有色金属行业周报：美联储鹰派信号打压市场降息预期，大宗金属短期承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美联储鹰派信号打压市场降息预期，大宗金属短期承压 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024年02月04日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 21,841.83 行业流通市值(亿元) 19,265.30 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：全球制造业PMI超预期恢复、美国非农数据超预期改善 ◼ 投资建议：维持行业“增持”评级 1）贵金属上行趋势不变：本周美国经济数据整体保持韧性，短期对金价形成压力，但在超额储蓄持续消耗及高利率维持下，美国经济周期性回落难以避免，贵金属将进入降息预期驱动的上涨阶段，重视板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 2）基本金属恰处布局良机：全球制造业PMI超预期恢复，但美元指数回升下，大宗金属价格整体下行。大宗金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格整体回落：1）周内，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-0.8%、-1.0%、-1.2%、-5.3%、-4.1%、-2.1%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.3%、-1.3%、0.1%、-3.2%、-3.5%、-3.0%；2）COMEX黄金收2053.70美元/盎司，环比上涨1.80%，SHFE黄金收484.82元/克，环比上涨1.27%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于3,557.73点，环比下跌9.75%，跑输上证综指3.56个百分点，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为-2.54%、-6.52%、-11.37%、-14.45%、-17.43%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内经济复苏动能仍有待提升；美国经济保持韧性；欧元区2023年Q4实际GDP同比超预期回升。具体来看： 1）国内1月PMI有所回升：1月官方制造业PMI为49.2（前值49.0），非制造业商务活动PMI为50.7（前值50.4）。 2）美国经济保持韧性：1月ISM制造业PMI为49.1（前值47.1，预期47.4），1月Markit制造业PMI季调为50.7（前值47.9，预期50.3）；1月失业率季调为3.7%（前值3.7%，预期3.8%）；1月新增非农就业人数季调为35.3万人（前值33.3万人，预期17.3万人）。 3）欧元区2023年Q4实际GDP同比超预期回升：欧元区2023年第四季度实际GDP（初值）季调同比为0.1%（前值0.0%，预期0.0%），环比为0.0%（前值-0.1%，预期-0.1%）；1月欧元区制造业PMI为46.6（前值44.4，预期46.6）；12月欧元区失业率季调为6.4%（前值6.4%），12月欧盟失业率为5.9%（前值5.9%）。 4）1月全球制造业景气度回升：1月全球制造业PMI为50.0，环比上升1.0，结束连续16个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国经济及就业数据保持韧性，金价整体震荡 周内，十年期美债实际收益率1.82%，环比-0.03pcts，实际收益率模型计算的残差为 1176.2美元/盎司，环比+28.9美元/盎司；美国财政部意外下调季度联邦借款规模预估，市场对流动性紧张的担忧减弱，金价有所回升；而美国1月ISM制造业 PMI数据依旧强劲且高于预期，且美联储FOMC议息会议打压市场的3月降息预期；周五新增非农就业数据超预期，致使金价下行。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。 ◼ 大宗金属：美元指数回升，价格整体下行 周内，美联储FOMC会议维持利率政策不变，美联储主席鲍威尔鹰派言论有所打消市场对美联储3月开始降息的预期，并且美国1月制造业PMI数据超预期，就业数据高于预期，美元指数回升，基本金属价格整体承压下行。 1、 对于电解铝，降息预期回落，累库预期兑现，铝价震荡。 供应方面，本周电解铝行业并未有增减产行为，行业开工持稳。截至目前，电解铝行业开工产能 4207.80 万吨。周内市场传言云南地区电解铝企业或将在3-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01有色金属（申万）沪深300单位本周五（2.2）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,053.701.80%SHFE黄金元/克484.821.27%COMEX白银美元/盎司22.80-0.33%SHFE白银元/千克5,9430.54%LME铜美元/吨8,464-0.76%SHFE铜元/吨68,630-0.35%LME铝美元/吨2,237-0.95%SHFE铝元/吨18,810-1.29%LME铅美元/吨2,137-1.23%SHFE铅元/吨16,2400.09%LME锌美元/吨2,452-5.27%SHFE锌元/吨20,715-3.25%LME锡美元/吨25,500-4.14%SHFE锡元/吨214,010-3.47%LME镍美元/吨16,215-2.05%SHFE镍元/吨126,430-3.04% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 月份复产，目前暂无明确的电力等相关明确的复产通知，企业暂稳运行为主。