事件点评：反倾销初步裁定落地，制造订单回流、中游格局集中

梦百合(603313) 反倾销初步裁定落地，制造订单回流、中游格局集中 ——梦百合（603313.SH）事件点评 �佳(分析师) 010-83939781 wangjia025750@gtjas.com 证书编号S0880524010001 本报告导读： 公司反倾销初步裁定落地，预计制造订单回流，中游格局集中。 事件： 公司发布关于美国床垫反倾销税调查初裁结果的公告。2024年2月 26日，美国商务部公布对西班牙、科索沃等12个地区床垫反倾销初步裁定，对梦百合恒康西班牙生产基地和COMOTEX采取10.74%税率。预计 耐用消费品/可选消费品 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：12.96 上次预测：12.96 当前价格：9.57 2024.02.28 交易数据52周内股价区间（元） 8.03-12.15 总市值（百万元） 5,461 总股本/流通A股（百万股 571/485 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 85% 日均成交量（百万股） 5.86 日均成交值（百万元） 59.74 52周内股价走势图 倾销初步裁定在5-7个工作日内公布于联邦公报，其后海关停止反倾销地梦百合上证指数 区的进口床垫清关程序，并启动向进口商反倾销税保证金。 评论： 结论：反倾销初步裁定落地，制造订单回流、中游格局集中。维持公 司2023-2025年EPS预测为0.46/0.72/0.81元，维持目标价12.96元，维持 “增持”评级。 梦百合美国工厂优势：1）布套生产（人工成本重头）置于国内，相对本土竞争对手成本优势大；2）公司重点智能化布局，合作上游公司提供定 制化设备，生产效率高。3）商业模式完善，线上电商（亚马逊）及线下渠道（代工、零售门店）全部打通。 4% -3% -11% -18% -26% -33% 2023-022023-062023-102024-02 相关报告 产品、渠道、营销助力，龙头穿越周期 2024.01.25 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 外销订单有序复苏，跨境电商和内销延续高增。1）欧洲、美国订单 2023Q2起环比及同比修复，预计2024Q1保持稳健增长，欧洲复苏情况优于美国。2）内销自有品牌2023年50%以上增速，2024年大店模式推进、沙发品类扩张、线下渠道扩张形成合力，有望继续高增。3）发力布局亚马 逊等跨境电商，主打性价比产品，2023Q1-Q3增长150%以上，持续受益品牌出海。 影响分析：1）公司层面，公司提前规划调整，西班牙工厂的制造订单 转移至美国工厂生产，预计对整体订单量影响有限。2）行业层面，反倾销趋势进一步明确，制造订单加速转移（2022年制裁地区向美国出口1344万张床垫，占美国本土消费量30%），供给侧改革加速格局集中。3）美东美西工厂2022年合计营收9亿元人民币，合计设计产能25-30亿元人民币，接单空间充裕。 风险提示：大客户床垫产品去库不及预期，海外可选消费疲弱。 梦百合(603313) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com