高分红高速龙头,核心路产改扩建助稳健发展-深度研究

核心观点

• 公司概况：山东高速是高速公路行业龙头，近年来业绩稳健增长，2020-2024年营业收入及归母净利润CAGR分别为25.8%、11.9%。公司股息率位于行业前列，2024年股息率为4.1%，位列行业前三。
• 业务板块：公司以路桥运营为核心主业，辅以资本运营和工程建设。路桥运营业务收入和毛利占比高，2025年前三季度高速公路通行费收入占比44.4%，毛利占比70.9%。资本运营贡献稳定的投资收益，2024年投资收益占利润总额的26.2%。
• 运营优势：公司运营里程行业领先，截至1H2025，自有路产里程约1604公里，位居行业前列。核心路产包括济青高速、京台高速等，剩余收费年限较长。
• 改扩建催化增长：公司核心路产进行改扩建，增加通行能力。济青高速、京台高速德齐段、济泰段已完成改扩建，齐济段预计2025年底完成。改扩建将带来车流量提升，且改扩建路段收费标准上浮，进一步受益。
• 产业链延伸：公司通过并购布局轨道运输和机电工程业务。轨交集团2025前三季度实现营收39.5亿元，净利润3.3亿元。信息集团2025前三季度实现营收24.4亿元，净利润1.7亿元。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为252.37、255.36、264.35亿元，归母净利润分别为33.4、35.1、36.8亿元，对应PE分别为13.01、12.36、11.79倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：改扩建进度不及预期、路网效应及分流风险、投资收益不确定性风险、信息更新不及时风险、股权质押风险。