2026年量化CTA市场回顾及展望

---2026年量化CTA市场回顾及展望 投资咨询从业资格号：Z0023455从业资格号：F03148583 汪涵 wanghan4@gtht.comwangyanqian@gtht.com 王彦谦(联系人) 报告导读： 期货研究所量化CTA策略回顾：今年以来，商品市场呈现显著的结构性分化：贵金属避险需求强劲，能化、黑色受制于弱现实基本面持续下行。商品市场整体波动率维持在低位，但不同板块间波动率失衡，波动率全年在不同板块间出现快速转移。趋势策略：得益于年内行情存在一定长趋势属性，且板块间强弱关系相对稳定，长周期规则类因子表现突出。截面策略：贵金属领涨，能化、黑色板块震荡走弱下探，且全年能化、贵金属板块相继贡献价较高波动率占比。故截面策略中动量因子全年收益领先，基本面因子受“反内卷”影响全年波动放大，库存因子表现不佳。股指CTA：受制于股指波动率中枢下行，股指策略全年表现不佳。全年收益呈现出在4、8月升波行情中放大，在其余时间段内持续磨损，故部分择时交易的股指复合策略能够有较好表现。 量化CTA行情展望：全球流动性宽松背景下，长期看好量化CTA策略配置价值。展望2026年，节奏上预计或会出现国际品种领先国内品种进入上行周期的情形，市场可能延续2025年波动率在结构与时序上分布失衡状态。但短期商品供需结构仍难逆转，CTA“牛市”仍需观察，beta类策略可以等待确认趋势后做右侧布局，重点关注在板块/子策略权重分配、风险控制上具备alpha的管理人。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.商品市场表现综述..........................................................................................................................................................................3 1.1商品市场结构性分化显著，多因素驱动行情分阶段演变..............................................................................................................31.2成交持仓温和回暖，关税及政策驱动波动率分化............................................................................................................................5 2.1行情分阶段演变推动策略轮动，全年复合策略持续占优..............................................................................................................72.2股指CTA阶段性斩获正收益，长周期策略表现优于日内...........................................................................................................8 3.1因子先跌后涨，表现持续分化.................................................................................................................................................................93.2阶段动态分化下，趋势类因子的收益贡献与磨损路径................................................................................................................11 4.1波动率分布“失衡”下，策略配置或成胜负手..............................................................................................................................124.2长周期策略收益回暖，“BETA”策略价值逐步显现.....................................................................................................................13 5.2026年CTA策略展望..................................................................................................................................................................13 5.1全球流动性宽松下，海外通胀或领先国内.......................................................................................................................................135.2供需短期尚难逆转，CTA“牛市”仍需观察...................................................................................................................................14 （正文） 1.