有色金属周报：美联储降息预期降温，有色板块冲高回落

美联储降息预期降温，有色板块冲高回落 国贸期货有色金属研究中心2025-11-17 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼2025年10月，中国新增人民币贷款当月值2,200亿元，预期4,600亿元，前值12,900亿元。社会融资规模当月值8,150亿元，预期15,284亿元，前值35,296亿元。M2同比8.2%，预期8.0%，前值8.4%。M1同比6.2%，前值7.2%。 ◼中国10月规模以上工业增加值同比4.9%，预期5.50%，前值6.50%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，前值6.2%。中国1-10月城镇固定资产投资同比-1.7%，预期-0.8%，前值-0.50%。其中，制造业投资同比增长2.7%，涨幅较前值回落1.3个百分点；房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较前值扩大0.8个百分点；基础设施投资（不含电力）同比-0.1%，前值为上涨1.1%。中国10月社会消费品零售总额同比2.9%，预期2.7%，前值3.00%。1-10月份，社会消费品零售总额同比增长4.3%，涨幅较前值扩大0.2个百分点。从环比看，中国10月社会消费品零售总额环比0.16%，前值-0.18%。 ◼1-10月份，中国新建商品房销售面积同比下降6.8%，前值降5.5%；房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.4%，前值降9.4%；房屋新开工面积同比下降19.8%，前值降18.9%。房屋竣工面积同比下降16.9%，前值降15.3%。房地产开发企业到位资金同比下降9.7%，前值降8.4%。 美国国会众议院表决通过此前由参议院通过的一项联邦政府临时拨款法案，为结束美国史上最长的政府“停摆”迈出决定性一步。美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 当地时间周二，ADP研究机构与斯坦福数字经济实验室的初步估算显示，在截至10月25日的四周内，美国私营企业薪酬岗位数量平均每周减少11,250个。累计计算，当月共减少45,000个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。 ◼今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事。明年票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储应维持利率不变，以继续抑制通胀。明年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他不支持上月末降息，尚未决定12月是否降息，将根据经济数据决定。2027年票委、旧金山联储主席戴利表示，现在判断是否应在12月降息还为时过早。 ◼亚特兰大联储主席博斯蒂克11月12日表示，他将在当前五年任期于明年2月底届满时退休，而非寻求连任。这一决定为美联储带来新的人事不确定性，正值该机构面临政治压力和领导层换届之际。博斯蒂克同日在为亚特兰大经济俱乐部活动准备的讲话稿中表示，通胀仍是美国经济面临的更大风险，他倾向于维持利率不变，直到明确通胀正朝美联储2%的目标前进。 “美联储三把手”、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）认为，美联储可能很快需要重启债券购买，作为维持对短期利率控制的技术性措施。威廉姆斯强调，这类购买对货币政策没有影响。 行 情 回 顾 ： 美 联 储 降 息 预 期 降 温 ， 铜 价 冲 高 回 落 ◼周初，随着美国政府结束“停摆”消息发酵，市场对流动性好转预期提升，铜价持续走高；临近周末，多位美联储官员发表鹰派言论，市场对美联储12月份降息预期明显降温，铜价高位回落。 ◼周内铜价先扬后抑，而人民币兑美元汇率明显升值，沪铜表现弱于伦铜。其中，沪铜累计上涨1.1%，伦铜价格累计上涨1.5%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内 现 货 维 持 平 水 ，L M E现 货 转 为 升 水 国内平水铜：周内铜价走高，下游接货意愿明显减弱，但临近交割，现货维持在平水附近。周内现货升水0～10元/吨，较上周提高18元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月价差继续下降，近月-连三价差由-40下降至-90元/吨。 LME铜现货：本周现货贴水明显缩窄并转为小幅升水，周内现货升水-21～4美元/吨，较上周提高18美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 走 扩 ， 洋 山 铜 溢 价 下 滑 ◼铜进口盈亏：周内LME现货升水走强，叠加外盘表现强于内盘，周内铜现货进口亏损走扩，进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损590～830元/吨。连三则亏损370～560元/吨。 ◼洋山铜溢价：受进口窗口持续关闭以及国内铜现货表现偏弱影响，洋山铜溢价进一步走低，由34下降至33.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：8月进口窗口长时间打开，9月份精炼铜进口量明显回升。中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比增加7.44%。其中刚果仍是最大输送国，供应量12.68万吨，环比增加0.42%，同比增加3.27%。俄罗斯是第二大供应国，供应量4.84万吨，环比上升91.76%，同比上升37.40%。 ◼阳极铜进口：9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%；2025年1-9月累计进口阳极铜57.88万吨，累计同比减少15.58%。 ◼废铜进口：2025年9月我国废铜进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。1-9月累计进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38%。 精 废 价 差 走 扩 ， 精 铜 杆 开 工 率 明 显 回 升 铜精废价差：周内铜价回升，铜精废价差走扩并继续处于高位。