核心观点与关键数据
投资要点
- 美联储超预期降息50BP，推动大宗板块集体走高。
- 贵金属板块中，美联储降息推动金价持续刷新历史新高，中长期看，贵金属价格将保持长期上行趋势。
- 大宗金属板块中，海外降息落地，流动性宽松叠加旺季带动，主要金属延续去库趋势，整体价格有所提振，长期供需格局重塑下价格进一步下行的空间有限。
行情回顾
- 贵金属：美联储降息50BP，COMEX黄金收于2646.20美元/盎司，环比上涨1.36%；COMEX白银收于31.51美元/盎司，环比上涨1.39%；SHFE黄金收于590.62元/克，环比上涨1.21%；SHFE白银收于7548元/千克，环比上涨1.67%。
- 大宗金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为2.5%、0.5%、0.0%、-1.1%、1.2%、3.5%；SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为2.5%、1.6%、-0.7%、1.4%、1.7%、1.0%。
宏观“三因素”总结
- 中国因素：1年期LPR和5年期LPR环比持平；汽车消费回升，地产数据回升，石油沥青装置开工率环比上升，高炉开工率环比上升，出口金额同比上升。
- 美国因素：8月零售销售同比2.13%，环比0.05%；新屋开工私人住宅11.97万套；失业率季调为21.9万人，初请失业金人数和续请失业金人数均有所回落；美联储降息50BP至4.75%~5.00%。
- 欧洲因素：9月ZEW经济景气指数为9.3，ZEW经济现状指数为-40.4；7月商品进出口金额同比均有所回升；8月CPI同比2.2%，环比0.1%。
- 全球因素：8月全球制造业PMI为49.5，环比下降0.2，处于荣枯线以下。
贵金属分析
- 美联储降息推动金价持续新高，美国十年期国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，全球信用格局重塑支撑金价上行。
- 黄金ETF持仓量环比增加6.32吨，COMEX黄金非商业多头持仓回升至36.97万张，金银比回升至高位区间。
大宗金属分析
- 铝：供应端稳定，需求端光伏等板块订单排产较好，传统领域消费受高位铝价抑制；库存方面，国内铝锭库存环比下降，铝棒库存环比上升；氧化铝市场供应端扰动，现货偏紧支撑氧化铝偏强震荡。
- 铜：铜精矿加工费下降，国内电解铜产量环比下降，精铜杆和铜线缆开工率环比下降，下游企业观望情绪抬头；库存方面，LME和COMEX铜库存均有所下降，国内现货库存环比下降。
- 锌：美联储降息推动伦锌上行，沪伦比值回落至8.3左右，进口锌矿窗口关闭，国内锌七地库存录增，LME锌库存量增加。
- 钢铁：钢价小幅上升，供应增加，库存周环比下降，淡季弱需求效应减弱，矿价震荡，吨钢盈利持续下跌。
投资建议
- 维持行业“增持”评级，贵金属板块中长期看将保持长期上行趋势，大宗金属板块有望维持长期高景气，尤其是铜铝。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等风险。
