量化CTA策略半年报：2025年上半年量化CTA市场回顾及展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分瞿新荣汪涵(联系人)报告导读：量化CTA策略回顾：来宏观与基本面的共振有一定修复。持续磨损。量化CTA行情展望： 究所 目录1.商品市场表现综述..........................................................................................................................................................................31.1贵金属避险属性突显，工业品类板块弱现实主导............................................................................................................................31.2成交量有一定回暖，关税反复引发波动率强烈变化.......................................................................................................................52. CTA各策略线表现情况..................................................................................................................................................................62.1商品趋势类策略承压，复合策略相对占优..........................................................................................................................................72.2股指CTA收益集中在一季度，二季度以来股指CTA收益持续磨损.........................................................................................83.主流CTA因子表现情况................................................................................................................................................................93.1因子先跌后涨，表现持续分化.................................................................................................................................................................93.2黄金、工业硅对趋势类因子的收益贡献显著..................................................................................................................................104. CTA市场今年的一些变化............................................................................................................................................................114.1绝对收益驱动带来对“类ALPHA”的追求......................................................................................................................................114.1管理人的主观调整未必没有性价比.....................................................................................................................................................124.3品种选择或成为不同管理人业绩差异的重要因素之一................................................................................................................125. CTA市场下半年展望....................................................................................................................................................................125.1宏观事件扰动风险仍旧存在，短周期策略确定性相对较强......................................................................................................125.2截面策略仍具一定潜力............................................................................................................................................................................125.3股指CTA或持续蛰伏...............................................................................................................................................................................13 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.商品市场表现综述1.1贵金属避险属性突显，工业品类板块弱现实主导今年以来在国内经济弱现实以及叠加关税等外部冲击的双重压力下，商品板块呈现显著的结构性分化格局，表现为贵金属避险属性突显、工业品类板块由弱现实主导行情的特征。截至2025年5月30日，南华商品指数下跌5.88%，南华农产品指数上涨1.58%，南华能化指数下跌14.57%，南华贵金属指数上涨18.21%，南华有色金属指数上涨0.16%，南华黑色指数下跌13.18%。分阶段来看，一季度起始，由于国内宏观政策预期升温及海外降息交易推动，化工板块及贵金属板块领涨，但随着特朗普关税政策落地及国内经济数据走弱，市场情绪迅速转向谨慎，叠加3月份宏观政策不及预期以及海外风险进一步升级影响，使得黑色、化工板块快速下跌，贵金属独强，农产品因季节性需求有一定回暖。二季度以来，中美关税博弈反复，不确定性增强，商品波动增大，随着国内经济数据持续走弱，黑色、能化板块持续下行，贵金属高位震荡。图1：南华商品指数今年走势情况（截止2025/5/30）资料来源：Wind，国泰君安期货研究 0.80.850.90.9511.051.11.151.21.251.32024-12-312025-01-062025-01-092025-01-14南华商品指数南华贵金属指数 2025-01-172025-01-222025-01-272025-02-072025-02-122025-02-172025-02-202025-02-252025-02-282025-03-052025-03-102025-03-132025-03-18南华农产品指数南华有色金属指数 32025-03-212025-03-262025-03-312025-04-032025-04-092025-04-142025-04-172025-04-222025-04-252025-04-302025-05-082025-05-132025-05-162025-05-212025-05-262025-05-29南华能化指数南华黑色指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2成交量有一定回暖，关税反复引发波动率强烈变化截止5月30日，当前活跃品种成交金额处于历史70分位，持仓金额处于历史85分位。成交、持仓量相比于去年小幅抬升，整体略利好于短周期CTA的表现。图3：成交量、持仓量变化情况（截止2025/5/30）资料来源：Wind,国泰君安期货研究从时序波动率的角度来看，南华商品指数波动率于2024年下半年逐步拉升至高位，并于10月份后逐步回落，2025年一季度，商品波动率均在低位震荡。2025年4月初，受美国加征商品关税政策冲击，大宗商品市场出现显著跳空行情，带动波动率快速攀升。清明假期前，部分偏中长周期的CTA策略持仓偏空头寸，但仓位普遍维持中性偏低水平，当关税冲击与市场弱预期形成阶段性负向预期共振，持仓偏空的中长周期管理人获得了较好的收益，但受制于仓位整体偏低，策略净值反弹力度有限。随着政策冲击效应逐步消化，商品波动率进入下行通道，对短周期策略的压制作用更加显著。05001000150020002500300035002015-01-092015-04-242015-08-072015-11-272016-03-182016-07-012016-10-212017-02-032017-05-122017-08-182017-12-012018-03-162018-06-292018-10-122019-01-182019-05-172019-08-302019-12-202020-04-102020-07-312020-11-132021-03-05持仓金额（亿元）成交金额（亿元） 50500001000001500002000002500002021-06-112021-09-172021-12-312022-04-152022-07-292022-11-112023-02-242023-06-022023-09-152024-01-052024-05-102024-08-162024-11-292025-03-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind,国泰君安期货研究从截面角度来看，今年以来各品种之间的截面波动率持续在低位波动，并未出现较为明显的大幅抬升趋势；因此我们认为，今年以来截面CTA表现较好的原因主要源于今年以来商品不同板块间及品种间的强弱关系较为稳定：如有色板块、农产品板块表现强于黑色和能化板块，贵金属在宏观因素主导下走出独立行情，保持强势地位，上述较为稳定的强弱关系有利于基于面板数据进行强弱建模的截面类策略运行。图5：南华商品指数截面波动率（20日滚动）资料来源：Wind，国泰君安期货研究2.CTA各策略线表现情况今年以来，量化CTA策略市场环境较去年下半年有所恶化，我司核心观察池中，量化CTA整体策略表现不及去年。但得益于今年商品市场板块间