美国11月非农数据新增就业超预期

金融要闻及点评

• 宏观策略（黄金）：美国11月非农就业报告喜忧参半，新增就业人数好于预期，但失业率上升至4.6%，市场对1月的降息预期略有回升。其他经济数据显示美国经济扩张速度降温。短期金价延续震荡，尚未形成突破上涨趋势。投资建议：金价走势震荡，白银注意回调风险。
• 宏观策略（股指期货）：A股港股市场同步下跌，跌幅较大，市场传言繁多，或因高科技企业税收认定趋严有关。高估值的股市本身面临压力，回调是降压手段之一，后续国家队仍会呵护市场。投资建议：各股指多头均衡配置。
• 宏观策略（外汇期货(美元指数)）：美国11月非农数据新增就业超预期，但失业率上升，薪资增速不及预期，美元指数走弱。市场对1月的降息预期略有回升。投资建议：美元指数走弱。
• 宏观策略（美国股指期货）：美国11月Markit综合PMI创六个月最低，显示劳动力市场持续降温。11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高。短期波动仍难以降低，预计美股高位震荡。投资建议：短期波动仍难以降低，预计美股高位震荡。
• 宏观策略（国债期货）：央行开展了1353亿元7天期逆回购操作，单日净投放180亿元。积极的宏观叙事在短期内是难被证伪的，这决定了债市依旧是弱势资产，不过微观交易结构脆弱这一问题在明年初应有改善。预计TL下跌的持续时长或有限，若存在配置需求，可待超长债利率接近2.3%时配置，交易盘做多需等待右侧信号。投资建议：交易盘做多赔率较高，但胜率不足，建议关注右侧的做多机会。

商品要闻及点评

• 黑色金属（动力煤）：印尼低卡动力煤报价偏弱运行，港口煤价跌破750，预计仍将继续下行。供需在12月份均出现一定弱化，供应方面，煤矿开工率自11月以来环比持续抬升；需求方面，下游采购放缓。考虑季节性压力，预计整体煤价将一直跌势1月中旬，对应港口5500或进一步测试700元附近关键点位。投资建议：港口煤价跌破750，预计仍将继续下行。考虑季节性压力，预计整体煤价将一直跌势1月中旬，对应港口5500或进一步测试700元附近关键点位。
• 黑色金属（铁矿石）：铁矿石价格延续弱势震荡，基本面角度较为疲软，但在刚需铁水和现货可流通库存较低支撑下，买盘仍有脉冲式小幅释放。供需压力仍在逐步堆积，对应贸易商出货压力也在增加。宏观层面较为真空，市场关注1月1日后关于港存费用和钢材出口许可证等政策变化。投资建议：铁矿石价格延续弱势震荡，基本面角度较为疲软。宏观层面较为真空，市场关注1月1日后关于港存费用和钢材出口许可证等政策变化。
• 农产品（豆粕）：南美丰产预期及美豆出口担忧下，CBOT大豆继续下跌。EPA确认2026年生物燃料规定不会在2025年底之前最终敲定，这将导致有关RINs和重新分配SRE义务量等关键政策决策推迟，受此影响CBOT豆油大幅下挫，累及国内油脂，豆粕期价则维持弱势震荡。本周二国内拍卖51.4万吨进口大豆，成交均价及成交率均较第一次拍卖有所下降。19日将再次拍卖55万吨大豆，原料供应十分充裕。投资建议：国内进口大豆成本下跌，豆粕库存高企、供需面表现疲弱，豆粕5月合约建议以逢高沽空思路对待。
• 农产品（玉米淀粉）：玉米淀粉现货市场价格整体平稳运行。部分企业为刺激下游接货积极性，小幅试探性下调价格。市场整体购销气氛一般，市场高价走货欠佳。由于下游终端需求放量不足，下游终端与贸易商采购态度谨慎。其中山东市场价格在2720-2800元/吨，货源供应稳定，市场谨慎观望气氛浓厚，企业灵活成交为主。全国主产区玉米淀粉均价为2816元/吨，较上一交易日稳定。投资建议：短期米粉价差或不具备大幅偏离加工费的基本面基础，接近前低后或将再度面临走阔。
• 农产品（玉米）：受政策拍卖预期以及后期农户销售加快预期的影响，现货小幅走弱，期货继续下行。从驱动上看03、05或将震荡偏弱，一是春节和开春两个传统节点农户销售预计将有所加快，而当前的价格相比贸易商安全建库点位而言偏高，二是大概率将受到国产玉米调节储备拍卖和托市陈麦拍卖的影响。不过，新年度玉米的绝对估值，目前在政策端的不确定性较大。投资建议：价差上，渠道建库需求的释放，需要达到其心理安全点位，这一逻辑预计中长期仍会推动3-7、3-9在农户售粮季走出反套行情。单边上，中短期对03、05保持逢高做空思路，中长期关注07、09逢低做多机会，但由于新年度玉米的绝对估值在政策端的不确定性较大，单边策略建议更多以驱动为参考。
