【有色金属周报】美暂缓加征关键矿产关税，有色板块冲高回落

美暂缓加征关键矿产关税，有色板块冲高回落 国贸期货有色金属研究中心2026-1-19 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国2025年12月出口（以美元计价）同比增6.6%，预期3.1%，前值增5.9%；进口增5.7%，预期0.9%，前值增1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。 ◼央行推出政策“组合拳”支持实体经济高质量发展，其中包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等。央行表示，今年降准降息还有一定的空间。 ◼2025年12月新增人民币贷款9100亿元，前值3900亿元，市场预期6800亿元。新增社会融资规模2.21万亿元，前值2.49万亿元，市场预期1.82万亿元。M1同比3.8%，前值4.9%。M2同比8.5%，前值8.0%，市场预期7.9%。M2-M1剪刀差4.7%，前值3%，资金活化进一步减慢。12月新增社融、新增信贷和M2同比均高于预期；人民币贷款多增是主要原因，其中企业贷款需求多增，居民贷款需求依然较弱；12月政府债券融资偏弱；居民存款搬家趋势延续。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国2025年12月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.7%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%。 ◼美国2025年11月零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值持平。 ◼美国11月生产者价格指数环比增长0.2%，预估为0.2%；同比增长3%，预估为2.7%。 ◼在结束了长达数月、旨在评估外国进口是否威胁美国国家安全的“232调查”后，美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税。特朗普正在构想一种建立“价格底线”的机制，而非仅仅依赖传统的百分比关税。 ◼美联储理事鲍曼指出如果美国劳动力市场状况没有明显和持续的改善，美联储应该随时准备调整政策，使其更接近中性。她表示美联储还应避免发出暂停降息的信号，否则这样做表明我们对劳动力市场近期和预期路径不够关注或缺乏回应。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已就美国联邦储备委员会华盛顿总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。对此，鲍威尔回应称，此举史无前例，他一直不畏惧政治压力、不偏不倚地履行职责，未来也将继续如此，他对法治怀有深深的敬意，但称应结合特朗普政府对美联储的持续威胁这一背景来看待。 ◼媒体称，贝森特周日晚与特朗普紧急通话，表示对调查“很不高兴”，警告可能扰动金融市场、且让本可能在提名新美联储主席后卸任的鲍威尔不会提前离开。 ◼特朗普表示暂无计划直接罢免鲍威尔，但仍对其持观望态度，且强调总统应对央行政策拥有话语权。与此同时，继任者遴选加速，两位“Kevin”备受青睐，美联储独立性之争正步入深水区。 ◼特朗普表示，如果哈塞特离开白宫国家经济委员会主任一职，将会使政府失去一位在经济问题上最有影响力的“代言人”之一。分析人士猜测，沃什成为下任美联储主席这一职位的领跑者。 行 情 回 顾：美 暂 缓 关 键 矿 产 关 税，铜价冲 高 回 落 ◼美国总统特朗普决定，暂时不对关键矿产进口加征新关税，短期或缓解有色金属流向美国而引起的供应紧张担忧，施压有色板块。此外，美国总统特朗普暗示哈塞特留任白宫国家经济委员会主任，此举短期打击市场对美联储鸽派预期，铜价进一步承压。 ◼周内铜价冲高回落，价格重心小幅下移。其中，沪铜累计下跌0.6%，伦铜价格累计下跌0.2%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内现 货升 水 企 稳，海 外现 货 升 水走 扩 国内平水铜：随着交割日临近，现货贴水缩窄，而后铜价回落，下游接货意愿提升，现货升水小幅走扩。周内现货升水0～125元/吨，较上周扩大70元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月维持C结构，近远月价差维持高位，近月-连三价差由-430小幅缩窄至-410元/吨。 LME铜现货：周内注销仓单比例提升，现货升水走扩，周内现货升水37～90美元/吨，较上周扩大36美元/吨。 铜 内 外 价 差 ◼COMEX-LME铜价差：价差先扩后缩，周内价差30-250美元/吨，均值109美元/吨，较上周扩大27美元/吨。 ◼LME-SHFE铜价差：周内价差-30至140美元/吨，均值22美元/吨，较上周提高64美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 加 工 费 维 持 低 位，冶 炼利 润压 缩 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由64.0万吨提高至69.0万吨，库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-45.1小幅下滑至-46.6美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由1048提升至1052元/吨，价格维持高位。 ◼冶炼厂利润：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1312小幅扩大至1360元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由692提高至707元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 明 显 走 高 2025年10月 国 内 阳 极 铜 产 量 为103.6万吨，环比提高1.5%；其中，矿产粗铜产量85.5万吨，废铜产粗铜量18.1万吨。 12月中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨（+6.8%），同比增加8.2万吨（+7.5%）。