【有色金属周报】美联储降息预期提升，有色板块冲高回落

美联储降息预期提升，有色板块冲高回落 国贸期货有色金属研究中心2025-10-13 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国政府如期停摆，目前共和党及民主党仍有分歧，市场预计停摆时间持续至10月15日之后，当前来看，美国政府停摆并未对资本市场产生明显影响。 ◼美国9月ADP就业人数-3.2万人，为2023年3月来最大降幅，预期5万人，前值5.4万人。而美国9月非农数据因政府停摆未如期公布。美国9月ADP就业数据公布后，交易员提高对年内美联储进一步降息两次的押注。据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率升至99%。美联储12月累计降息25个基点的概率为9.8%，累计降息50个基点的概率为89.3%，累计降息75个基点的概率为0.9%。 ◼高市早苗当选自民党新任总裁，或成为日本史上第一位女首相。高市早苗一贯主张维持货币宽松与扩张性的财政政策，被视为“安倍经济学”的继承者。因此市场分析预测，其上台利多日股，利空日元，间接利多美元指数。 美联储“三把手”、纽约联邦储备银行行长威廉姆斯明确表态，若通胀稳定在3%左右、失业率小幅上升，他支持今年内进一步降息，以防劳动力市场急剧放缓。他认为美国经济未陷衰退，通胀风险缓解但仍需警惕。威廉姆斯强调货币政策仍属“适度紧缩”，并重申美联储决策独立，所有政策将继续以数据为导向。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 美联储会议纪要显示，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧，因此在9月将基准利率下调0.25个百分点至4%至4.25%的区间，这是今年的首次降息。大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的。纪要同时显示，多数与会者强调了通胀前景上行的风险。 交通运输部：经国务院批准，自10月14日起，对美国的企业、其他组织和个人拥有船舶所有权的船舶；美国的企业、其他组织和个人运营的船舶；美国的企业、其他组织和个人直接或间接持有25%及以上股权（表决权、董事会席位）的企业、其他组织拥有或运营的船舶；悬挂美国旗的船舶；在美国建造的船舶，由船舶挂靠港口所在地海事管理机构负责收取船舶特别港务费。 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为55，预估54.2，前值55.1。市场备受关注的通胀预期方面，美国10月密歇根大学1年通胀预期初值4.6%，预期4.7%，前值4.7%。10月的5年通胀预期初值3.7%，预期3.7%，前值3.7%。 行 情 回 顾 ： 美 联 储 降 息 预 期 提 升 叠 加 减 产 消 息 发 酵 ， 铜 价 冲 高 ◼美国9月ADP就业人数-3.2万人，为2023年3月来最大降幅，预期5万人，前值5.4万人。而美国9月非农数据因政府停摆未如期公布。美国9月ADP就业数据公布后，交易员提高对年内美联储进一步降息两次的押注。据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率升至99%。美联储12月累计降息25个基点的概率为9.8%，累计降息50个基点的概率为89.3%，累计降息75个基点的概率为0.9%。 ◼节前印度尼西亚的格拉斯伯格（Grasberg）铜矿因泥石流事故停产，加剧全球铜矿供应偏紧格局，该消息近期继续发酵，对铜价产生支撑。周内沪铜价格累计上涨4.2%，伦铜价格累计上涨3.6%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内 期 限 走 平 ，L M E现 货 贴 水 缩 窄 国内平水铜：周内铜价冲高回落，高价压制现货表现，虽然近远月价差缩窄，但现货维持小幅贴水。周内现货贴水5元/吨。 沪铜期限结构：沪铜期限基本呈现平水结构，近远月价差明显缩窄，近月-连三价差由+300下降至-40元/吨。 LME铜现货：LME铜库存下滑，现货贴水由38缩窄至25美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 走 扩 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：周内铜现货进口亏损走扩，进口窗口关闭。其中，现货进口亏损1000～1100元/吨。连三则亏损880～1000元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期铜现货进口窗口关闭，叠加铜价持续走高抑制下游需求，洋山铜溢价小幅下滑，由49美元/吨下降至48美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：6、7月份比价偏差，8月进口量下滑。2025年8月中国电解铜进口总量为26.43万吨，环比下降10.99%，同比增长5.87%。刚果（金）为第一大进口来源国，8月进口11.83万吨，占比44.77%，环比减少15.22%。 ◼阳极铜进口：2025年8月中国进口阳极铜6.17万吨，环比减少26.72%，同比减少18.72%；2025年1-8月累计进口阳极铜52.86万吨，累计同比减少13.47%。 ◼废铜进口：2025年8月我国铜废料及碎料进口量达17.94万实物吨，环比下降5.64%，同比小幅增长5.79%。从1-8月累计数据来看，进口量为151.49万吨，累计同比下降0.04%。 精 废 价 差 走 高 ， 铜 杆 开 工 率 明 显 下 滑 铜精废价差：周内铜价大幅走高，再生铜原料贸易商出货意愿极强，铜精废价差大幅走扩。周内铜精废价差3500元/吨，继续高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：废铜供应增加，粗铜偏紧有所缓解，加工费小幅走高。其中，南方加工费由800涨至1000元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费维持在85美元/吨。 电解铜制杆开工率：节日叠加铜价走高，精铜杆开工率大幅下滑，由73.7%下降至43.4%。 再生铜制杆开工率：长假叠加铜价大幅走高，下游需求承压，再生铜杆企业开工率明显下滑，开工率由18.5%回升至11.93%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 继 续 亏 损 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由63.7万吨回升至66.2万吨，但处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-40.3美元/吨小幅下滑至-40.8美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由603元/吨回升至611元/吨，价格继续小幅回落。