• 农产品（豆油/菜油/棕榈油）：油脂市场昨日依旧偏弱震荡。棕榈油方面，SPPOMA数据显示12月1-15日马棕产量环比下降2.55%，由1-10日的增产转为减产，但是减产幅度较为有限，需等待后续减产幅度扩大或出口数据的好转才可使得供应压力略有缓解。豆菜油目前缺乏进一步驱动，菜油仍受到澳籽未来到港预期与供应暂不缺乏的影响走势较弱。投资建议：展望后市，虽然马棕产量高频数据转负，但是依旧不能证明产地供应压力可得释放，若后续减产幅度未能扩大或出口未能好转，将仍然存在明显的供应压力，目前仍未到单边做多时机，可考虑卖出虚值看跌期权。
• 农产品（生猪）：行业整体处于亏损区间，外购仔猪与自繁自养利润持续为负，但尚未观察到大规模产能去化的明确信号。短期来看，在传统腌腊需求启动前，现货价格走势仍取决于供应端节奏，主力合约预计延续震荡行情。中长期视角下，若深度亏损与疫情因素形成共振，加速产能出清，远月合约或将迎来估值修复窗口。投资建议：策略上，建议谨慎持有近月空单，并可逐步关注远月合约在低位区间的中长期布局机会。
• 有色金属（铅）：外盘方面，LME库存大幅累增约1.9万吨至26.8万吨，0-3现金升贴水震荡于-51美元/吨，伦铅和沪铅均震荡下跌。社库小幅回升，上期所仓单去化100吨至1.52万吨，继续关注交仓情况。铅价上行后中大型再生炼厂已有生产利润，废电瓶供应矛盾逐渐凸显，近期部分地区出现一定跟涨行为，受原料和环保管控影响，再生铅供应有可能承压。需求端表现逐渐走弱，大厂拿货力度稍有减弱。下游大厂开工维持80%以上高位，原料库存虽有边际累库，但下游仍以销定产为主，即下游大厂刚需采购力度将有所上升。交易角度，铅基本面边际趋松，且未打到再生减产预期阶段，短期继续以逢高沽空思路对待。投资建议：策略方面，单边角度，短期关注逢高沽空机会；套利角度，观望为主，内外方面，观望为主。
• 有色金属（锌）：LME库存大幅回升31075吨至9.56万吨，0-3现金升贴水快速回落至-31美元/吨，Back结构迅速转为Contango，伦锌震荡下行。LME锌off-warrant库存增加约7000吨，增量主要分布在新加坡、巴生、安特卫普及高雄等多个仓库，伦锌交割风险大幅走弱，同时升贴水下降代表货源明显转松，伦锌基本面有发生转势可能，近期需重点关注累库持续性。国内炼厂减产陆续兑现，华南现货有向华东地区转移的迹象。锌需求总体走强，镀锌需求整体好转，主要是镀锌板卷、镀锌管棒下游项目逐渐进入年底赶工阶段，铁塔开工走强。锌社库边际下降，上期所仓单去化579吨至5.07万吨，预计12月底库存将降至12万吨以下，我们继续看好月差正套表现。交易角度，虽然伦锌明显走弱，但而国内基本面改善有一定持续性，考虑到后续交易重心将向矿冶博弈和社库累库幅度倾斜，我们仍推荐关注中期回调买入机会。投资建议：策略方面，单边角度，建议关注中期回调买入机会；套利角度，月差方面，正套头寸可继续持有；内外方面，继续维持内外反套思路。
• 有色金属（铜）：英美资源与泰克资源合并案获加拿大批准。美国11月非农数据超预期转弱，尤其是失业率意外回升至4.6%，数据公布之后，市场对美联储1月份降息预期有所抬升，但市场仍对10月及11月上半月数据缺失及美国政府停摆持审慎怀疑，继续观察美国通胀与就业数据变化。国内方面，中央经济工作会议释放较强政策信号，明年投资及消费可能迎来政策刺激而改善，弱现实强预期格局仍在，需要进一步关注经济数据变化。总体上看，短期宏观因素仍有支撑，周内需要关注日央行动态及对市场预期影响。结构角度，国内库存整体边际回升，但累库幅度相对有限，国内短期原料暂无担忧，预计12月产量将维持在高位，下游需求对高铜价存在一定担忧，接货相对受限，此外，长单谈判或逐步明朗，预计加工费在0附近可能性更大。投资建议：单边角度，美国11月非农数据超预期转弱，美元阶段转弱支撑铜价，但市场对短期基本面仍存在担忧，预计铜价继续高位震荡可能性更大，策略上维持逢低买入操作。套利角度，建议观望。
