宏观经济周报：美联储释放鹰派信号，资产价格可能承压

请务必阅读正文后的免责声明。 1 宏观经济 兴证期货.研发产品系列 美联储释放鹰派信号，资产价格可能承压 2016年8月29日 星期一 内容提要 上周市场最关注的是耶伦Jackson Hole的讲话，从讲话来看并无新意，但是随后的美联储副主席费舍尔讲话后，市场对美联储年内加息预期加温。对于中国而言，一旦美联储加息，可能会对货币政策造成压力。我们认为最可能的结果是保证国内宽松的货币政策，除非人民币汇率剧烈贬值，且引发资本巨额外流冲击。 周末还公布了中国工业企业运行数据，从数据来看中国工业企业盈利有所改善。我们认为大宗商品价格反弹造成的工业企业利润上升可能无法持续，因为产能过剩依然存在，而且通过行政手段压制产能的做法最终可能会失效。 总体而言，我们认为当前的货币环境非常微妙，导致资产价格的正处于涨不上去，也跌不动的境地，一旦货币政策发生方向性变化，资产价格可能会出现巨大波动。 兴证期货.研究发展部 刘文波 021-58367759 liuwenbo@xzfutures.com 周度报告 周度报告 请务必阅读正文后的免责声明。 2 一、 全球宏观经济 上周市场最关注的是耶伦Jackson Hole的讲话，从讲话来看并无新意，但是随后的美联储副主席费舍尔讲话后，市场对美联储年内加息预期加温。周末还公布了中国工业企业运行数据，从数据来看中国工业企业盈利有所改善。 耶伦在会议上发言称，美国经济正在接近美联储的两大目标：充分就业和物价稳定。耶伦表示：“鉴于劳动力市场的持续稳定表现，以及我们对经济活动和通胀的前景预期，我认为近几个月来调升联邦基金利率的理由在增强。”这与市场在之前的预期一致。不过，耶伦表示，未来如果遇到冲击，可能会重新采取资产购买的方式来压低长期利率，同时承诺低利率。其它工具，如调节美联储给银行准备金利息，也可能是长期将采取的政策。 我们认为从耶伦的讲话来看，她并没有预设立场，一切政策变化都由经济数据决定。但是后面副主席费舍尔的讲话则偏向鹰派，加大了市场对于美联储加息的担忧。他说，美国经济在走强，美联储最重视的数据都在变好，下面重点关注非农就业报告。他还说，耶伦周五的讲话意味着9月可能加息，年内有最多加息两次的可能性。 美联储在9月份加息的概率依然存在，9月份第一个周五非农就业数据至关重要。 图1：美国通胀 图2：美国首次申请失业金人数 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 图3：美国失业率 图4：美国非农就业 -4.00-2.000.002.004.006.001997-081998-081999-082000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-08美国:CPI:季调:当月同比200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002013-10-052014-10-052015-10-05美国:当周初次申请失业金人数:季调4.005.006.007.008.009.0010.002011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-05美国失业率%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-04美国新增非农就业人数 周度报告 请务必阅读正文后的免责声明。 3 资料来源：Wind，兴证期货研发部 资料来源：Wind，兴证期货研发部 对于中国而言，一旦美联储加息，可能会对货币政策造成压力。首先，美联储加息必然造成美元走强，人民币贬值，人民银行维护汇率的压力剧增。其次，央行还要考虑到国内经济状况，为了维护汇率稳定，内部的货币政策要相应调整，理论上要收紧货币政策，但是国内的经济状况无法支持偏紧的货币政策。因为央行必然两个选一个，我们认为最可能的结果是保证国内宽松的货币政策，除非人民币汇率剧烈贬值，且引发资本巨额外流冲击。 周末国内公布了工业企业运行数据，显示1-7月份，规模以上工业企业利润同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。其中，7月份利润同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点。工业企业盈利超预期好转，原因是大宗商品价格反弹，钢铁、有色行业利润明显向好；汽车行业利润由降转升，7月份汽车制造业利润同比增长19%，而6月份同比下降4%；以及去年同期基数偏低。7月份，黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比上涨2%，而6月份同比下降1.3%，行业利润由去年同期亏损13.9亿元，转为盈利148.3亿元，同比增加162.2亿元，而6月份利润同比增加75.8亿元。7月份，有色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比下降2%，降幅比6月份明显收窄4.1个百分点， 行业利润同比增加60亿元，而6月份同比增加35.5亿元。以上两个行业合计拉动当月规模以上工业企业利润增速加快2.8个百分点。 图5：工业企业运行状况 资料来源：Wind，兴证期货研发部 我们认为大宗商品价格反弹造成的工业企业利润上升可能无法持续，因为产能过剩依然存在，而且通过行政手段压制产能的做法最终可能会失效。 总体而言，我们认为当前的货币环境非常微妙，导致资产价格的正处于涨不上去，也跌不动的境地，一旦货币政策发生方向性变化，资产价格可能会出现巨大波动。 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 周度报告 请务必阅读正文后的免责声明。 4 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。