山东高速(600350)高分红高速龙头，核心路产改扩建助稳健发展

核心观点

• 高速公路行业龙头，绝对收益配置价值高：公司是高速公路行业龙头，近年来业绩稳健增长，2020-2024年营业收入及归母净利润CAGR分别为25.8%、11.9%。2025前三季度，公司实现营业收入168.4亿元及归母净利润26.2亿元，分别同比-15.4%、+4.1%。公司股息率位于行业前列，2024年股息率为4.1%，位列行业前三。
• 运营里程行业领先，量价齐升催化增长：公司高速运营里程为2913公里，其中自有路产里程约1604公里，位居行业前列。核心路产改扩建将增加通行能力，预计京台高速全线通车后带来车流量提升。2020年山东省高速车辆收费标准调整后，改扩建路段的各类客货车收费标准上调20%-31%，公司改扩建核心路产将充分受益。
• 并购延伸产业链，布局轨道运输及机电工程：公司收购轨道交通集团51%股权，实现向货运铁路业务扩展；收购信息集团65%股权，布局道路养护市场及智慧交通业务。2025前三季度，轨交集团实现营收39.5亿元及净利润3.3亿元，信息集团实现营收24.4亿元及净利润1.7亿元。
• 投资建议：公司绝对收益配置价值高，核心路段改扩建完成后或催化公司业绩稳健增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为252.37、255.36、264.35亿元，归母净利润分别为33.4亿元、35.1亿元、36.8亿元，对应PE分别为13.01、12.36、11.79倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。

关键数据

• 2025-12-12 收盘价：8.98元
• 流通股本：48.35亿股
• 每股净资产：6.12元
• 总股本：48.35亿股
• 2020-2024年营业收入及归母净利润CAGR分别为25.8%、11.9%
• 2025前三季度，公司实现营业收入168.4亿元及归母净利润26.2亿元，分别同比-15.4%、+4.1%
• 2024年，公司股息率为4.1%，位列行业前三
• 公司运营的路产包括自有路产及托管路产，截至1H2025，公司自有路产里程约1604公里
• 公司已先后完成济青高速、京台高速德齐段、京台高度济泰段改扩建，京台高速齐济段改扩建完成在即

研究结论

公司作为高速公路行业龙头，业绩稳健增长，股息率行业领先，绝对收益配置价值高。核心路段改扩建将增加通行能力，促进业绩增长。公司通过并购延伸产业链，布局轨道运输及机电工程，进一步拓展业务范围。预计公司未来几年业绩将保持稳健增长，给予“增持”评级。