商品市场表现综述 1.1商品市场结构性分化显著，多因素驱动行情分阶段演变 今年以来，商品价格在宽松流动性、政策预期、地缘摩擦及弱现实等多重因素交织影响下持续博弈，板块间呈现显著结构性分化。其中，贵金属、有色板块受益于避险需求、流动性宽松及较强基本面支撑表现偏强，而能化、黑色板块则受弱现实拖累，表现相对弱势。截至2025年11月28日，南华商品指数上涨2.24%，其中南华农产品指数上涨1.41%，南华能化指数下跌14.81%，南华贵金属指数上涨58.90%，南华有色金属指数上涨8.80%，南华黑色指数下跌5.60%。 分阶段来看，一季度起始，由于国内宏观政策预期升温及海外降息交易推动，化工板块及贵金属板块领涨，但随着特朗普关税政策落地及国内经济数据走弱，市场情绪迅速转向谨慎，叠加3月份宏观政策不及预期以及海外风险进一步升级影响，使得黑色、化工板块快速下跌，贵金属独强，农产品因季节性需求有一定回暖。二季度以来，中美关税博弈反复，不确定性增强，商品波动增大，随着国内经济数据持续走弱，黑色、能化板块持续下行，贵金属高位震荡。6月地缘政治扰动下，能源板块一度带动商品指数上行，但随后快速反转回落。7月1日，中央财经委员会会议重点提及“依法依规治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出”等纵深推进统一大市场建设的举措，结合当日《求是》杂志相关发文，市场对通过“反内卷”推进新一轮“供给侧改革”的预期快速升温。受此影响，新能源、黑色及部分化工品种快速反弹，但后续因缺乏实质性产能去化政策落地，相关品种随即反转下挫。8月以来，“反内卷”相关预期逐步消退，叠加四季度政策层面相对“真空”，基本面驱动在商品价格波动中的权重有所上升。贵金属则受地缘危机缓和、美联储降息预期反复影响，价格维持高位震荡，波动率进一步加大。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2成交持仓温和回暖，关税及政策驱动波动率分化 截止11月28日，当前活跃品种成交金额处于历史84分位，持仓金额处于历史90分位。成交、持仓量相比于去年小幅抬升，整体略利好于短周期CTA的表现。 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 从时序波动率视角来看，今年以来市场除两次快速升波阶段外，其余时间均处于中等偏低波动环境，南华商品指数波动率多数时间围绕5%-15%区间运行。 第一次升波发生在4月初至5月初，受美国加征商品关税政策冲击，大宗商品市场出现显著跳空下跌，南华商品指数自2540点左右快速下行，带动波动率快速攀升。由于关税政策发酵于清明假期前，部分中长周期CTA策略已持仓偏空，且节前整体仓位维持中性偏低水平。关税冲击与市场弱xule预期形成阶段性负向共振，使得持仓偏空的中长周期管理人斩获较好收益，但受限于整体偏低的仓位，策略净值涨幅受限。随着政策冲击效应逐步消化，商品波动率进入下行通道，对短周期策略的压制作用更为显著。 第二次升波集中在6月底至7月底。此次升波始于6月上旬，中东冲突引发能源板块巨幅波动；7月以来，国内“反内卷”相关政策提出，带动部分黑色、化工及新能源品种加速反弹，热点板块推动指数波动率回升。但7月底由于未迎来实质性政策落地，相关品种快速反转下跌，同样带动指数波动率抬升。不过，此次“反内卷”政策涉及品种有限，指数波动幅度较第一次有所收敛。叠加行情反转过快且未与基本面形成共振，中长周期趋势策略及部分基本面策略在此过程中出现一定程度回撤。 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 从截面维度观察，今年以来各品种截面波动率持续处于低位运行，并未出现显著的大幅抬升态势，仅在不同板块阶段性带动下呈现局部走强特征，例如6月初的能源板块、“反内卷”预期升温时期的黑色及化工板块、以及四季度以来的贵金属板块等。但从长期视角来看，今年商品各板块及品种间的强弱格局相对稳定：有色、农产品板块表现强于黑色、能化板块，贵金属在宏观因素主导下走出独立强势行情。这种相对稳定的强弱关系，为截面动量类策略的运行提供了有利环境。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.CTA各策略线表现情况 今年以来，量化CTA策略市场环境较去年有所恶化，我司核心观察池中，量化CTA整体策略表现不及去年。今年行情呈现阶段化驱动特征，不同时期的核心影响因素各有差异。在此背景下，多品种、多周期、多策略的复合类策略在各阶段均能有效捕捉盈利机会，表现占优。 资料来源：国泰君安期货研究 2.1行情分阶段演变推动策略轮动，全年复合策略持续占优 今年以来，商品及股指市场随阶段演变呈现差异化行情特征（低波震荡、高波趋势、快速反转等），直接驱动不同周期及类型策略表现交替占优，具体分阶段情况如下： 1-3月：商品市场低波震荡，缺乏连贯趋势行情，短周期策略表现优于中长周期策略。 4-6月：关税事件引发市场剧烈波动，商品波动率快速抬升，叠加宏观与基本面形成共振，国内定价品种呈现趋势性下跌，趋势类策略均实现一定修复。得益于阶段内趋势较为流畅，偏长周期策略表现优于短周期。 反内卷阶段：行情掉头较快，偏短周期策略持仓由空转多更灵活，得以把握多头行情并在行情反转时可及时调整；长周期策略因头寸调整偏慢，在此阶段出现一定磨损。 8月至今：宏观扰动减弱，基本面驱动增强，行情持续性提升，偏中长周期趋势及基本面策略均实现一定修复。叠加7月以来股指期货的长趋势行情，包含股指头寸、配置基本面、期限结构等子策略且整体周期偏中 长的复合类策略斩获较高收益。 资料来源：国泰君安期货研究 2.2股指CTA阶段性斩获正收益，长周期策略表现优于日内 今年上半年，除春节后“Deepseek”行情及4月初关税事件冲击短暂抬升股指波动率外，股指期货整体处于低波环境。受此影响，二季度以来股指CTA策略持续磨损。8月以来，在“慢牛”逻辑支撑下，股指持续走强并带动波动率稳步抬升，股指CTA策略斩获正收益；其中