轻工制造行业事项点评：出口链：关税初步落地，后续如何展望

事件与背景

2025年2月1日，特朗普政府正式对来自墨西哥和加拿大的商品征收25%关税，并对中国产品征收10%关税。加拿大和墨西哥表示将采取反制措施，中国外交部则表示坚决反对并采取必要反制。此次贸易纠纷主要涉及美国最大进口国墨西哥、中国和加拿大，2023年这些国家对美国进口占比分别为15.2%、14.1%和13.6%，同时也是美国贸易逆差主要大国。特朗普此举更多是为政治谈判赋予筹码，通过《美国优先贸易政策》总统备忘录预留政策调整空间，暗示存在谈判余地，关键节点可能为4月1日调查报告提交日。

关税影响分析

1. 宏观影响：根据经济学人智库预测，若美国再次对中国加征10%关税，中国对美进口额预计下降10%，拖累美国GDP 0.3个百分点，但大部分影响将被产业链转移、内需刺激和产业链贸易商吸收。
2. 微观影响：
   • 墨西哥加征25%关税：主要打击转口贸易，对合规轻工企业影响有限。轻工企业海外产能主要集中于东南亚，墨西哥布局较少且成本高于东南亚，关税落地后影响有限。
   • 中国加征10%关税：对轻工企业影响有限，龙头企业东南亚基地已可充分覆盖美国订单，部分行业加价倍率高（如保温杯7倍+），10%关税加征后终端仅需提价1.4%。
   • 东南亚加征关税可能性较小：2023年越南、泰国占美国进口比例分别为3.8%、1.9%，东南亚整体占比较低，且全球可承接订单转移的地区有限，加征关税可能迅速提升美国通胀风险。

跨境电商影响

特朗普取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，对轻工跨境电商影响有限。Temu等平台已开启半托管模式吸引美国仓库的中国卖家，轻工多数跨境电商公司已在海外拥有成熟仓储体系，影响可能有限。部分公司采取空运直邮主要因产品定制化、客单价较高，此前订单亦需承担关税。

投资建议

目前海外经济数据持续回暖，出口公司24Q4业绩靓丽且25年订单展望乐观，预计25H1出口链超额更多源于EPS提升，25H2优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升。关注：

• 海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪；
• 业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然；
• 困境反转的致欧科技、赛维时代、华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份；
• 结构成长、估值偏低的哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技。

风险提示

海外需求低于预期，贸易摩擦超预期。