• 有色金属（镍）：LME镍库存减少，SHFE仓单增加。宏观面上，上周美联储如预期降息25BP，但会后鲍威尔发言更为强调对劳动力市场的担心明显胜过通胀，鸽派发言超出市场预期，风险偏好短期得到明显提振，但当前美国经济增速大幅依赖AI投资，美国AI的Capex预期对联储政策决定亦会有很大影响，周五夜盘受到科技板块明显的抛售情绪下大宗亦有承压。消息面上，印尼12月5日对RKAB未申请的企业给了30天的宽限期，或预示着1月以前供应扰动不会发生，则空头可能短期会有进一步打压的可能。基本面上，近期菲矿挺价心态回升，镍铁价格回暖下国内铁厂多需年前备库，预计压价心态边际放缓。印尼镍矿12月第二轮HPM随伦镍预计小幅下跌0.1-0.18美金，内贸升水维持，镍矿价格高位维持，印尼铁厂全线完全成本亏损，部分厂已卡在现金成本附近，价格预计筑底成功，但向上修复仍需依靠不锈钢厂利润进一步回暖。硫酸镍方面，SMM数据显示需求侧排产预期下行，年末去库倾向使得采购情绪边际走弱，但因精炼镍市场库存压力亦极大，前期转产硫酸镍的部分产线短期也暂未有转回计划，格林美和中伟等企业12月精炼镍预计进一步边际减产以应对价格压力，平衡表过剩量级有所收窄但累库趋势维持。投资建议：策略来看，印尼12月5日对RKAB未申请的企业给了30天的宽限期，或预示着1月以前供应扰动不会发生，则空头可能短期会有进一步打压的可能，基本面弱势延续下短期盘面预计低位偏弱运行，但不建议追空，可等反弹布局一定空单，中线仍需关注印尼对RKAB配额的收缩情况，可配合部分看涨期权以应对突发的供应扰动。
• 有色金属（碳酸锂）：Li-FTPower以8700万美元收购WR。市场传枧下窝矿山复产因安许证问题和污水问题而推迟，市场预期可能在一月中后复产，供应端明显给量前现实侧仍表现较强，SMM周去库2133吨，不过紫金湘源项目于上周点火，12月预计有1000余吨LCE增量给到市场，去库斜率预计也将放缓。基本面上，SMM碳酸锂周度产量环比增加59吨，其中辉石产量+260吨，云母-200吨，盐湖-15吨，回收+14吨，下游在锂价上行后采买意愿明显下滑，现货成交边际转冷，且进入淡季后正极材料厂周度产量环比回落，三元产量-2.05%，LFP产量-1.4%，短期枧下窝云母矿的复产节奏仍将对平衡表形成显著影响，至1月可能边际转累库，届时盘面可能有回调压力，可关注回调后的做多机会。投资建议：整体来看，较强的去库趋势和大厂复产延期短期支撑多头情绪，但复产后叠加淡季需求回落，去库斜率会显著放缓并逐步转向累库，盘面可能因此面临回调，中长线仍以回调做多思路对待。
• 有色金属（锡）：12月15日【LME0-3锡】升水50美元/吨，持仓25242手增2手。国内库存延续累库。上期所沪锡期货仓单录得7463吨，较上一交易日增长131吨（最近一个月，沪锡期货仓单累计增长1531吨，增长幅度为25.81%）；LME锡库存录得3795吨，与上一日持平（最近一个月，LME锡库存累计增加730吨，增加幅度为23.82%）。印尼11月精锡出口数据最新发布，为7458.64吨，环比大增182.2%，同比增长25.59%，符合增长预期，年累计出口48047.57吨，累计同比16.31%。矿端供应来看，缅甸佤邦地区复产推进，预计能够达到2,000金属吨以上；刚果（金）地缘政治局势偏紧张，对市场情绪有所带动，但随后也出现辟谣，Bisie矿山实质生产和运输未受影响；12月4日签署和平协议，但安全形势未见好转。Bisie矿山今年产量指引1.8-1.85万吨，明年还有一定爬产空间，约至2w吨，对应增量1500吨。现货市场交投表现平淡，下游订单维持刚需采买，需求整体维持弱势。交易层面，自2025年12月17日交易（即12月16日晚夜盘）起，锡期货SN2601合约日内平今仓交易手续费调整为6元/手。投资建议：预计锡价短期延续高位震荡走势，警惕地缘动乱事件缓和或资金流出导致价格回落的风险。