1-12月累计 产 量1343.2万 吨，同 比 增 加137.2万吨，增幅为11.4%。 12月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.34%，环比提升5.05个百分点。 SMM预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。1月电解铜行业的样本开工率为86.48%，环比下降0.87个百分点。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口亏 损走 扩，洋 山 铜 溢 价 下 滑 ◼铜进口盈亏：LME现货升水走扩，周内铜现货进口亏损走扩，进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损1300～800元/吨。连三则亏损390～70元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期进出口窗口均关闭，洋山铜溢价继续下滑，由42.5下降至31.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国11月精炼铜进口总量为27.11万吨，环比下降3.90%，同比下降24.67%。11月出口总量为14.30万吨，环比大幅上升116.83%，同比激增1128.09%。刚果（金）仍为中国最大进口来源国，单月进口量13.82万吨，占比达51%，环比上升34.77%，同比增长10.29%。主要非注册来源地进口量合计占比超过70%。 ◼阳极铜进口：11月中国进口阳极铜(HS编码：74020000) 5.83万吨，环比增加5.60%，同比减少16.47%；2025年1-11月累计进口阳极铜69.23万吨，累计同比减少15.13%。 ◼废铜进口：11月我国进口废铜20.81万实物吨，环比增长5.87%，同比增长19.94%。1-11月累计进口量达210.37万实物吨，累计同比增长3.51%。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 维 持 高 位 ， 铜 杆开 工 率小 幅 提 升 铜精废价差：周内铜价冲高回落，铜精废价差先扩后缩，维持高位。周内铜精废价差6200～4400元/吨，继续明显高于合理精废价差的1720元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持高位，南方加工费维持在2000元/吨，北方加工费维持在1200元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：周内铜价回落，下游需求有所释放，精铜杆开工率提升，由47.8%提高至57.4%。 再生铜制杆开工率：铜价高位，下游需求承压，再生铜杆企业开工率维持低位，周内再生铜杆企业开工率由12.9%小幅提升至13.5%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓由340万吨下降至322万吨。移仓换月后，近月持仓由11.9万吨增加至62.8万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由1.07提升至3.92。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年01月13日当周，非商业多头为97,415张，空头为43,974张，净持仓为53,441张，较上一周减少4,417张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 进 一 步 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:市 场 情 绪 较 好 ， 锌 价 补 涨 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •市场情绪较好，锌价补涨：近期市场情绪较好，有色板块内部出现轮动上涨行情，基本面上，锌冶炼成本中枢趋稳，国内内过剩预期逐步显现，然消息炒作以及市场情绪下锌价震荡走强，截止1月16日，沪锌价格为24750元/吨，较上周上涨3.25% 升 贴 水 ： 国 内 升 水 回 落 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产加 工 费 底 部 企 稳 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 再 次 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，较1-10月的进一步收窄0.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降1.1%，较1-10月回落1.0个百分点。 ◼1-11月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比10.7%，维持高速增长；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比-0.1%；水利、环境和公告设施管理业投资累计同比-6.3%。 终 端 下 游-地 产 ⚫11月地产数据继续全面下滑。2025年1-11月，我国房地产开发投资78590.9亿元，同比下降15.9%，11月单月同比下滑30.3%，创近10年以来最大跌幅，地产投资端跌幅扩大。此外，1-11月，新开工面积累计同比增速为-20.5%，较1-10月下滑0.7个百分点；新房销售面积同比增速为-7.8%，较1-10月下滑1个百分点；施工面积同比增速为-9.6%、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年1-12月，中国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，占新车总销量的52.3%。 ◼2025年1-12月，中国汽车出口总量为709.8万辆，同比增长21.1%。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长103.7% 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同