【有色金属周报】反内卷叙事退潮，有色板块冲高回落

反内卷叙事退潮，有色板块冲高回落 国贸期货有色金属研究中心2026-1-12 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国12月CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年2月以来最大，前值为0.7%。12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。12月份，PPI同比下降1.9%，连续第39个月下降，前值降2.2%；环比上涨0.2%，前值涨0.1%。 ◼中国央行明确2026年重点工作：加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。会议强调，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。 ◼美国12月非农就业人口增长5万人，预期6.5万人，前值6.4万人。10月份非农新增就业人数从-10.5万人修正至-17.3万人；11月份非农新增就业人数从6.4万人修正至5.6万人。修正后，11月和12月新增就业人数合计较修正前低7.6万人。美国12月失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%。平均时薪环比增长0.3%，前值上修至0.2%，劳动参与率62.4%，预期62.4%，前值62.5%。 美国ADP 12月就业新增4.1万，低于预期4.9万，高于前值-2.9万。 ◼美国劳工统计局（BLS）周三公布的数据显示，美国11月JOLTS职位空缺714.6万个，前值745万个，预期760万个。每名失业者对应的职位空缺数量降至0.9，为2021年3月以来最低水平，也是四年来首次低于1.0大关。 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，预期53.5，前值52.9。消费者预计未来一年物价将以4.2%的年率上涨，与上月持平，预期为4.1%；而对未来5至10年的通胀预期为年均3.4%，与预期持平，高于此前一个月的3.2%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼日本央行行长植田和男表示，如果工资、增长和通胀继续符合该行预期，央行将继续加息。植田和男指出，日本经济保持弹性，工资和物价可能“温和共同上涨”。日本央行定于1月22日至23日召开会议，并将更新其经济预测。 ◼美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9。该指标已连续10个月低于50。美国12月ISM服务业PMI指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平。 ◼美国总统特朗普周四宣布将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，这是其在继干预美联储降息进程后，再度直接介入金融市场的最新举措。这项被视为"特朗普版量化宽松"的计划旨在压低房贷利率，降低购房成本。 ◼当地时间1月8日周四，美国财长贝森特在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话。贝森特明确认为美联储不应推迟进一步降息，称利率是驱动未来经济增长的关键因素，并重申此前的预测：下任美联储主席人选将1月公布。 ◼美国最高法院完成周五披露意见的工作，但并没有公布对特朗普关税的判决结果。美国最高法院表示，下周三1月14日将是其下一次公布裁决的日子。美国最高法院从不提前说明哪些裁决已经准备好发布，只表示在法官于华盛顿时间上午10点就座时，凡是已经完成庭审辩论的案件，都有可能当场公布裁决。 行 情 回 顾：地 缘 政 治 风 险 提 升 ， 铜 价 进 一 步 冲 高 ◼由于中国有色金属矿产对外依赖度较高，地缘政治“黑天鹅”引发市场对未来有色矿产能否持续稳定供应的担忧，而这在一定程度上推升了有色板块的风险溢价，刺激有色板块价格大幅走高周内铜价冲高回落。下半周，随着反内卷叙事退潮，铜价有所回落。 ◼周内铜价冲高回落，但价格重心进一步上移。其中，沪铜累计上涨3.2%，伦铜价格累计上涨3.0%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内现 货贴 水 重 新 走 扩，海 外现 货维 持 升 水 国内平水铜：新年资金紧张情况有所缓解，现货贴水大幅缩窄，但由于铜价进一步走高，需求承压，现货贴水重新走扩。周内现货贴水0～125元/吨，较上周缩210元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月继续转为C结构，近远月价差下滑，近月-连三价差由+420下降至-430元/吨。 LME铜现货：LME铜库存进一步下滑，现货维持升水，周内现货升水3～42美元/吨，较上周缩窄12美元/吨。 铜 内 外 价 差 ◼COMEX-LME铜价差：价差先扩后缩，周内价差210-0美元/吨，均值82美元/吨，较上周扩大22美元/吨。 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差-220至110美元/吨，均值-42美元/吨，较上周下降24美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 长协利 润 压 缩 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-44.96小幅下滑至-45.10美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格保持在1048元/吨，价格维持高位。 ◼冶炼厂利润：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1305小幅扩大至1314元/吨；2026年长协TC下滑，采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1636下降至692元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 明 显 走 高 2025年10月 国 内 阳 极 铜 产 量 为103.6万吨，环比提高1.5%；其中，矿产粗铜产量85.5万吨，废铜产粗铜量18.1万吨。 12月中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨（+6.8%），同比增加8.2万吨（+7.5%）。1-12月累计 产 量1343.2万 吨，同 比 增 加137.2万吨，增幅为11.4%。 