欧盟进口猪肉反倾销裁定落地，推荐生猪养殖

行业评级:推荐 商务部2025年12月16日公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定，最终认定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。反倾销税率为4.9%-19.8%。 分析与判断: 欧盟为我国重要的猪肉进口来源，前三季度进口占比超过50% 2025年前十个月，中国进口相关猪肉及猪副产品193万吨，其中从欧盟进口99万吨，占比51%，欧盟成员国西班牙为我国第一大猪肉及副产品进口国，前十个月进口46万吨，占比24%。前三季度我国猪肉产量4368万吨，猪肉及副产品进口量176万吨，占产量比例4%，欧盟进口91万吨，进口占比51.49%，总产量占比2.08%，反倾销裁定落地有望部分程度缓解国内猪肉供应压力。 ►主动&被动去化共同推进，产能去化有望加速 国内方面，生猪价格持续低迷，养殖亏损面加大，亏损幅度加深。据Wind数据，9月中旬以来，我国自繁自养生猪养殖持续亏损，截止12月第2周，已连续亏损13周，12月第2周自繁自养生猪每头亏损超过160元；外购仔猪养殖亏损时间更长、幅度更大，今年以来盈利仅8周左右，11月第2周以来每头亏损超过200元，截止12月第2周，今年平均亏损超过100元/头。仔猪方面，5月以来仔猪价格持续下跌，由接近40元/公斤下降至23.43元/公斤，核算7kg断奶仔猪价格不到200元/头，目前整体补栏积极性较弱，目前主流上市公司断奶仔猪成本在250元/头，整体仔猪也已亏损。亏损带来的主动去产能正在进行，且受到冬季低温环境、通风与保温的矛盾、病原体存活条件优化，以及猪群自身免疫力变化共同作用影响，冬季为猪病高发期，我们认为目前亏损状态将影响养殖户的精细化管理积极性和动保产品投入的数量和质量，主动去产能有望加速。5月以来相关部门持续推进生猪产业高质量发展，产能去化上成效已现。主动去产能与政策引导下的被动去产能共同推进，10月能繁降至4000万头以下至3990万头，环比降幅1.1%。 投资建议: 反倾销税落地有望部分程度缓解国内供应压力，叠加亏损推动的主动去产能和政策引导的被动去产能同时进行，看好产能去化带来的价格反转，继续推荐生猪养殖板块，具体标的选择方面，推荐关注成本低、低负债且有成长性的优质标的：（1）首推弹性标的立华股份：公司完全成本24年以来持续下降，9月最新为12.3元/公斤，年底公司目标12元，成本控制水平居行业前列；财务状况好，Q3最新资产负债率为43.23%；产能调控中，未直接对公司进行窗口指导，判断政策对公司影响小，未来可看成长性；黄鸡业务稳健，提供安全垫。（2）另外，养殖低成本龙头牧原股份也将受益。公司11月完全成本在11.3元/kg左右，现阶段猪价情况下仍能实现盈利，可平稳度过周期低谷，且猪价反转后有望迎来超同行业绩弹性；公司布局的屠宰业务单三季度实现盈利，进一步巩固产业链一体化优势；今年持续推进的海外业务布局打开长期成长天花板。（3）屠宰龙头双汇发展亦将受益：公司肉制品业务稳健发展，2025年猪价处于周期底部，为公司提供显著的成本优势，2025Q3肉制品吨净利超过5000元，创历史新高，我们判断2026年成本优势将继续延续，尽管销量增幅有限，利润表现值得期待。生猪养殖业务扩张可期，相关部门对头部企业进行产能调控，目前公司规模较小，2025年成本持续改善；公司长期坚持高分红政策，高股息率构筑坚实的股价基础。 风险提示 能繁母猪调控进度不及预期风险，生猪疫病风险，消费不及预期风险，环保政策变化风险，原材料价格波动风险。 分析师：魏心欣邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120524100002联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。