宏观方面，美国11月非农就业数据超预期，但失业率升至四年高位，未显著改变美联储降息预期。美国12月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国表现最差，法国意外重回扩张区间。中央财办表示，明年投资和消费增速有望恢复，房地产供给端将严控增量、盘活存量。
基本面方面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落；印尼RKAB审批及出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加。中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张、利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位。新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。
库存方面，国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。
技术面，持仓减少价格回升，区间下沿支撑。
关键数据方面：
- 期货市场：沪镍主力合约收盘价113800元/吨，1月合约价差-200元/吨，LME3个月镍价14255美元/吨，主力合约持仓量94065手，前20名净买单量-26857手，LME镍库存2533920吨，上期所库存44677吨。
- 现货市场：SMM1#镍现货价115300元/吨，长江有色均价115300元/吨，上海电解镍CIF 850美元/吨，保税库仓单价850美元/吨，电池级硫酸镍275500元/吨，NI主力合约基差1500元/吨，LME镍现货/三个月升贴水-189.26美元/吨。
- 上游情况：镍矿月度进口量468.28万吨，港口库存1455.87万吨，进口平均单价57.33美元/吨，印尼红土镍矿1.8%Ni湿吨价41.7美元/吨。
- 产业情况：电解镍月度产量29430吨，镍铁产量2.29万吨，精炼镍及合金进口量9939.65吨，镍铁进口量90.51万吨。
- 下游情况：不锈钢300系月度产量1803.73万吨，库存58.77万吨。
研究结论：预计短线沪镍震荡调整，关注MA5压力。重点关注印尼镍铁产量变化及国内精炼镍项目投产进度。
