山东高速(600350)高分红高速龙头，核心路产改扩建助稳健发展

山东高速(600350) 铁路公路/公司深度研究报告/2025.12.14 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 高速公路行业龙头，绝对收益配置价值高：①公司是高速公路行业龙头，近年来业绩稳健增长。2020-2024年营业收入及归母净利润CAGR分别为25.8%、11.9%。2025前三季度，公司实现营业收入168.4亿元及归母净利润26.2亿元，分别同比-15.4%、+4.1%。②公司股息率位于行业前列，绝对收益配置价值凸显。2024年，公司股息率为4.1%，位列于行业前三。 运营里程行业领先，量价齐升催化增长：①运营里程行业领先：截至1H2025，公司高速运营里程为2913公里，其中公司自有路产里程约1604公里，位居行业前列。②改扩建催化量增：公司京台高速德齐段、济泰段分别于2021年、2022年完成改扩建，齐济段预计于2025年底完成改扩建。我们预计京台高速全线通车后将带来车流量提升。③收费上浮：2020年山东省高速车辆收费标准调整后，2018年后新建或改扩建路段的各类客货车收费标准上调20%-31%不等，公司改扩建核心路产将充分受益。 ❖并购延伸产业链，布局轨道运输及机电工程：①轨道运输业务：2020年，公司收购轨道交通集团51%股权；2025前三季度，轨交集团实现营收39.5亿元及净利润3.3亿元。②机电工程业务：2023年，公司收购信息集团65%股权；2025前三季度，信息集团实现营收24.4亿元及净利润1.7亿元。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 联系人朱明辉zhumh@ctsec.com ❖投资建议：公司绝对收益配置价值高且核心路段改扩建完成后或催化公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为252.37、255.36、264.35亿元，归母净利润分别为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元，对应PE分别为13.01、12.36、11.79倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。 内容目录 1高速公路行业龙头，绝对收益配置价值高....................................................................51.1业务：三大板块齐驱，路桥运营为核心主业.............................................................51.2股权：隶属于山东国资委，股权集中且稳定.............................................................61.3财务：通行费收入及归母净利润保持稳健................................................................71.4股息：分红率保持高水平，股息率行业领先............................................................112运营里程行业领先，量价齐升催化增长......................................................................122.1区位优势：地处交通大省，公路运输需求充沛.........................................................122.2路产：自有20条路段，运营里程居行业前列..........................................................142.3核心路产改扩建：坐拥核心路段，改扩建增加通行能力.............................................172.3.1核心路产改扩建情况.......................................................................................172.3.2济青高速.......................................................................................................172.3.3京台高速相关路段...........................................................................................182.3.4现有改扩建项目..............................................................................................192.4收费调整：山东省高速价格调整，改扩建路段将充分受益..........................................203并购延伸产业链，布局轨道运输及智慧交通................................................................223.1轨交集团..........................................................................................................223.2信息集团..........................................................................................................234盈利预测与投资建议..............................................................................................245风险提示.............................................................................................................26 图表目录 图1：山东高速发展及业务范围扩展情况......................................................................5图2：公司以路桥运营为核心主业，以资本运营为重要支撑..............................................5图3：公司投资企业及主要业务..................................................................................6图4：2005-2025年前三季度，公司营收基本保持稳健增长............................................7图5：高速公路收费业务为公司主要收入来源................................................................8图6：高速公路收费业务为公司主要毛利来源................................................................8 图7：高速公路收费业务毛利率保持基本稳定................................................................9图8：2025年前三季度，公司归母净利润稳健增长，归母净利率提升...............................10图9：山东高速投资收益为公司利润的重要来源............................................................11图10：山东高速2024年分红率为63.8%，股息率为4.1%..........................................11图11：公司股息率位居行业前列..............................................................................12图12：山东省高速公路路网规划..............................................................................12图13：2015-2024年，山东省GDP稳健增长..........................................................13图14：2024年，山东省GDP位列全国第三..............................................................13图15：2023年，山东民用汽车拥有量达3034万辆....................................................13图16：2023年，山东民用汽车拥有量全国第二..........................................................13图17：2024年，山东省公路客运量全国第八.............................................................14图18：2024年，山东省公路货运量全国第一.............................................................14图19：近年山东省货物平均运距整体保持增长............................................................14图20：公司路产收购历程及运营里程........................................................................15图21：公司自有路产及托管路产运营里程..................................................................15图22：1H2025，公司自有路产里程位居行业前列.......................................................16图23：济青高速区位图..........................................................................................17图24：2020年后，济青高速通行量明显增加.............................................................18图25：2020后，济青高速通行费整体水平明显增加....................................................18图26：京台高速区位图..........................................................................................18图27：2023年起，京台高速通行量逐步恢复...................