12月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.34%，环比提升5.05个百分点。 SMM预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。1月电解铜行业的样本开工率为86.48%，环比下降0.87个百分点。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 缩 窄 ， 洋 山 铜 溢 价 下 滑 ◼铜进口盈亏：国内外价差有所缩窄，周内铜现货进口亏损继续下滑，但进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损1300～800元/吨。连三则亏损400～700元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期进出口窗口均关闭，洋山铜溢价继续下滑，由49下降至42.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国11月精炼铜进口总量为27.11万吨，环比下降3.90%，同比下降24.67%。11月出口总量为14.30万吨，环比大幅上升116.83%，同比激增1128.09%。刚果（金）仍为中国最大进口来源国，单月进口量13.82万吨，占比达51%，环比上升34.77%，同比增长10.29%。主要非注册来源地进口量合计占比超过70%。 ◼阳极铜进口：11月中国进口阳极铜(HS编码：74020000) 5.83万吨，环比增加5.60%，同比减少16.47%；2025年1-11月累计进口阳极铜69.23万吨，累计同比减少15.13%。 ◼废铜进口：11月我国进口废铜20.81万实物吨，环比增长5.87%，同比增长19.94%。1-11月累计进口量达210.37万实物吨，累计同比增长3.51%。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 维 持 高 位， 铜杆开 工 率继 续下 滑 铜精废价差：周内铜价冲高回落，铜精废价差先扩后缩，维持高位。周内铜精废价差6200～4400元/吨，继续明显高于合理精废价差的1720元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持高位，南方加工费维持在2000元/吨，北方加工费维持在1200元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价维持高位，需求承压临，精铜杆开工率继续下滑，由48.8%下降至47.8%。 再生铜制杆开工率：铜价高位，下游需求承压，再生铜杆企业开工率维持低位，周内再生铜杆企业开工率由14.7%小幅下滑至12.9%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材开 工 率下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 ◼沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓由308万吨提高至340万吨。近月持仓由21.7万吨下降至11.9万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由2.66下降至1.07。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年01月06日当周，非商业多头为101,724张，空头为43,866张，净持仓为57,858张，较上一周减少1,981张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于平均水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 进 一 步 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 情 绪 较 好 ，锌价 补 涨 行 情 回 顾 •市场风险偏好波动，有色板块震荡走强：近期市场情绪波动较大，基本面上，锌冶炼成本中枢趋稳，国内内过剩预期逐步显现，然市场情绪下锌价震荡走强，截止1月9日，沪锌价格为23970元/吨，较上周上涨2.99% 升 贴 水 ： 国 内 升 水 回 落 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 继 续 下 调 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 再 次 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，较1-10月的进一步收窄0.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降1.1%，较1-10月回落1.0个百分点。 ◼1-11月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比10.7%，维持高速增长；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比-0.1%；水利、环境和公告设施管理业投资累计同比-6.3%。 终 端 下 游-地 产 ⚫11月地产数据继续全面下滑。2025年1-11月，我国房地产开发投资78590.9亿元，同比下降15.9%，11月单月同比下滑30.3%，创近10年以来最大跌幅，地产投资端跌幅扩大。此外，1-11月，新开工面积累计同比增速为-20.5%，较1-10月下滑0.7个百分点；新房销售面积同比增速为-7.8%，较1-10月下滑1个百分点；施工面积同比增速为-9.6%、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，其中，新能源汽车产销量分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车销量达到新车总销量的47.5%。 ◼出口方面，2025年1-11月，我国汽车出口达634.3万吨，较去年同期增长18.7%，11月单月出口72.8万吨，创历史新高。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。 ◼分产品来看，1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%；冰箱排产792万台，较上年同期生产实绩增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期生产实绩下滑1.8%。。 库 存： 国 内 社 库 转 累 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI