轻工制造行业点评-电子烟：税收不确定性落地，格局或趋于集中，产业迎良性发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电子烟：税收不确定性落地，格局或趋于集中，产业迎良性发展 [Table_IndNameRptType] 轻工制造 行业研究/行业点评 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-10-26 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.9月出口数据跟踪：保温杯、鞋类增长趋势亮眼 2022-10-25 2.周专题：菲莫国际Q3新型烟草营收同增12.9%，或获得IQOS美国市场独家经营权 2022-10-24 3.9月培育钻印度出口数据新高、美国市场销售良好 2022-10-17 主要观点： [Table_Summary] 事件：10月25日财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布关于对电子烟征收消费税的公告。税率：公告显示在烟税目下增设电子烟子目，征收从价税，生产环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。自11月1日开始执行。计税价格：1）生产批发：纳税人生产、批发电子烟的，按照生产、批发电子烟的销售额计算纳税；2）代销：电子烟生产环节纳税人采用代销方式销售电子烟的，按照经销商（代理商）销售给电子烟批发企业的销售额计算纳税；3）进口：纳税人进口电子烟的，按照组成计税价格计算纳税；4）代工：电子烟生产环节纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。 ⚫ 此次电子烟消费税参考乙类卷烟征税，征税幅度符合预期。据2015年5月下发的《关于调整卷烟消费税的通知》，甲/乙类卷烟于生产环节征收56%/36%的消费税，另收0.003元/支；批发环节税率11%，另收0.005元/支，此次电子烟消费税参考乙类卷烟征税，我们认为其征收幅度与产业内预计征收幅度基本一致。 ⚫ 加征电子烟消费税预计较大幅度压缩品牌商利润，代工厂及服务商盈利能力或略有下滑。对品牌商&代工厂：生产环节的纳税主体是品牌方，通过代加工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税。但预计代工厂出于其品牌客户长期发展的考虑，双方或将根据加征消费税的情况重新确定供货和代工成本，与其分担共同承担一定的生产环节消费税（根据公告为税率为36%）；对服务商：品牌商或出于扶持服务商的目的，预计以返利的形式与其共同承担一定的批发环节消费税（根据公告税率为11%）。我们认为品牌商预计承担较多的电子烟消费税，而中小品牌由于对代工厂的议价能力较弱以及对于服务商的扶持力度或更大，因此加征消费税对其盈利能力影响或更大。对店主：我们认为加征消费税后，店主在充分计算自身资金周期、盈利能力等后再做定价，考虑当前店主零售价与平台建议零售价之间具备一定的差异，因此终端价格具备一定的不确定性。 ⚫ 预计头部品牌采取不涨价策略，电子烟出口格局尚未改变。价格体系上，我们认为头部品牌由于具备一定的客户基数以及品牌沉淀，或采取不涨价策略以获得更多的店主订货，抢占市场份额，而规模中下游品牌由于不具备较强的客户及品牌力，因此盈利不足或无法支持企业长久发展，因此其产品或有一定幅度的涨价。品牌商格局或趋于集中。出口格局，据公告显示，纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策。预计13%的出口退税政策或延续，电子烟出口格局尚未改变。 ⚫ 投资建议 推荐低估值、高成长、在行业增量竞争阶段采取扩张性战略，增加研发投入强化长期壁垒的生产商龙头思摩尔国际。税收政策出台行业不确定性落地，加征消费税或对头部代工厂影响较小，而新国标出台加速行业集中，产业迎良性发展。公司有望凭借其研发优势为客户带来综合产品力的提升，深度绑定大客户有望持续受益。 ⚫ 风险提示 外生冲击对供应链造成长期负面影响，研发投入成果转化不及预期。 -37%-25%-13%0%12%24%10/211/224/227/2210/22轻工制造沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 2 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方, 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。