【有色金属周报】美联储鸽派降息，有色板块继续走高

美联储鸽派降息，有色板块继续走高 国贸期货有色金属研究中心2025-12-15 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议强调，做好明年经济工作，要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 中国11月CPI同比上涨0.7%，预期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比下降2.2%，预期降2%，前值降2.1%。 ◼IMF预计，中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月《世界经济展望》，上述预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点，主要原因是中国采取了值得欢迎的宏观经济刺激措施，且美方对华关税低于预期水平。 世界银行发布最新一期中国经济简报，较上期简报，对2025年和2026年中国经济增速预期均上调0.4个百分点。主因中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资。同时，中国出口市场更加多元化，为保持出口韧性提供了支撑。 2025年11月，中国新增人民币贷款当月值0.39万亿元，前值0.22万亿元。社会融资规模当月值2.49万亿元，前值0.81万亿元。M2同比8.0%，前值8.2%。M1同比4.9%，前值6.2%。M2-M1剪刀差3.1%，前值2.0%。整体来看，11月数据呈现社融强复苏、但信贷修复偏弱特征。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美东时间12月10日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%，符合预期。会后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和9月公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次25个基点的降息。（FOMC）委员会认为，准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者NickTimiraos在联储会后发文直言，联储“暗示可能暂时不会再降息”，因为内部就通胀和就业市场哪个更值得担忧存在“罕见”的分歧。 ◼会后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，其中明年的增速上调幅度最大、提高0.5个百分点，其他年份均仅小幅提高0.1个百分点，小幅下调了2027年、即后年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。同时，美联储官员小幅下调了今明两年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期各0.1个百分点。 鲍威尔强调，“下次会加息”不是任何人的基本假设，就业增长实际或被高估，自4月以来就业增长可能已经略微转负，劳动力市场仍在持续、逐步降温，可能只是比此前预期的降温幅度略微更温和一些。通胀方面，他表示关税影响明年料逐渐消退。他说，目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。 美国10月JOLTS职位空缺767万人,预期711.7万人，前值766万人。 行 情 回 顾 ： 美 联 储 鸽 派 降 息 ， 铜 价 继 续 走 高 ◼周初美联储议息会议临近，多头避险减仓，铜价回落。而后，美联储如期降息25bp，且美联储重启扩表，会议基调偏鸽派，市场风险偏好升温，铜价走高并续创历史新高。 周内铜价先抑后扬，价格进一步走高，其中，沪铜累计上涨1.4%，伦铜价格累计上涨1.8%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内 外 现 货 升 水 下 滑 国内平水铜：周内铜价进一步走高，下游需求疲软，现货升水承压下行并转为贴水。周内现货升水65～-50元/吨，较上周下降70元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月C结构走扩，近月-连三价差由-80下降至-180元/吨。 LME铜现货：铜注销仓单比例并未进一步走高，现货升水缩窄，周内现货升水0～24美元/吨，较上周下降47美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 继 续 缩 窄 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由75.0万吨小幅回升至76.3万吨。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-43.0小幅下滑至-43.3美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由956元/吨回升至989元/吨，价格进一步回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1615缩窄至1493元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1279提高至1410元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 小 幅 回 升 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 11月中国电解铜产量为110.31万吨，环比增加1.15万吨（+1.05%），同比增加9.8万吨（+9.75%）。1-11月累计产量1225.45万吨，同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。 11月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为82.29%，环比提升0.64个百分点。 SMM预计12月电解铜产量116.88万吨，环 比 增 加6.57万 吨，增 幅5.96%，同比增幅6.69%。1-12月累计 产 量1342.33万 吨，同 比 增 加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 继 续 关 闭 ， 洋 山 铜 溢 价 小 幅 走 高 ◼铜进口盈亏：周内铜现货进口亏损小幅缩窄，进口窗口继续关闭。其中，现货进口亏损1000～1500元/吨。连三则亏损550～800元/吨。 ◼洋山铜溢价：虽然进口亏损走扩，但出口窗口阶段性打开，洋山铜溢价走高，由39回升至42美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国10月精炼铜进口量28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%。其中刚果（金）仍为第一大进口来源国，10月进口量为10.26万吨，占比36.36%，但环比下降15.36%，同比下降29.33%。主因该地区持续面临电力不稳定、硫酸供应不足及港口拥堵等问题，导致冶炼厂发运量下降。整体来看，中国电解铜进口来源国的多样性正在下降，月内来自前三国家的进口合计占比超过60%，且绝大部分为非注册货源。 ◼阳极铜进口：10月中国进口阳极铜5.52万吨，环比增10.18%，同比减8.57%；1-10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01%。 ◼废铜进口：10月我国进口废铜19.66万实物吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%。1-10月累计进口量达189.56万实物吨，累计同比增长1.97%。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 维 持 高 位 ， 精 铜 杆 开 工 率 下 滑 铜精废价差：周内铜价继续走高，铜精废价差维持高位。周内铜精废价差4000～4800元/吨，继续明显高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：南方加工费由1300提高至1400元/吨，北方加工费由900提升至1000元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价重心进一步上移，精铜杆行业消费受到显著抑制，精铜杆开工率继续小幅下滑，由66.4%下降至64.5%。 再生铜制杆开工率：终端提货意愿增强，再生铜杆企业开工率回升，周内再生铜杆企业开工率由9.1%回升至18.1%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 小 幅 回 升 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓由327万吨小幅下降至323万吨。随着交割日临近，近月持仓由16.2万吨下降至2.7万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比由5.2下降至0.83。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2025年11月18日当周，非商业多头为99,639张，空头为47,680张，净持仓为51,959张，较上一周减少3,567张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 小 幅 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 与 基 本 面 共 振 ，锌价走 强 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •加工费继续下调，基本面与宏观共振下锌价走强：美联储12月议息会议偏鸽，有色板块走强。基本面上，锌加工费继续下调，成本中枢上移下锌价反弹，截止12月12日，沪锌价格为23605元/吨，较上周上涨1.29% 升 贴 水 ： 国 内 升 水 走 扩 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 下 滑 至2 0 5 0元/吨 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼利 润 再 次 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-10月，全国固定资产投资同比下降1.7%，涨幅较1-9月回落1.2个百分点，其中基建投资（不含电力）同比2020年9月来首次转降，房地产投资降幅继续扩大。 ◼1-10月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比12.5%，维持高速增长；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比0.1%；水利、环境和公告设施管理业投资累计同比-4.1%。 终 端 下 游-地 产 ⚫10月地产数据全面下滑。2025年1-10月，我国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，较1-9月低位继续下行0.8个百分点，地产投资端跌幅扩大。此外，1-10月，新开工面积累计同比增速为-19.8；新房销售面积同比增速为-6.8%；竣工面积同比增速为-16.9%，分别较1-9月跌幅扩大0.9、1.3、1.6个百分点、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，其中，新能源汽车产销量分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车销量达到新车总销量的47.5%。 ◼出口方面，2025年1-11月，我国汽车出口达634.3万吨，较去年同期增长18.7%，11月单月出口72.8万吨，创历史新高。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。 ◼分产品来看，12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。出现了不同程度的下滑。 库 存 ： 内 外 库 存 分 化 趋 势 放 缓 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:海 外 降 息 落 地，沪镍再 现 增 仓 下 行 不 锈 钢:市 场 情 绪 转 弱， 不 锈 钢震 荡 回 落 镍 不 锈 钢 主