库存方面，铝锭出现较大幅度累库，对近期铝价施加了一定压力。需求方面，周内国内下游加工企业开工继续走弱为主，中小型建筑型材及板带箔企业安排放假较为集中，河南地区环保加上雨雪天气对下游开工造成一定程度的影响。工业型材等其他版块开工也呈现季节性回落状态。成本方面，目前电解铝90分位成本17810元/吨。 1）氧化铝价格3362元/吨，环比上升0.18%，氧化铝成本2957元/吨，环比上升0.17%，吨毛利405元/吨，环比上升2元/吨。 2）预焙阳极方面，本周周内均价4536/吨，环比下降0.11%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4137元/吨，环比下降5.35%，周内平均吨毛利398元/吨，环比上升141.33%；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4525元/吨，环比下降0.05%，周内平均吨毛利10元/吨，环比下降86.5%。 3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16607元/吨，环比上升0.03%，长江现货铝价18890元/吨，环比下降1.25%，吨铝盈利1515元，环比下降9.68%。 总结来看，下游开工维持走弱为主，国内铝现货市场成交转淡，铝锭及铝棒库存均进入累库周期，但成本端氧化铝价格强势，预计铝价维持区间震荡。 2、 对于电解铜，高铜价及持续垒库背景下，现货市场交易趋冷。 供给方面，矿端贸易商-冶炼厂的现货交投冷清，市场参与者在等待海外矿山招标结果的落地和CSPT小组的联合声明 的发布来为市场指引后市方向。目前有个别炼厂为了应对快速下行的铜精矿现货加工费计划提前检修时间。需求方面，铜加工企业多数已完成现有备库计划的企业陆续进入春节假期，且部分下游企业已经放假，消费走弱。库存方面，SMM主流地区社会库存10.23万吨，环比上升1.71万吨。，海外LME+COMEX铜库存量16.26万吨，环比下降1.08万吨 总结来看，最近国内铜矿紧张状况愈发被市场关注，铜冶炼企业有减产和推迟新项目的可能性，供应端有收紧担忧，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在海内外宏观情绪无一致转弱的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。 3、 对于锌，美元指数回升，内外盘价格重心下行。 周内，美国1月制造业PMI及新增非农就业超预期，显示美国经济保持韧性，美元指数回升下，锌价有所承压。供给方面，百川统计本周国内锌产量11.30万吨，环比降0.93%；需求方面，下游放假规模不断扩大，下游接货情绪不佳，整体开工弱势运行。库存方面，七地锌锭库存8.12万吨，较上周累库0.26万吨。 4、 对于铁矿石及钢铁，基本面供需双弱，钢价震荡。 供应方面，近期建材利润虽边际改善，但由于节前钢厂订单逐步下滑，因此这部分浮盈钢厂也难以兑现落地，产量预计或进一步下滑；而板材方面，由于钢厂随着年关临近，终端陆续收工，商家多进行收尾工作，预计产量继续上涨驱动也不足。需求方面，目前建材终端和贸易商逐步离场，用钢需求持续收缩，市场交投清淡，需求或仍表现不佳；板材方面市场交投活跃度也明显减弱，成交日渐减量，后市库存或加速累积。目前钢材基本面将呈现供需双弱的格局，叠加宏观方面暂无较强刺激政策出台，预计短期内钢价或震荡运行。 ◼ 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 1.行情回顾 ........................................................................................................... - 7 - 1.1股市行情回顾：美股整体回升、A股整体回落 ...................................... - 7 - 1.2贵金属：美国非农数据保持韧性，金价震荡 ......................................... - 8 - 1.3大宗金属：美元指数回升，价格整体下行 ............................................. - 8 - 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 ............................................................................. - 9 - 2.1中国因素：经济复苏动能仍有待进一步提升 ......................................... - 9 - 2.2美国因素：经济数据保持韧性 ............................................................. - 10 - 2.3欧洲因素：欧元区23年Q4实际GDP同比超预期回升 ..................... - 12 - 3.贵金属：大周期上行趋势不变 ........................................................................ - 12 - 3.1上行趋势不变 ....................................................................................... - 12 - 3.2黄金ETF持仓环比减少，COMEX净多头结构延续 ........................... - 14 - 3.3光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代 ............................ - 14