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2923小幅缩窄至2908元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂亏损由123缩窄至89元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 高 位 回 落 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 9月中国电解铜产量112.1万吨，环比 大 幅 下 降5.05万 吨，降 幅 为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计 产 量1005.9万 吨，同 比 增 加109.55万吨，增幅为12.22%。 9月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为84.06%，环比下降3.91个百分点。 SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。10月电解铜行业的样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。 沪 铜 持 仓 量 大 幅 增 加 沪铜持仓：市场参与度明显升温，沪铜持仓由266万吨增加至289万吨。近月持仓由15.9万吨下降至8.5万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比由5.9下降至2.8。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月23日当周，非商业多头为72,751张，空头为42,521张，净持仓为30,230张，较上一周减少118张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 继 续 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌: 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •宏观情绪反复，有色板块震荡：节后地缘政治风险降温、日元贬值预期改善、美联储释放谨慎信号等短期使得宏观情绪有所降温，锌价震荡。基本面上，内外比价持续走低，进口窗口几近开启，在外盘支撑下，沪锌整体偏强。截至10月10日，沪锌收于22270元/吨，较上周2.04%。 升 贴 水 ： 现 货贴 水 收 敛 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ：7月 精 矿 进 口 规 模 有 所 增 加 精 炼 锌 产 量：1 0月锌 锭产 量 预 计 达6 2万 吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率： 受 假 期 影 响 开 工 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存： 原 料 库 存 较 高 ， 节 后 补 库 意 愿 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-8月，全国固定资产投资同比增长0.5%，涨幅较1-7月回落1.1个百分点。具体来看，1-8月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，涨幅较1-7月回落1.2个百分点；运仓储投资完成额累计同比2.7%，水利环境公共设施投资完成额累计同比-0.2%。 终 端 下 游-地 产 ⚫8月地产销售延续下行趋势，新开工、竣工保持下行，地产进一步走弱。2025年1-8月，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%；房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%；房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%；新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；房地产开发企业到位资金64318亿元，同比下降8.0%。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，2025年8月中国汽车产销分别为281.5万辆和285.7万辆，环比增长8.7%和10.1%，同比增长13%和16.4%。1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比增长12.7%和12.6%。出口方面，1-8月汽车出口429.2万辆，同比增长13.7%，其中新能源汽车出口153.2万辆，同比大幅增长87.3%。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产总量合计为2924万台，同比去年同期实际生产下降9.9%。 ◼分产品类别来看，10月份家用空调/冰箱/洗衣机排产1153/863/908万台，分别同比去年同期实际生产下降18%/5.8%/1.6%。 库 存： 内 外 库 存 分 化 继 续 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:中 美 贸 易 摩 擦 再 起 ， 镍 价 弱 势 运 行 不 锈 钢:宏 观冲 击仍 存，不 锈 钢 震 荡 偏 弱 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼美东时间10月1日0时，美国联邦政府因资金耗尽而“停摆”。这是联邦政府近七年来首次“停摆”。受此影响，美国9月非农报告未按计划公布。 美国9月ADP就业人数-3.2万人，为2023年3月来最大降幅，预期5万人，前值5.4万人。数据公布后，交易员提高对年内美联储进一步降息两次的押注。 ◼日本自民党总裁选举落地，10月4日高市早苗击败小泉进次郎，可能很快接任首相。高市早苗政策继承自安倍晋三，或倾向于推动积极财政、货币宽松。因而日本加息预期推迟。 ◼近日，美国海关与边境保护局（CBP）正式发