• 能源化工（原油）：美国至12月12日当周API原油库存-932.2万桶，预期-219.7万桶，前值-477.9万桶。美国至12月12日当周API汽油库存483.5万桶，预期210万桶，前值695.5万桶。美国至12月12日当周API精炼油库存251.1万桶，预期206.6万桶，前值102.7万桶。点评：油价延续跌势，过剩担忧打压油价，此外，俄乌谈判可能取得进展令风险溢价回落。美国API原油库存大幅下降，但汽油和精炼油库存均上升，需求季节性转弱迹象凸显，累库压力上升。只要区域出口量维持高位，供应过剩的担忧持续打压油价，尽管俄罗斯出口量可能短期下降。此外委内瑞拉出口短期降量的风险较高。投资建议：短期维持震荡偏弱。
• 能源化工（碳排放）：12月16日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价58.71元/吨，较前一日上涨1.4%，挂牌协议交易成交量857,620吨，大宗协议交易成交量1,454,803吨。点评：在生态环境部公布了2024、2025年度三大行业配额分配方案，且将三大行业的基础结转量从1万吨提升至10万吨之后，CEA价格仅在11月19日涨停，20日涨幅明显收窄，并且在三个交易日内回吐了全部涨幅，价格重新回到60元/吨左右横盘震荡，且成交量在近日明显下降。结转政策带来的情绪影响或许高于其实质影响，因为对于排放体量较小或者配额缺口较小的企业来说，并没有采购10万吨配额的强烈意愿，短期市场以横盘震荡为主，但有需求的企业仍可根据实际需要逢低买入。投资建议：CEA价格短期震荡。
• 能源化工（纯碱）：西北地区纯碱市场窄幅波动，个别企业价格下行。纯碱企业装置运行稳定，库存整体变化不大，新订单接收一般。下游需求不温不火，观望气氛浓郁，维持低价采购为主。目前轻碱出厂价格880-950元/吨，重碱出厂价格830-950元/吨，成交一单一议。点评：今日纯碱期价小幅上涨，在经历前期持续下跌后，主力合约跌至上市以来低点，近日盘面自低位有所反弹，基本面并无明显利好驱动。目前纯碱存量供应维持高位，新产能已经投产。下游需求表现一般，目前玻璃厂原料库存水平已经较高，继续补库空间有限。整体来看，纯碱基本面延续过剩态势。投资建议：扩能周期中，中期纯碱仍以偏空思路对待，建议逢高布局远月合约空单。
• 能源化工（浮法玻璃）：今日湖北浮法玻璃市场本地5mm价格53.5，较上一交易日价格持平。不同贸易商根据自身情况售价略有差异。中游仓库部分货源略低于厂家价格。点评：今日玻璃盘面小幅震荡，随着价格跌至历史低位，在缺乏消息面刺激的情况下，基本面驱动有限，盘面波动率明显下降。目前多地原片厂家产销偏弱，临近年末，库存压力凸显，主动去库意愿强烈，近日现货价格偏弱运行。投资建议：虽然11月以来浮法玻璃产线冷修量较多，但玻璃基本面依然过剩。目前中游库存偏高，补库能力有限，中期仍以逢高沽空思路为主。
• 航运指数（集装箱运价）：MSC向以星提出收购要约。全球第一大班轮公司地中海航运（MSC）已向以星航运（ZIM）董事会提交收购要约。目前MSC与全球第五大班轮公司赫伯罗特（Hapag-Lloyd）共同成为主要竞购方，后者同样已提交收购方案。如今尚不清楚这两家公司提出的收购方案内容，两家公司本身也还未确认是否有意收购以星。目前，赫伯罗特市值约210亿欧元，以星市值约19亿欧元，MSC未上市。点评：MSK今日上海-鹿特丹尚未开舱，或将在明日公布1月首周报价，当前市场仍面临不确定性。1月运力供应相对充裕，涨价宣导最终能否落地存在较大变数。此前其1月FAK（全货种费率）宣涨幅度为3500美元/FEU，但实际执行价格预计将有较大折扣。若报价高于2800美元/FEU，运价或仍保持一定韧性；若报价处于2800美元/FEU或以下，市场关注点将转向旺季顶部与后续跌势之间的博弈，盘面可能面临显著回调压力。此外，PA在12月末的最新报价明显高于MSK和MSC，后续存在较高的下调风险。建议重点关注MSK即将公布的新开舱报价，若其未大幅超出市场预期，可适当关注逢高沽空的机会。投资建议：建议重点关注MSK即将公布的新开舱报价，若其未大幅超出市场预期，可适当关注逢高沽空的机会。