AIDC客户支持料超想象，估值升级缺口再现扩大

更新报告 评级：买入 威胜控股（3393 HK） 目标价：21.75港元 AIDC客户支持料超想象，估值升级缺口再现扩大 公司拜访：上调升目标价，重申“买入”评级 今年6月中我们首次覆盖后，公司股价至今已经上涨124.5%。虽然如此，近日我们拜访公司后，认为股价仍具充裕上行空间。AIDC(人工智能数据中心)客户对公司的智能配电服务需求料高于预期，FY26相关新增订单有望大幅增长。公司的发展基础也因此进一步由传统工业板块扩展至先进科技板块，支持更高估值。 我们分别调升FY25-27股东净利润预测1.2%、1.6%、2.1%(见图表1)，并将目标价由17.40港元上调至21.75港元，对应16.0倍FY26目标市盈率及30.4%上行空间。如明年首季公司被纳入港股通，公司估值届时将更有效反映。我们重申“买入”评级。 明年AIDC客户新增订单料大幅增长 在AI行业发展下，AIDC耗电需求支持公司的智能配电业务增长。我们预计FY25相关新增订单约23亿元(人民币，下同)，其中10亿元订单今年交付。我们预料来自AIDC客户的FY26新增订单约36亿元，同比上升56.5%。叠加考虑FY25订单余额，我们保守预计FY26交付AIDC客户的订单可达23亿元，同比上升约130%。 另一方面，公司除了与万国数据(9698 HK)等大型AIDC客户合作，有望新签其他大型客户，服务相关辖下海外业务，尤其位于东南亚的数据中心。 智能配电业务快速扩展 智能配电业务料将维持高增长。叠加因应AIDC订单的毛利率高于其他智能配电订单，我们预计FY24-27期间，智能配电收入及毛利的复合年增长率分别为25.4%及27.9%，高于公司总收入及毛利的19.8%及21.8%相关增长，所占总收入及毛利比例也分别由FY24的33.3%及24.9%上升至FY27的38.1%及27.6%(见图表2)。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)原材料价格急涨；(三)新增电网投资下跌；(四)海外生产成本上升。 相关报告 20251020-威胜控股(3393 HK)更新报告：AI产业崛起驱动业务扩大及升级 20250827-威胜控股(3393 HK)更新报告：FY25中期业绩胜预期，海外收入快速增长 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805