行业反内卷下，单车价格已经出现企稳回升迹象，后续关注传统行业反内卷及价格修复进展。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.comS0880125070014 张逸飞(分析师)021-38