周内铜精废价差3300～3700元/吨，继续明显高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：近期再生铜供应偏紧格局有所缓解，南方加工费由1200提升至1300元/吨，北方加工费维持在900元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：虽然周内铜价回升，但上周铜价回调至85000元/吨附近，下游采购情绪显著提升，新增订单集中释放，精铜杆开工率明显回升，由61.9%提升至至66.9%。 再生铜制杆开工率：由于有关政府扶持政策仍然无法给予明确答复,再生铜杆企业再次停产，再生铜杆企业开工率进一步回升，开工率由27.6%下降至21.7%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 进 一 步 缩 窄 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由62.9万吨小幅回升至64.8万吨，处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-41.9小幅回升至-41.8美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由786元/吨回升至832元/吨，价格进一步回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2257缩窄至2067元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由610提高至790元/吨。 精 炼 铜 产 量 继 续 回 落 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 10月中国电解铜产量109.1万吨，环 比 下 降2.94万 吨，环 比 降 幅2.62%，同比增幅9.63%。1-10月累计产量1115.1万吨，累计同比增长11.96%。 10月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为81.65%，环比下降2.41个百分点。 SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。累计同比增幅11.62%。 沪 铜 持 仓 量 相 对 稳 定 沪铜持仓：市场参与度相对稳定，沪铜持仓由277万吨小幅下降至276万吨。近月持仓由12.9万吨下降至3.0万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：临近交割，近月持仓虚实比由3.0下降至0.6。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月23日当周，非商业多头为72,751张，空头为42,521张，净持仓为30,230张，较上一周减少118张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 小 幅 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 避 险 情 绪 升 温 ，锌价 冲 高 回 落 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •LME计划制定近月大额头寸限仓制度，外盘挤仓扰动有所降温：近期整体宏观情绪中性偏多，有色板块高位震荡。基本面上，近期LME计划制定近月大额头寸限仓制度，LME锌挤仓风险有所降温下，沪锌略有回调。截至10月31日，沪锌收于22355元/吨，较上周2.48%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：1 0月 锌 锭 产 量 预 计 达6 1万 吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 表 现 一 般 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 补 库积 极 性 好 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-10月，全国固定资产投资同比下降1.7%，涨幅较1-9月回落1.2个百分点，其中基建投资（不含电力）同比2020年9月来首次转降，房地产投资降幅继续扩大。 具体来看，1-9月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，涨幅较1-9月回落1.2个百分点. 终 端 下 游-地 产 ⚫10月地产数据全面下滑。2025年1-10月，我国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，较1-9月低位继续下行0.8个百分点，地产投资端跌幅扩大。此外，1-10月，新开工面积累计同比增速为-19.8；新房销售面积同比增速为-6.8%；竣工面积同比增速为-16.9%，分别较1-9月跌幅扩大0.9、1.3、1.6个百分点、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5%。2025年1-10月，乘用车产销分别完成2423.7万辆和2420.9万辆，同比分别增长13.5%和12.9%。 ◼出口方面，2025年10月，乘用车出口57.1万辆，环比增长2.1%，同比增长22.8%。2025年1-10月，乘用车出口477.3万辆，同比增长16.4%。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。 ◼分产品来看，11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%；冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%；洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2%。 库 存 ： 内 外 库 存分 化 趋 势 放 缓 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:多 重 因 素 共 振，镍价震 荡 下 挫 不 锈 钢:社 会 库 存 累 增，不 锈 钢弱 势难 改 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼11月13日讯，美