粕类油脂周报

2025-12-15 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行 目录 油脂：报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱 02 01 豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行 豆粕：成本叠加去库支撑，价格偏强运行01 ◆期现端：截止12月12日，华东现货报价3070元/吨，周度上涨50元/吨；M2601合约收盘至3083元/吨，周度上涨47元/吨；基差报价01-10元/吨，期现逐步回归。周度受大豆到港通关时间延长，同时大豆逐步进去去库周期，供需收紧下价格走势偏强，同时拍卖大豆价格在3900元/吨以上，支撑豆粕底部价格；远月受天气好转以及成本低位，价格呈现偏弱走势。 ◆供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。不过12-1全球面临拉尼娜天气影响，天气炒作仍存，因此南美产量变化幅度决定供需收紧幅度。 ◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。截至最新，全国油厂大豆库存小幅下降至715.52万吨，较上周减少18.44万吨，减幅2.51%，同比去年增加168.49万吨，增幅30.80%。19当周大豆到港量下降较多为189.8万吨，大豆压榨量也下滑至205.58万吨，但下降幅度不及到港量，因此油厂大豆库存有所下降。全国油厂豆粕库存小幅下降，但同比仍大幅增加。2025年第49周，全国油厂豆粕库存为116.19万吨，较上周减少4.13万吨，减幅3.43%，同比去年增加48.14万吨，增幅70.74%。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，12-1月整体压榨利润维持在-100元/吨至-200元/吨，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：国内买船叠加12-1月南美生长面临拉尼娜不利天气影响，美豆底部支撑较强；国内，12-1月国内供需格局宽松不变，进口成本支撑下国内豆粕下方空间有限，区间偏强运行；2-3月去库预期较强，价格偏强运行，后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况。 ◆风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止12月12日，华东现货报价3070元/吨，周度上涨50元/吨；M2601合约收盘至3083元/吨，周度上涨47元/吨；基差报价01-10元/吨，期现逐步回归。周度受大豆到港通关时间延长，同时大豆逐步进去去库周期，供需收紧下价格走势偏强，同时拍卖大豆价格在3900元/吨以上，支撑豆粕底部价格；远月受天气好转以及成本低位，价格呈现偏弱走势。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至21万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打38.42%，率低于去年同期41.09%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至12月12日，巴西中北部地区播种完毕，其中部分豆子开始收割，南部南里奥格兰州马播种进度76%，上周为74%。 ◆阿根廷播种偏慢：本周的少雨形势助推了全国的播种率单周推进14个百分点，从上周的44.7%到58.6%。 重点数据追踪03 ◆阿根廷未来两周：未来两周阿根廷降水正常，有利于大豆播种推进及生长。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，12月截至最新报价为215F美分/蒲，巴西1月报价157H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西1月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损100元/吨左右。 重点数据追踪03 ◆进口成本测算：按照美豆种植成本1000美分/蒲，美国大豆升贴水230美分/蒲，7.1人民币汇率以及2.7的油粕比计算出国内大豆进口成本在3000元/吨，按照美豆实际盘面1120美分计算，国内2-3月豆粕成本在3200元/吨；同理按照巴西成本在2580元/吨。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，12月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但12月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱 油脂：报告及基本面偏空，豆棕油比菜油更弱01 ◆期现端：截至12月12日当周，棕榈油主力05合约较上周跌210元/吨至8552元/吨，广州24度棕榈油较上周跌160元/吨至8580元/吨，棕榈油05基差较上周涨50元/吨至28元/吨。豆油主力05合约较上周跌86元/吨至7994元/吨，张家港四级豆油较上周维持8570元/吨，豆油05基差较上周涨86元/吨至576元/吨。菜油主力05合约较上周跌60元/吨至9374元/吨，防城港三级菜油较上周涨20元/吨至10040元/吨，菜油05基差较上周涨80元/吨至693元/吨。 ◆棕榈油：MPOB发布11月报告，报告显示该月马棕油产量小幅下滑但出口降幅远超市场预期，库存累积至高于市场预估的283.5万吨，为近五年最高水平，影响大幅利空。而且进入12月后马棕油延续供强需弱格局，高频数据显示12月1-10日马棕油产量环比增长7.24%，而同一时间出口量环比下滑10.3-15%，如果该状态延续那么12月马来可能继续累库。不过市场仍在担心东南亚雨季对棕油产量的抑制作用，CIMB等机构维持12月马棕油产量环比下降的预估不变。短期来看，MPOB报告大幅利空叠加马来12月维持供强需弱状态，上方压力强大，但东南亚雨季带来的减产预期提供支撑，马来02合约短期偏弱震荡，底部暂看3960-4000。国内方面，截至12月5日当周，国内棕油库存继续累库至68.37万吨，短期供应较为宽松。但是12月后产地棕油出口开始季节性下降，国内1月棕油买船数量较少，供应下滑有望促使国内棕油加速去库。 ◆豆油：USDA12月报告略微上调25/26年度全球大豆产量及库存，但25/26年度美豆数据并未变更，报告影响中性偏空。除了利空报告以外，目前美豆盘面仍继续由利空因素主导。美豆出口方面，截至12月中旬中国仅完成300多万吨的美豆采购，远低于2026年2月完成1200万吨份额，加上阿根廷降低出口税，都导致其出口速度偏慢。南美方面，阿根廷及巴西天气维持正常，市场维持25/26年度南美丰产预估。预计1月巴西豆将开始收割上升，同美豆争夺市场。报告利空叠加美豆出口偏慢以及南美丰产预估，美豆短期承压明显，03合约跌破1100美分大关后维持低位震荡。国内方面，从10月起大豆到港量开始逐步从前几个月的1000万吨级逐步下滑，供应缩减下，截至12月5日当周豆油库存收至116.3万吨。加上有市场消息称2025年内中国已经进口1.4亿吨大豆，未来海关可能放缓大豆进口，如果消息落地则后续国内豆油有加速去库的可能。 ◆菜油：10月国内菜籽进口量为零，菜油进口量14万吨也只是历史中等水平，供应减量下国内菜籽库存已处于极低水平，菜油库存也已经大幅去库。此外近期有消息称近期海关严查转基因，一批俄罗斯菜油已经因为检疫不合格被退还。市场对12月后国内菜油供需边际转宽松的预期有一定的减弱，刺激菜油价格短期表现强势。但是12月后国内菜系供需随着25/26年度澳菜籽及俄菜油逐步到港而边际转宽松这一大方向并未改变。加上25/26年度全球菜籽丰产已定，新作欧盟、澳大利亚及加拿大菜籽产量预估均较前期出现上调，全球菜籽供应进一步放宽松，外盘压力庞大。由于菜系内外供需均呈现宽松格局，国内菜油价格预计反弹有限。 ◆周度小结：短期来看，国内三大油脂走势将出现一定的分化：豆棕油方面，目前受到MPOB及USDA报告影响利空、12月马棕油供强需弱延续导致累库预期增强、美豆出口进度偏慢以及南美新作大豆丰产预估等一系列利空因素的压制。不过产地棕榈油进入雨季后开始减产和中国后续可能减少大豆进口的预期仍存。因此预计国内豆棕油短期延续偏弱震荡，但下方有支撑。菜油方面，虽然在部分俄菜油被退还的消息刺激下走势短期反弹，但是12月后供需边际转宽松的大方向暂没有改变，反弹高度预计受限。品种上，菜油预计比豆棕更强。 ◆策略建议：建议谨慎追空豆棕油。 ◆风险提示：宏观政策、MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至12月12日当周，棕榈油主力05合约较上周跌210元/吨至8552元/吨，跌幅2.40%；豆油主力05合约较上周跌86元/吨至7994元/吨，跌幅1.06%；菜油主力05合约较上周跌60元/吨至9374元/吨，跌幅0.64%。 现货：截至12月12日当周，广州24度棕榈油较上周跌160元/吨至8580元/吨，跌幅1.83%；张家港四级豆油较上周维持8570元/吨，涨幅0%；防城港三级菜油较上周涨20元/吨至10040元/吨，涨幅0.20%。 基差：截至12月12日当周，广州棕榈油05基差较上周涨50元/吨至28元/吨，涨幅227%；张家港豆油05基差较上周涨86元/吨至576元/吨，涨幅17.55%；防城港菜油05基差较上周涨80元/吨至693元/吨，涨幅13.05%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB11月报告影响大幅利空04 MPOB11月报告：马来西亚11月棕油产量为194万吨，环比下降5.3%，低于市场预估198万吨。马来西亚11月棕油出口为121万吨，环比减少28.13%，低于市场预期144万吨。马来西亚11月棕油库存为284万吨，环比增长13.04%，高于市场预估266万吨。 11月马棕油产量及出口数据均同比下滑，但是出口数据远低于市场预估，导致11月库存大幅上涨至近五年最高的284万吨，报告影响大幅利空。 重点数据追踪：印尼9月库存略增但仍偏低04 ⚫GAPKI9月报告：数据显示，印尼9月棕榈油库存小幅增加至259万吨，较上月增加2.43%。印尼9月棕榈油出口量为220万吨，环比下降44.26%；毛棕榈油产量为429.8万吨，环比下降25.87%